《超自然行动组》推动营收利润高增，AI与出海打开空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月03日优于大市巨人网络（002558.SZ）《超自然行动组》推动营收利润高增，AI 与出海打开空间核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.10 元总市值/流通市值49605/49604 百万元52 周最高价/最低价53.35/23.44 元近 3 个月日均成交额2515.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《巨人网络（002558.SZ）-《超自然行动组》持续优良表现，新游潜力较大》 ——2026-05-05《巨人网络（002558.SZ）-长青 IP 铸就基本盘，休闲赛道打开向上空间》 ——2026-01-252026 年上半年业绩大幅增长，《超自然行动组》贡献主要增量，高分红延续。1）2026H1 公司实现营业收入 46.89 亿元，同比增长 182.08%；归母净利润 21.44 亿元，同比增长 175.96%；扣非净利润 22.36 亿元，同比增长177.23%；经营活动现金流 20.72 亿元，同比增长 178.93%。业绩高增主要由《超自然行动组》持续贡献较高水平收入驱动。2）公司 2026 年上半年现金分红总额预计占同期归母净利润的 70.65%，并发布《未来三年股东分红回报规划（2026—2028 年）》，彰显对盈利持续性的信心。《超自然行动组》保持较强表现，长线运营能力持续验证。。产品春节期间实现单日、单月流水历史新高，二季度运营保持稳定，推出“摸金节”等内容活动；7 月登陆抖音小游戏中心后快速跻身平台 TOP3。上线逾一年仍保持较强的新用户获客能力。品牌建设方面，抖音官方账号粉丝突破 300 万、话题播放量达 405 亿次；快手粉丝 492 万、话题播放量超过 1258 亿次。存量产品保持稳健，《超自然行动组》海外发行持续推进。“征途”全系战略重心转向收入与留存并重，《原始征途》新增用户同比增长 3.67%，《王者征途》上半年新增用户 1417 万；《球球大作战》进入经营提质和核心用户深耕阶段，《名将杀》精细化打磨初见成效。《超自然行动组》海外版《TombBusters》已登陆日韩美，并计划 2027 年一季度拓展东南亚、拉美市场。AI 布局沿内部赋能、产品应用与产业投资三条主线推进。内部赋能方面，公司启动建设智能化集成运营保障平台（IOP），规划 20 余个数字专家；应用拓展方面，AI 原生音视频生成产品 VibeMe 海外累计用户突破百万；产业投资方面，布局 LiblibAI、爱诗科技、硅基流动、光轮智能、VAST 三启万物等项目，覆盖算力、3D 内容生成和前沿技术储备。风险提示：《超自然行动组》流水波动及生命周期风险；游戏新品上线表现不及预期；“征途”系列产品流水自然下滑；海外拓展不及预期；AI 应用商业化落地不确定性；行业竞争加剧；高分红可持续性取决于盈利持续性。投资建议：看好公司研发实力和长线运营能力，维持“优于大市”评级。《超自然行动组》保持较强用户获取及流水表现；“征途”“球球大作战”等存量产品运营稳健，新游储备及海外发行有望持续贡献增量。我们维持盈利预测，预计 2026-2027 年净利润分别为 45.3/51.0/56.4 亿，EPS 分别为3.04/3.43/3.79 元，对应 PE 为 9x/8x/7x；公司产品研发实力强、长线运营能力优秀，《超自然行动组》表现有望维持、新游持续贡献增量，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)2,9235,0479,52211,67713,641(+/-%)-0.0%72.7%88.6%22.6%16.8%净利润(百万元)14251755452751015636(+/-%)31.2%23.1%158.0%12.7%10.5%每股收益（元）0.961.183.043.433.79EBITMargin20.6%34.4%42.9%43.7%41.9%净资产收益率（ROE）11.1%11.4%24.5%23.2%21.9%市盈率（PE）27.322.18.67.66.9EV/EBITDA62.723.710.18.27.4市净率（PB）3.032.522.101.771.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年09月07日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22026 年上半年营收利润双双高增长。1）公司 2026H1 实现营业收入 46.89 亿元，同比增长 182.08%；归母净利润 21.44 亿元，同比增长 175.96%；扣非净利润 22.36亿元，同比增长 177.23%；经营活动现金流 20.72 亿元，同比增长 178.93%。业绩高增主要由现象级手游《超自然行动组》持续贡献较高水平收入驱动。2）费用端，销售费用 13.21 亿元，同比增长 122.04%，主要因业务宣传费上升；研发费用 6.03亿元，同比增长 60.10%，主要因人力成本上升。3）公司 2026 年上半年现金分红总额预计占同期归母净利润的 70.65%，并发布未来三年股东分红回报规划。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率变化情况图4：公司三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理《超自然行动组》现象级表现延续，长生命周期韧性得到验证。产品春节期间实现单日、单月流水历史新高，二季度运营保持稳定，推出“摸金节”等活动充实内容生态；7 月登陆抖音小游戏中心后快速跻身平台 TOP3，为用户规模再添增量。上线逾一年仍保持较强的新用户获客能力。品牌建设方面，抖音官方账号粉丝突破 300 万、话题播放量达 405 亿次；快手粉丝 492 万、话题播放量超过 1258 亿次。“征途”全系长线运营稳健，产品矩阵与海外布局持续拓展。1）“征途”全系战略重心由收入增长转向收入与留存并重。《原始征途》进入公测第三年，新增用户同比增长 3.67%；《王者征途》覆盖微信、抖音、快手等小程序渠道，上半年新增用户 1417 万；《征途》端游核心用户规模保持稳定。2）《球球大作战》进入经营提质和核心用户深耕阶段，《月圆之夜》深化内容生态，《名将杀》精请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3细化打磨初见成效。3）《超自然行动组》海外版《Tomb Busters》于 2026 年 5月 27 日登陆日本、韩国、美国市场，并与 DeNA 达成战略合作，计划 2027 年一季度登陆东南亚