静待瓦矿爬坡释放业绩

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2025-092025-112026-012026-042026-062026-089%27%45%63%81%99%117%135%153%171%招金黄金有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）21.08总股本/流通股本（亿股）9.29 / 9.29总市值/流通市值（亿元）196 / 19652 周内最高/最低价28.52 / 9.56资产负债率(%)49.6%市盈率124.00第一大股东山东招金瑞宁矿业有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com招金黄金(000506)静待瓦矿爬坡释放业绩l招金黄金 26H1 归母净利润同比+407.44%事件：公司发布 2026 年半年报，报告期内实现营业收入 3.63 亿元，同比+85.13%；归母净利润 2.27 亿元，同比+407.44%；扣非后归母净利润 1.04 亿元，同比+666.39%；基本每股收益 0.24 元，同比+380.00%；经营活动现金流量净额 0.55 亿元，同比+262.36%。l量价齐升，瓦图科拉金矿盈利弹性充分释放2026H1 公司累计完成黄金产量 458.10 公斤，同比+56.69%；销售黄金 11,287.29 盎司，同比+30.58%。上半年国际金价虽冲高回落，但均价同比仍处高位，黄金销量与销售单价同比双增长，带动公司营业收入同比+85.13%，盈利弹性充分体现。公司营业成本 1.60 亿元，同比+44.79%，增幅低于收入增幅，叠加降本增效专项工作推进（优化排水系统、设备预防性养护、选矿工艺升级，明确炸药单耗、选矿电耗等成本指标考核），单位盈利能力明显改善。非经常性损益 1.23 亿元，主要系本期清偿债务减免形成的债务重组收益 1.35 亿元。l资源禀赋扎实，勘探增储与控股股东赋能同步推进核心资产瓦图科拉金矿是斐济最大的在产金矿，拥有超过 90 年生产历史、累计产金超240吨。根据NI43-101独立技术报告，截至2025年 12 月 31 日，采矿权地下开采部分矿产资源金金属量 112.81 吨（探明+控制30.96吨），尾矿资源金金属量26.88吨（探明+控制25.62吨）；另拥有三个特别勘探许可、总面积 680.26 平方公里，探矿权内矿产资源金金属量 22.01 吨。报告期内完成钻探工程量 26,483.06 米/79 孔，"现有矿区深度挖潜+外围新区突破"勘探策略持续推进，矿山服务年限有望延长。l财务费用大幅下降，盈利质量持续改善2026H1 公司财务费用 0.11 亿元，同比-48.41%，主要系借款利率降低、利息费用减少；经营活动现金流量净额 0.55 亿元，同比+262.36%；加权平均净资产收益率 28.34%，同比+20.53pct。所得税费用 1.12 亿元，主要系瓦图科拉金矿持续盈利、转回可抵扣亏损致递延所得税费用增加。控股股东招金瑞宁入主后，面向全球引进矿业高端人才、落地"雄鹰成长"人才培育项目，现代化管控体系全面导入，矿山技改升级与长期可持续发展基础不断夯实。l盈利预测发布时间：2026-09-07请务必阅读正文之后的免责条款部分2勘探增储稳步推进、技改提效持续落地，叠加控股股东在资金、人才与管理体系方面的赋能，矿山产能利用率与运营效率有望进一步提升，金价高位环境下公司盈利弹性有望持续释放。预计 2026-2028年 公 司 归 母 净 利 润 为 4.36/12.89/17.07 亿 元 ， YOY 为174%/196%/32%，对应 PE 为 44.94/15.19/11.47，给予“增持”评级。l风险提示：金价大幅波动风险；海外矿山属地政策与安全环保风险；生产成本上升风险；矿山生产进度不及预期风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）527110730523978增长率(%)58.13110.16175.6030.35EBITDA（百万元）208.23762.841971.452848.03归属母公司净利润（百万元）158.86435.811289.341706.76增长率(%)224.66174.34195.8532.38EPS(元/股)0.170.471.391.84市盈率（P/E）123.2844.9415.1911.47市净率（P/B）28.0217.428.575.13EV/EBITDA59.1426.2410.066.84资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入527110730523978营业收入58.1%110.2%175.6%30.3%营业成本31550211271233营业利润225.5%354.9%183.1%44.6%税金及附加1840110143归属于母公司净利润224.7%174.3%195.8%32.4%销售费用0000获利能力管理费用6880100120毛利率40.2%54.7%63.1%69.0%研发费用0000净利率30.1%39.4%42.2%42.9%财务费用4071417ROE22.7%38.8%56.4%44.7%资产减值损失-14-5-5-10ROIC19.9%19.4%27.3%23.6%营业利润13460917252494偿债能力营业外收入0000资产负债率49.6%62.7%63.8%59.5%营业外支出1000流动比率0.570.991.241.46利润总额13360917252494营运能力所得税-75122345499应收账款周转率12.8214.4410.858.36净利润20848813801995存货周转率3.043.624.983.79归母净利润15943612891707总资产周转率0.270.470.610.46每股收益（元）0.170.471.391.84每股指标（元）资产负债表每股收益0.170.471.391.84货币资金15590223944354每股净资产0.751.212.464.11交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款5149414537PE123.2844.9415.1911.47预付款项39102325PB28.0217.428.575.13存货138139313337流动资产合计383157640616481现金流量表固定资产660107517202455净利润20848813801995在建工程91144571012折旧和摊销73146233337无形资产