宏观专题报告：商品有望继续偏强运行，板块走势或略有分化

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 商品有望继续偏强运行，板块走势或略有分化 投资观点： 宏观 报告日期 2026-09-06 专题报告  海外：1）美国 8 月 ISM 制造业 PMI 录得 54.6、连续第 8 个月扩张但动能放缓，ADP私营部门就业新增3.8万人、为年内最小增幅；而制造业投入价格仍处高位，“增长降温、价格黏性”的组合特征进一步显现。2）美国劳工部公布 8 月非农就业数据。美国 8 月季调后非农就业人口增加 16.2 万人，远高于市场预期；8 月失业率 4.1%，持平预期和前值；8 月时薪环比 0.3%，持平预期、高于前值。总体来看，美国就业市场仍处于供给走弱、需求企稳的紧平衡状态。而受油价与 AI 资本开支共同拉动，PCE 物价指数短期具备较强韧性，不排除进一步上行的可能性。在此宏观组合之下，美联储远期加息的概率趋于不断上升，意味着 2 年期美债利率或仍存在进一步上行空间，而长端美债利率受债券供需格局恶化约束，大概率易上难下。3）美军对伊朗发动新一轮军事打击，首次直接指向伊朗在霍尔木兹海峡附近的布雷及反航运能力；伊朗随后以弹道导弹和无人机袭击约旦、伊拉克、科威特等地美军及相关目标，并称两艘油轮在穿越海峡时触雷。总体来看，美伊博弈焦点已从“谁打谁”转向“谁能控制霍尔木兹”，地缘溢价也由脉冲式冲击逐步转向持续性通航风险定价。  国内：1） 8 月国内制造业景气度有所回升，整体好于季节性，表明经济正在回稳。8 月受极端天气的影响较上月有所减弱，订单出现回补，稳增长政策加快发力，“六张网建设”提速，叠加暑期消费持续释放，国内需求较上月明显改善，同时外需保持基本稳定，整体看新订单指数明显回升，这是 PMI 指数回升的主要原因。此外，我们看到价格指数转为上行，预计 PPI 环比增速将同步改善。展望未来，7 月政治局会议明确要求“加大逆周期调节力度”，要求“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”。考虑到极端天气的扰动将减弱，2025 下半年基数偏低，且专项债、“六张网”以及政策性金融工具仍有发力空间，预计三季度经济增速可能较二季度略有回升。  大宗商品有望继续偏强运行，板块走势或略有分化。一是，中东局势陷入僵局，海峡仍处于封锁状态，国际油价料将继续偏强运行，进而带动能化板块整体偏强；二是，美国非农大超预期，加息预期重新升温，或压制有色金属表现；三是，煤炭供应端受安全因素影响，短期内或难明显放量，不过，钢材等终端需求偏差，黑色系或高位震荡运行；四是，厄尔尼诺确定形成，可能存在炒作预期，但实际影响可能要到明年，短期基本面偏弱的压力仍存，农产品或震荡走升。 国贸期货研究院：郑建鑫 从业资格证号：F3014717 投资咨询证号：Z0013223 国贸商品指数 数据来源：国贸期货 往期相关报告 1、【ITF-宏观】商品有望延续偏强走势，但板块或有分化 20260830 2、【ITF-宏观】多因素共振，商品市场或继续反弹 20260823 3、【ITF-宏观】宏观情绪改善，商品或延续反弹 20260816 4、【ITF-宏观】风险偏好有所改善，商品或有反弹空间 20260809 10001200140016001800200022002022/11/42023/11/42024/11/4指数 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 1 海外形势分析 1.1 美国：8 月制造业降温，通胀黏性下加息预期难降 当地时间 9 月 1 日至 2 日，美国 8 月经济数据陆续公布，ISM 制造业 PMI 录得 54.6、连续第 8 个月扩张但动能放缓，ADP 私营部门就业新增 3.8 万人、为年内最小增幅；而制造业投入价格仍处高位，“增长降温、价格黏性”的组合特征进一步显现。 图表 1、美国:ISM:制造业 PMI 图表 2、美国:新增 ADP 就业人数:季调 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 量的降温与价的黏性并行，美国 9 月货币政策面临增长与通胀的双重约束。在就业端，制造业景气与私营就业同步放缓，ISM 新订单指数降至 53.7、就业分项回落至 51.2；ADP 口径下制造业岗位减少 1.7 万个、专业与商业服务减少 1.6 万个，增量集中于教育医疗（+4.5 万）与 500 人以上大型企业（+3.4 万），小型企业就业基本没有增长，显示就业扩张基础有所走弱。在价格端，投入价格指数 71.1 与 7 月持平、连续 23 个月处于扩张区间，供应商交付指数升至59.3、交货放缓已持续 9 个月，关税与能源成本沿供应链向生产端传导；7 月 PCE 同比上升3.7%，再通胀风险构成 9 月加息预期的重要支撑。美联储近期表态显示，在通胀未以明确且足够快的速度回落至 2%之前，货币政策仍需保持一定限制性；CME 口径下市场对 9 月加息25 个基点的定价仍在六成以上、ADP 公布后并未明显回落，反而有所上升，这反映单月就业走弱尚不足以改变市场对 9 月政策调整的判断，后续非农与 CPI 将进一步影响市场对货币政策路径的预期。 总体来看，8月数据显示美国经济正由前期较高景气度向增长放缓与价格黏性并存的阶段切换，9月加息预期仍有待通胀数据的表现再进一步确认；对中国而言，油价与海外制造业价格的输入传导、美国补库存周期启动时点，是影响国内 PPI 与出口景气的两条主线。 45474951535557美国:ISM:制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI-140000-70000070000140000210000280000350000美国:新增ADP就业人数:季调 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 1.2、美国：非农大超预期，加息预期再升温 北京时间 9 月 4 日 20:30，美国劳工部公布 8 月非农就业数据。美国 8 月季调后非农就业人口增加16.2万人，远高于市场预期；8月失业率4.1%，持平预期和前值；8月时薪环比0.3%，持平预期、高于前值。 图表 3、新增非农就业人数（单位：千人） 图表 4、美国:失业率:季调 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 1）新增非农就业大幅反弹。8 月美国非农新增就业回升至 16.2 万人，显著高于市场预期5.5 万人，创下今年 3 月以来新高。7 月前值由-2.3 万人上修至 2.1 万人，6 月数据自 2 万人上调至 3.1 万人，两个月累计上修 5.5 万人，也扭转了 4-7 月非农新增就业持续回落的态势。累计维度看，2026 年 1-8 月美国新增就业合计 64.3 万人，明显高于去年同期 15.6 万人，印证美国劳动力需求出现底部企稳。 2）劳动力供给边际回升。8 月美国失业率持平于 4.1%，与市场预期一致。其中，就业人口增加 56.9 万人，失业人口上升 11.5 万人，失业率实际读数由 4.09%抬升至 4.14%，背后体现劳动力供给端改善。分失业原因来看，临时待业求职人群增加 6.2 万人，主动离职人数上升12.1 万人；企业裁员导致的失业规模减少 8.2 万