Q2油脂盈利弹性加速兑现，定增审核通过打开未来成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月31日优于大市山高环能（000803.SZ）Q2 油脂盈利弹性加速兑现，定增审核通过打开未来成长空间核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.53 元总市值/流通市值3511/3501 百万元52 周最高价/最低价11.27/5.86 元近 3 个月日均成交额86.11 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《山高环能（000803.SZ）-业绩拐点显现，多维估值视角下的投资价值再审视》 ——2026-05-26《山高环能（000803.SZ）-业绩大幅扭亏、现金流改善，定增申请获深交所受理》 ——2025-09-01《山高环能（000803.SZ）-中报业绩高增，大股东定增预案发布》——2025-07-17《山高环能（000803.SZ）-经营拐点显现，25Q1 归母净利同比增长 222%》 ——2025-04-24《山高环能（000803.SZ）-SAF 大规模应用渐行渐近，核心原材料供应商率先受益》 ——2024-12-12收入温和增长，利润增长主要由毛利率修复驱动。2026H1 公司实现营业收入7.35 亿元，同比增长 2.62%；归母净利润 0.65 亿元，同比增长 60.47%。从利润表拆分看，公司 H1 毛利润约 2.14 亿元，同比增加约 0.42 亿元；综合毛利率 29.15%，同比提升 5.11pct。与此同时，财务费用由 0.63 亿元下降至 0.56 亿元，同比下降 10.60%，其中利息费用下降至 0.56 亿元，也是利润改善的重要贡献。自产油脂比例提升带动毛利率大幅改善。分业务看，2026H1 公司油脂产品加工和销售收入3.61 亿元，同比下降2.46%，但营业成本同比大幅下降 20.90%，毛利率达到 39.51%，同比提升 14.10pct，主要系公司主动降低低附加值外采贸易油业务、提高自产油脂占比所致。供暖业务实现收入 1.81 亿元，同比增长 3.74%；毛利率 29.37%，同比提升 3.54pct。新城热力 H1 实现营业收入 1.79 亿元、净利润 0.30 亿元，仍是公司重要的稳定盈利来源。环保无害化处理业务实现收入 1.92 亿元，同比增长 12.79%，下降至 10.06%，同比下降 8.67pct，主要与郑州绿源纳入合并范围有关。工业级混合油（UCO）价格高位运行，CORSIA 第二阶段催化需求。受益于国内SAF工厂陆续投产开工及航运旺季到来欧盟需求增加，工业级混合油（UCO）价格呈现上涨态势。2026 年 7 月中国出口工业级混合油（UCO）的均价为1147.1 美元/吨，达到近三年以来的价格高点，同比 2025 年 7 月增长 8.8%，环比 2026 年 6 月几乎持平，价格分位数达到到历史 48%。2027 年国际航空业碳抵消与削减机制（CORSIA）第二阶段将正式启动，2026 年 7 月 16 日中国已被正式纳入 CORSIA 成员国，废弃油脂资源化利用行业景气度有望维持。定增审核通过打开未来成长空间。8 月 27 日，公司向特定对象发行股票申请正式获得证监会注册批复，批复自同意注册之日起 12 个月内有效，定增事项进一步取得实质性进展。我们认为定增审核通过有助于进一步强化国资股东支持并显著改善公司资本结构并释放财务费用弹性，为未来产能扩张打下基础。公司运营餐厨项目处理能力已达到 5870 吨/日，衡阳项目尚未完成股权交割。公司明确提出后续计划逐步将处理能力提升至 8000—10000 吨/日。风险提示：产能扩张不及预期风险；UCO 出口价格波动风险；欧盟 SAF 政策调整风险；汇率波动风险。投资建议：维持 “优于大市”评级。我们维持原有盈利预测不变，预计2026-2028 年 公 司 归 母 净 利 润 为 1.65/2.66/3.39 亿 元 ， 同 比 增 速445%/62%/27%；当前股价对应 PE=22/13/11x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,4491,4471,6922,0522,246(+/-%)-31.0%-0.2%17.0%21.3%9.5%归母净利润(百万元)1330165266339(+/-%)47.3%132.4%444.7%61.5%27.1%每股收益（元）0.030.060.350.570.72EBITMargin8.8%14.3%16.9%19.5%21.3%净资产收益率（ROE）0.9%2.1%10.6%15.4%17.4%市盈率（PE）271.6115.721.513.310.5EV/EBITDA22.316.515.813.011.7市净率（PB）2.482.432.282.051.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年09月01日2026年09月02日2026年09月06日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入温和增长，利润增长主要由毛利率修复驱动。2026H1 公司实现营业收入 7.35亿元，同比增长 2.62%；归母净利润 0.65 亿元，同比增长 60.47%。从利润表拆分看，公司 H1 毛利润约 2.14 亿元，同比增加约 0.42 亿元；综合毛利率 29.15%，同比提升 5.11pct。与此同时，财务费用由 0.63 亿元下降至 0.56 亿元，同比下降 10.60%，其中利息费用下降至 0.56 亿元，也是利润改善的重要贡献。图1：山高环能营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：山高环能归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：山高环能利润率情况（单位：%）图4：山高环能费用率情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：山高环能单季度收入情况（单位：亿元，%）图6：山高环能单季度归母净利情况（单位：亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理自产油脂比例提升带动毛利率大幅改善。分业务看，2026H1 公司油脂产品加工和请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3销售收入 3.61 亿元，同比下降 2.46%，但营业成本同比大幅下降 20.90%，毛利率达到 39.51%，同比提升 14.10pct，主要系公司主动降低低附加值外采贸易油业务、提高自产油脂占比