电解铝景气带来盈利提升

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |下调个股表现2025-092025-112026-012026-042026-062026-080%11%22%33%44%55%66%77%88%99%中孚实业有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）6.48总股本/流通股本（亿股）40.08 / 40.08总市值/流通市值（亿元）260 / 26052 周内最高/最低价10.45 / 5.06资产负债率(%)29.2%市盈率16.20第一大股东河南豫联能源集团有限责任公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com中孚实业(600595)电解铝景气带来盈利提升l中孚实业 26H1 归母净利润同比+165.84%事件：公司发布 2026 年半年报，报告期内实现营业收入 142.58亿元，同比+34.85%；归母净利润 18.81 亿元，同比+165.84%；扣非后归母净利润 19.22 亿元，同比+197.48%；基本每股收益 0.47 元，同比+161.11%；经营活动现金流量净额 10.14 亿元，同比+216.76%。l铝价上涨叠加降本增效，电解铝与铝加工双轮驱动业绩高增2026H1 公司营业收入同比+34.85%，主要系电解铝价格上涨、铝加工销量增加和铝基价上涨所致；营业成本同比仅+19.55%，氧化铝价格下降有效对冲外购铝金属成本上升，剪刀差扩大推动盈利大幅释放。电解铝业务多措并举：优化原材料采购策略保障产线满负荷运行、优化电解槽检修时序并同步开展技术升级改造、充分发挥广元地区用户侧优势引入外部储能资源降低用电成本，利润同比增长。铝精深加工业务提质增效，2026H1 实现销量 34.82 万吨，其中出口 23.20 万吨，同比均实现增长；公司对标国际先进水平开展工艺优化、数智化升级和精益管理，适时调整国内外销售比例，并加快新能源电池铝塑膜用铝箔等高附加值产品研发与市场推广，产品矩阵持续丰富。l煤电铝+绿色水电铝+再生铝+铝精深加工一体化，绿色低碳优势突出公司已构建"高效协同煤电铝+绿色水电铝+再生铝+铝精深加工"完整产业链布局，抵御单一环节周期波动能力强。广元"绿色水电铝"已取得中国有色金属工业协会《绿电铝产品评价证书》；正投资建设年产 75 万吨铝循环再生项目，其中巩义汇丰首期 15 万吨 UBC 合金铝液项目已投产转固、青川中孚 25 万吨再生铝合金项目在建，再生铝单位能耗仅约为火电铝的 5%。2026H1 公司铝精深加工产品再生铝添加比例达 69.9%，罐体料、罐盖料已获 SGS 碳足迹认证；分布式光伏累计装机约 123.23MW（报告期内新增约 22.98MW），并拟建设源网荷储一体化风电项目共计 87.5MW，绿电比例持续提升。l高分红回报股东，第二增长曲线项目有序推进公司实施 2025 年度利润分配，每 10 股派发现金红利 1.75 元（含税），合计派现 7.01 亿元，占母公司 2025 年末可供分配利润的86.34%，股东回报优厚。围绕"产能补短板、节能降耗升级改造、提质增效"方向的第二增长曲线项目持续推进：中孚高精铝材二期 3 万吨发布时间：2026-09-07请务必阅读正文之后的免责条款部分2带材涂层生产线、金岭精煤 120 万吨环保洁净新能源材料、孚锦新材料 2.5 万吨新能源铝箔、广元林丰 200 万只轮毂协同升级及源网荷储一体化风电等项目有序实施。l盈利预测电解铝价格高位、电解铝板块成本优势与铝加工产能利用率提升共振，叠加再生铝、新能源铝箔等新项目陆续投产，公司一体化与绿色低碳优势有望进一步稳定公司盈利中枢。预计 2026-2028 年归母净利 润 分别 为 35.18/33.84/31.42 亿 元 ，YOY 为 117.53%/-3.82%/-7.16%，对应 PE 为 7.38/7.67/8.27。综上，给予“增持”评级。l风险提示：铝价大幅下跌风险；氧化铝、煤炭等原材料价格波动风险；铝加工产能过剩竞争加剧风险；项目建设进度不及预期风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）23068247962459724265增长率(%)1.357.49-0.80-1.35EBITDA（百万元）3262.445936.145756.195448.37归属母公司净利润（百万元）1617.293518.113383.893141.75增长率(%)129.83117.53-3.82-7.16EPS(元/股)0.400.880.840.78市盈率（P/E）16.067.387.678.27市净率（P/B）1.521.361.241.14EV/EBITDA10.324.003.593.24资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入23068247962459724265营业收入1.3%7.5%-0.8%-1.3%营业成本20035194801948019480营业利润68.8%146.2%-3.8%-7.1%税金及附加169191189187归属于母公司净利润129.8%117.5%-3.8%-7.2%销售费用58626161获利能力管理费用417446443437毛利率13.2%21.4%20.8%19.7%研发费用281298295291净利率7.0%14.2%13.8%12.9%财务费用31340172ROE9.5%18.4%16.1%13.8%资产减值损失-123-10-10-10ROIC9.1%15.9%14.0%12.0%营业利润1835451843484041偿债能力营业外收入31303030资产负债率29.2%30.5%28.9%27.6%营业外支出82909090流动比率1.522.132.603.00利润总额1784445842883981营运能力所得税407936900836应收账款周转率10.1510.6311.9511.92净利润1377352233873145存货周转率7.296.496.586.60归母净利润1617351833843142总资产周转率0.960.960.860.80每股收益（元）0.400.880.840.78每股指标（元）资产负债表每股收益0.400.880.840.78货币资金6665471867611768每股净资产4.274.765.245.69交易性金融资产50607080估值比率应收票据及应收账款2599206620502022PE16.067.387.678.27预