纱岭投产在即，利润有望持续增长

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-092025-112026-012026-042026-062026-080%13%26%39%52%65%78%91%104%117%130%中金黄金有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）25.69总股本/流通股本（亿股）48.47 / 48.47总市值/流通市值（亿元）1,245 / 1,24552 周内最高/最低价41.00 / 17.96资产负债率(%)41.8%市盈率25.19第一大股东中国黄金集团有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com中金黄金(600489)纱岭投产在即，利润有望持续增长l中金黄金 26H1 归母净利润同比+61.67%事件：公司发布 2026 年半年报，报告期内实现营业收入 429.82亿元，同比+22.57%；归母净利润 43.57 亿元，同比+61.67%；扣非后归母净利润 43.16 亿元，同比+45.97%；基本每股收益 0.90 元，同比+60.71%；经营活动现金流量净额 16.41 亿元，同比+1503.13%。l金价高位叠加降本增效，盈利能力大幅提升2026H1 公司生产矿产金 9.14 吨（同比+0.07%）、矿山铜 3.84 万吨（同比+0.74%）；生产冶炼金 16.39 吨（同比-15.16%）、电解铜 19.94万吨（同比-2.22%），冶炼板块产量下降主要受中原冶炼厂系统性检修影响；矿产金销量 8.51 吨，同比-4.05%。公司抓住产品价格上涨有利时机，科学组织生产经营、进一步降本增效，叠加金价高位运行，业绩同比大幅增长，加权平均净资产收益率 13.40%，同比+4.04pct。费用端整体平稳：管理费用 10.58 亿元，同比+7.87%；财务费用1.39 亿元，同比-0.42%；销售费用同比-28.63%；研发费用 2.85 亿元，同比-10.52%。营业收现率 109.34%，同比+3.41pct；经营活动现金流量净额 16.41 亿元，同比大幅改善，盈利质量与现金流同步提升。l探矿增储实现新突破，纱岭金矿建设加快推进2026H1 公司地质探矿累计投入资金 1.40 亿元，完成坑探工程2.83 万米、钻探工程 15.84 万米，累计完成增储金金属量 14.38 吨；上半年变更延续矿业权 5 宗、探转采 1 宗、竞拍取得矿业权 2 宗（新增面积 9.55 平方公里），资源保障持续增强。重点项目方面，莱州汇金纱岭金矿建设工程尾矿库基本建成、选矿厂已完成带水试车，报告期在建项目累计完成投资 6.96 亿元，投产后将进一步打开矿产金产量成长空间。l成本管理深化年成效显著，央企平台赋能资源扩容公司实施"成本管理深化年"专项行动，通过优化掘进设计、选矿工艺、充填改造、用电管控和主辅材集采招标等举措，累计实现降本增效 1.67 亿元，亏损企业户数和亏损额同比下降。依托控股股东中国黄金集团"内部探矿增储、外部并购整合、优质资产注入"三位一体的资源扩容体系，以及集团黄金行业唯一的国家级黄金研究院和设计院的科技支撑，公司资源储备与产能释放路径清晰，在金价高位周期下有望持续增厚资源安全垫、稳产扩能。发布时间：2026-09-07请务必阅读正文之后的免责条款部分2l盈利预测金价高位环境下矿产金业务盈利弹性充足，低成本矿山铜稳定释放利润，纱岭金矿等重点项目投产在即、探矿增储持续推进，叠加降本增效深化与集团资源注入预期，公司产量与盈利有望保持稳健增长。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 95.00/111.63/133.46 亿元，YOY 为 92.56%/17.51%/19.55%，对应 PE 为 13.11/11.15/9.33。综上，维持“买入”评级。l风险提示：金价大幅下跌风险；矿山产量不及预期风险；铜价波动风险；重点项目建设和投产进度不及预期风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）79075836278765892085增长率(%)20.625.764.825.05EBITDA（百万元）11239.1416213.5019208.5722764.26归属母公司净利润（百万元）4933.589499.9511163.4513345.89增长率(%)45.7192.5617.5119.55EPS(元/股)1.021.962.302.75市盈率（P/E）25.2413.1111.159.33市净率（P/B）4.113.462.942.50EV/EBITDA10.337.395.774.39资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入79075836278765892085营业收入20.6%5.8%4.8%5.1%营业成本65865638446484865496营业利润39.5%87.7%20.9%20.7%税金及附加1678192320162118归属于母公司净利润45.7%92.6%17.5%19.5%销售费用86109114120获利能力管理费用2039225823672486毛利率16.7%23.7%26.0%28.9%研发费用6519209641013净利率6.2%11.4%12.7%14.5%财务费用300327306267ROE16.3%26.4%26.4%26.8%资产减值损失-165-350-200-200ROIC13.6%18.8%19.3%19.7%营业利润7553141791713920681偿债能力营业外收入39100100100资产负债率41.8%38.7%36.1%33.3%营业外支出233180180180流动比率1.361.762.152.59利润总额7360140991705920601营运能力所得税1226246729853605应收账款周转率2189.011368.37969.66970.70净利润6134116321407416996存货周转率5.795.165.185.17归母净利润493495001116313346总资产周转率1.341.241.121.02每股收益（元）1.021.962.302.75每股指标（元）资产负债表每股收益1.021.962.302.75货币资金14558236773460147568每股净资产6.267.438.7310.29交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款409195100PE25.2413.1111.159.33预付