上半年营收同比增长，毛利率同比提升

有色金属 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 9 月 7 日 300618.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 33.63 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (26.2) 0.1 (13.0) (25.3) 相对深圳成指 (24.7) (1.2) 0.2 (34.6) 发行股数 (百万) 309.70 流通股 (百万) 272.50 总市值 (人民币 百万) 10,415.11 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 297.90 主要股东 梁杰 15.93% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 9 月 3 日收市价为标准 相关研究报告 《寒锐钴业》20250509 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 有色金属：能源金属 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 寒锐钴业 上半年营收同比增长，毛利率同比提升 公司发布 2026 年半年度报告，实现营业收入 39.07 亿元，同比增长 23.32%；归母净利润 0.99 亿元，同比下降 22.50%。公司铜产品放量、扣非归母净利润改善，印尼镍项目持续推进，维持增持评级。 支撑评级的要点  2026 年上半年营业收入 39.07 亿元，同比增长 23.32%：公司发布 2026年半年度报告，上半年实现营业收入 39.07 亿元，同比增长 23.32%；归母净利润 0.99 亿元，同比下降 22.50%；扣非归母净利润 1.52 亿元，同比增长 44.56%。根据半年报数据计算，第二季度实现营业收入 20.42 亿元，同比增长 22.53%，环比增长 9.52%；归母净利润 0.34 亿元，同比下降59.85%，环比下降 47.66%；扣非归母净利润 0.71 亿元，同比下降 14.77%，环比下降 13.06%。  产品结构分化，钴毛利率维持较高水平：2026 年上半年，钴产品收入 11.71亿元，同比下降 7.99%，毛利率 42.41%；铜产品收入 23.80 亿元，同比增长 29.12%，毛利率 4.62%；镍产品收入 2.99 亿元，毛利率 9.19%。综合毛利率 16.64%，较上年同期 12.47%提升 4.17 个百分点。  钴铜全产业链稳固，印尼镍布局稳步推进：公司深耕“资源+冶炼+材料”，以钴、铜为核心并拓展电积镍、钴酸锂等，刚果（金）资源与电积铜产线持续支撑供给；报告期内稳步推进“年产 2 万吨镍金属量富氧连续吹炼高冰镍项目”，完善镍资源布局，构建“钴-铜-镍”多元格局。随着镍项目建设推进与钴铜价格及加工利润修复，中长期一体化优势有望逐步体现。 估值  在当前股本下，考虑到原料价格上涨、海外项目产能仍处于爬坡阶段以及财务费用上升，结合公司中报，我们将公司 2026-2028 年的预测每股盈利调整至 0.79/1.15/1.44 元（原 2026-2028 年预测摊薄每股收益为1.30/1.65/-元），对应市盈率 42.7/29.3/23.4 倍；考虑到公司海外项目产能爬坡完成后利润逐步释放，铜钴镍多元业务布局有望平滑周期波动，维持增持评级。 评级面临的主要风险  新能源汽车需求不达预期；全球钴矿开采投放超预期；价格竞争超预期；技术迭代风险；海外经营与汇率风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 5,950 6,695 9,151 11,511 13,645 增长率(%) 24.2 12.5 36.7 25.8 18.5 EBITDA(人民币 百万) 642 1,123 976 1,192 1,401 归母净利润(人民币 百万) 202 255 244 355 445 增长率(%) 45.9 26.2 (4.3) 45.7 25.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.65 0.82 0.79 1.15 1.44 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.30 1.65 - 调整幅度 (%) (39.5) (30.7) - 市盈率(倍) 51.9 55.0 42.7 29.3 23.4 市净率(倍) 1.9 2.6 1.8 1.8 1.7 EV/EBITDA(倍) 14.6 13.5 14.6 13.1 12.0 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 股息率(%) 0.4 0.4 0.5 0.7 0.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (28%)(15%)(2%)10%23%35%Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 May-26 Jun-26 Jul-26 Sep-26 寒锐钴业 深圳成指 2026 年 9 月 7 日 寒锐钴业 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2025H1 2026H1 同比(%) 营业收入 3,168.05 3,906.79 23.32 营业成本 2,773.05 3,256.67 17.44 毛利润 395.00 650.12 64.59 营业税金及附加 80.02 113.80 42.21 管理费用 143.17 143.06 (0.08) 销售费用 9.91 9.74 (1.70) 营业利润 141.86 181.82 28.16 资产减值 (9.23) 23.18 / 财务费用 24.74 81.16 228.02 投资收益 3.62 (4.95) (236.84) 营业外收入 0.27 0.22 (19.96) 营业外支出 3.93 1.93 (50.79) 利润总额 138.20 180.10 30.31 所得税 12.50 94.72 657.70 少数股东损益 (1.56) (13.25) / 归属于母公司的净利润 127.26 98.63 (22.50) 基本每股收益(元) 0.41 0.32 (21.95) 毛利率(%) 12.47 16.64 4.17 个百分点 净利率(%) 3.97 2.19 (1.78 个百分点) 资料来源：iFinD，中银证券 2026 年 9 月 7 日 寒锐钴业 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 5,950 6,695 9,1