策略周报：海外不确定性仍存，A股延续震荡筑底

2026 年 09 月 07 日 海外不确定性仍存，A 股延续震荡筑底 —策略周报 投资要点 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 联系人：卫正 S1050124080020 weizheng2@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《沃什放鹰但 9 月加息落地仍待催化，A 股先守后攻》2026-08-31 2、《美债利率高位筑顶，A 股震荡蓄势》2026-08-24 3、《A 股震荡轮动，反弹进二退一，反转仍待三重催化》2026-08-17 ▌海外策略 一、海外宏观：非农爆表推升加息预期，但美国 AI 硬件逆势走强 ①8 月非农大超预期，但结构有季节影响：非农增量集中在餐饮灵活用工（+5.9 万，世界杯扰动）和地方教育（+4.2 万，开学脉冲），并非微观实体的全面繁荣。 ②9 月加息预期上行，9/11 CPI 至关重要：鉴于 8 月油价均价持平，且高点回落，预计 CPI 超预期概率不大。 ③关注周五海外资产信号：美元涨（经济韧性）、黄金跌（加息担忧），但美债利率上行有限（可能加息抗通胀有助于美债信用重塑），美股 AI 硬件逆势走强（科技分化，宏观逆风和产业景气博弈，资金从部分软件转向 AI 硬件）。 二、海外策略：美债点位已显性价比，美股先守后攻 美债：关注 4.8%的性价比。目前市场对 12 个月内加息预期稳定在 3 次以下，4.8%的 10Y 美债利率仍是可配置点位。 美股：先守后攻，结构分化，维持有业绩支撑的科技成长和防御哑铃配置，等待 9/17 FOMC 会议后的情绪修复。 黄金：短期承压，波动放大，中长期配置价值仍存，推荐逢低配置。 ▌国内策略 一、国内宏观：第二批特别国债注资落地，存量政策发力 ①第二批特别国债注资落地：从 2025 年 5000 亿专项补银行，到 2026 年 3000 亿扩围保险+政策性金融，首次将保险纳入财政直接注资，表明存量政策加快发力，旨在前置防风险，筑牢金融安全底线，并打开信用与权益配置空间，做大 “耐心资本”。 二、A 股策略：延续震荡筑底，等待中下旬催化 大势研判：震荡筑底。海外 9 月地缘局势和联储加息不确定性仍存，市场交易反复。国内A 股震荡调整，成交和拥挤度快速降温，ETF 逆势托底，融资再度卖出，整体偏谨慎，等待9 月中下旬催化。 行业选择：均衡配置，关注三大方向 ①政策发力（大金融注资，利好银行和非银等）； -5051015(%)沪深300策略研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ②科技景气（PCB、光模块、液冷、存储、国产算力等）； ③通胀共振（能源、农业、化工等）。 ▌ 周度复盘 市场表现：全 A 指数震荡下行，双创领跌，微盘独涨，传媒、银行、农业涨幅居首，电子、有色、建材跌幅居前。 资金情绪：成交延续小幅降温，拥挤度大幅降温至45%关键阈值下方，债 ETF 增配趋势延续 （1）成交情况：A 股市场成交小幅降温，5MA 成交降至 1.97万亿，行业轮动速率周线放缓但月线反弹。TOP5%拥挤度指标大幅降温，周环比-3.5pcts 至 43.8%，TMT 板块拥挤度同样大幅降温至 33.2%，行业集中度传媒、计算机、军工提升显著，主题热点再度轮动，AI 硬件多数延续降温，轮动至 AI 应用、数字货币、超硬材料等。 （2）流向动态：股票 ETF 延续净流入且小幅放量，宽基与行业主题分歧消除，债 ETF 增配延续；融资转向小幅净卖出 ①股票型 ETF 净流入（净流入 107 亿），宽基（净流入 139亿）与行业主题（净流入 26 亿）转向同向，行业主题增配半导体、创新药，减配煤炭、证券，债券型 ETF 净流入延续（净流入 129 亿）； ②截止至 9 月 3 日，融资小幅净卖出（净卖出 27 亿），融资买入占比回落接近-2σ线，通信、电子减配居前。 ▌ 风险提示 国内政策不及预期；海外地缘政治扰动。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 市场复盘 .............................................................................. 5 1.1、 涨跌表现：全面回调，双创领跌，微盘独涨 .......................................... 5 1.2、 估值表现：电子估值处历史相对高位 ................................................ 6 2、 资金情绪 .............................................................................. 7 2.1、 交易活跃度：成交小幅降温，行业轮动周线放缓但月线反弹，TOP5%拥挤度降温至 45%阈值下方 7 2.2、 恐慌情绪：国内外同步小幅升温 .................................................... 10 2.3、 内资：股票 ETF 延续净流入且小幅放量，债 ETF 增配趋势延续；融资转向小幅净卖出 ....... 10 2.4、 外资：活跃度延续小幅降温，十大活跃股聚焦电子、通信、电力 ........................ 12 3、 风险提示 .............................................................................. 14 图表目录 图表 1：本周全 A 震荡下行，双创领跌，微盘独涨 ........................................... 5 图表 2：本周传媒、银行、农业涨幅居首，电子、有色、建材跌幅居前 ......................... 5 图表 3：综合、农业、建材、轻工、煤炭、钢铁、电子、建筑装饰行业本周 PE-TTM 水平达十年历史高位 6 图表 4：电子行业本周估值水平处十年历史高位 ............................................. 6 图表 5：A 股市场成交活跃度本周快速降温 ................................................. 7 图表 6：A 股领涨行业轮动速率本周周线放缓月线反弹 ........................................ 7 图表 7：A 股成交额前 5%股票成交拥挤度本周大幅降温 ....................................... 8 图表 8：TMT 板块成交拥挤度本周同样大幅降温.............................................. 8 图表 9：本周有色、非银、机械集中度提升显著，通信、有色、农