宏观周报（9月第1周）：非农超预期加大议息会议不确定性

证券研究报告 [Table_Industry] 宏观 [Table_Title] 非农超预期加大议息会议不确定性 [Table_ReportDate] 2026 年 09 月 07 日 [Table_ReportType] 宏观周报（9 月第 1 周） [Table_Author] 分析师：陈江月 执业证书：S1030520060001 电话：0755-83199599-9055 邮箱：chenjy@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_Report] [Table_BaseData] 经济预测（一致预期） 单位（%） 2409E 24E GDP（Q3E） CPI PPI 工业增加值增速 固定投资增速 社消增速 出口增速 进口增速 M2 增速 社融增速 数据来源：万得资讯 请务必阅读文后重要声明及免责条款 [Table_Summary] 核心观点： 1) 权益：上周市场缩量下跌。①市场方面，美伊局势动荡，油价上行，海外加息预期整体抬升，多央行鹰派表态，全球利率维持高位，风险偏好仍受压制，内部亦缺乏弹性主线，权益市场调整，呈哑铃防守结构。②基本面方面，8 月制造业 PMI 环比上行 0.6 个点，总量变化相对平淡，核心特征集中于结构性分化，大型企业 PMI 上行主要受原材料价格反弹带动，7 月极端天气扰动消费品行业景气度形成 V 型走势，建筑业新订单上行但施工进度受极端天气约束，当前基本面尚待明确的新方向信号。8 月下旬高频数据边际有所好转，出口也维持景气度，不过内需度数预计仍然偏弱，8 月 PMI 未走出枯荣线但基本符合预期，9 月进入投资端恢复验证期，基本面拖累度有所减弱。 2) 固收：上周债市收益率整体下行。①上周催化方面，跨月后资金宽松，央行买断式回购预告等量续作继续释放流动性稳定信号，8 月 PMI 回升但仍处在收缩区间，经济修复力度有限，支撑债市情绪。海外债市抛售有小幅扰动，但整体影响较为有限。②后期来看，基本面承压、稳增长政策保持克制以及市场风险偏好偏低，使得利率大幅上行的风险总体可控；但另一方面，“双降”预期走弱、绝对收益率处于低位以及央行的预期管理，同样对利率下行空间形成约束。总体而言，当前债市面临双向逻辑制约，预计短期内维持窄幅震荡格局。策略上建议以区间操作思路为主，耐心等待基本面数据或宏观政策端出现新的边际催化。 3) 海外：上周美股震荡、美债利率上行、美元指数下行、人民币升值、黄金下跌、油价上张。①美国 8 月非农就业大超预期，尽管背后有季调因子扰动，但仍带动美联储 9 月加息预期升温，美债收益率走高，黄金承压下跌，本周公布 8 月通胀数据是否延续通胀可控信号成为 9 月议息会议前关键变量。②美伊冲突升级，美军对伊朗实施打击，霍尔木兹海峡风险上升，国际油价大涨。③全球债市遭遇抛售，日本和美国国债收益率均升至高位。日本央行加息预期增强，欧美央行官员整体释放偏鹰信号，叠加地缘政治和贸易政策不确定性，全球市场波动显著加剧。 4) 风险提示：海外地缘政治风险超预期、美国通胀数据大幅超预期。 [Table_PageHeader] 2026 年 9 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - 正文目录 一、 市场宏观变量回顾 ....................................................... 3 二、当周关注 ................................................................ 4 [Table_PageHeader] 2026 年 9 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 2 - 图表目录 Figure 1 市场宏观变量周度回顾 ........................................................... 3 [Table_PageHeader] 2026 年 9 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 3 - 一、市场宏观变量回顾 Figure 1 市场宏观变量周度回顾 大类市场 市场复盘 宏观变量点评 权益 上 周 市 场 缩 量 下 跌 ， 日 均 成 交 额 19698 亿元，环比缩量 194 亿元。上证指数 -0.56%，深证成指 -3.13%，创业板指 -4.03%，万得全 A -1.79%；沪深300 -1.33%，小市值指数 0.82%；恒生指数 0.26%，恒生科技指数 -0.77%。板块上，传媒、银行、农林牧渔表现靠前，电子、有色金属、建筑材料表现靠后。风格上，价值好于成长、大盘好于小盘。 1）市场方面，美伊局势动荡，油价上行，海外加息预期整体抬升，多央行鹰派表态，全球利率维持高位，风险偏好仍受压制，内部亦缺乏弹性主线，权益市场调整，呈哑铃防守结构。2）基本面方面，8 月制造业 PMI 环比上行 0.6 个点，总量变化相对平淡，核心特征集中于结构性分化，大型企业 PMI 上行主要受原材料价格反弹带动，7月极端天气扰动消费品行业景气度形成 V 型走势，建筑业新订单上行但施工进度受极端天气约束，当前基本面尚待明确的新方向信号。8 月下旬高频数据边际有所好转，出口也维持景气度，不过内需度数预计仍然偏弱，8 月 PMI 未走出枯荣线但基本符合预期，9 月进入投资端恢复验证期，基本面拖累度有所减弱。 固收 上周债市收益率下行，短端和超长领涨。全周 TL2612 上涨 0.47%，T2612 上涨 0.11%，TF2612 上涨 0.01%。现券来看，10 年国债活跃券下行 1.4BP，30 年国债活跃券下行 2.5BP，10 年国开活跃券下行 1.2BP，5 年国开下行 1.3BP，3年 国 开 下 行 1.4BP ， 1 年 国 开 下 行3.75BP。 上周央行 7 天逆回购净回笼 10785 亿元，隔夜逆回购净回笼 3330 亿元，整体净回笼 14115 亿元。本周将有 100 亿元7 天逆回购及 5000 亿元买断式逆回购到期，无隔夜逆回购到期。央行 9 月 7 日开展 5000 亿元 3 个月买断式逆回购等量续作，继续释放流动性稳定信号。 1）上周催化方面，跨月后资金宽松，央行买断式回购预告等量续作继续释放流动性稳定信号，8月 PMI 回升但仍处在收缩区间，经济修复力度有限，支撑债市情绪。海外债市抛售有小幅扰动，但整体影响较为有限。2）后期来看，基本面承压、稳增长政策保持克制以及市场风险偏好偏低，使得利率大幅上行的风险总体可控；但另