创新转型稳步推进，加码AI打开成长空间

医药生物 | 证券研究报告 — 首次覆盖 2026 年 9 月 7 日 688621.SH 买入 原评级：未有评级 市场价格:人民币 70.56 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 7.3 17.5 30.7 (8.1) 相对上证综指 9.3 14.1 34.1 (11.5) 发行股数 (百万) 112.00 流通股 (百万) 112.00 总市值 (人民币 百万) 7,902.72 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 189.62 主要股东 利虔 22.59% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 9 月 3 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 医药生物：医疗服务 证券分析师：刘恩阳 enyang.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004 证券分析师：苏雪儿 xueer.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300526030001 阳光诺和 创新转型稳步推进，加码 AI 打开成长空间 公司公布 2026 年半年报，2026H1 实现营业收入 4.26 亿元，同比下降 27.81%；归母净利润-0.24 亿元，同比下降 118.79%；扣非归母净利润-0.25 亿元，同比下降 120.95%；考虑到公司持续推进创新转型，核心品种进入收获期，在研管线储备丰富，随着后续临床推进以及相关 BD 合作落地，未来有望逐步转化贡献收入，公司业绩有望实现稳健增长。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点  业绩阶段性承压，股份支付及减值损失抬升费用。2026H1 公司实现营业收入 4.26 亿元，同比下降27.81%；归母净利润-0.24 亿元，同比下降 118.79%；扣非归母净利润-0.25 亿元，同比下降 120.95%。2026H1毛利率为 49.19%，同比下降 2.44 个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为 5.00%、18.35%、20.54%和 1.59%，同比分别提升 2.00、9.69、7.62 和 0.54 个百分点。收入下降叠加费用投入增加，导致当期盈利承压。单季度来看，2026Q2 实现营业收入 2.29 亿元，同比下降 36.28%；归母净利润-0.45 亿元，同比下降 144.92%；扣非归母净利润-0.44 亿元，同比下降 144.66%。2026Q2 毛利率为 49.06%，同比下降 5.82 个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为 4.73%、16.35%、22.72%和 1.57%，同比分别提升 2.08、8.89、12.00 和 0.51 个百分点。2026H1 公司确认股份支付费用 2,895.41 万元，管理费用同比增长 53.03%，主要受股权激励费用影响。此外，公司确认信用减值损失 3,841.49 万元、资产减值损失2,663.71 万元，两项合计 6,505.21 万元，进一步拖累当期利润。  主动收缩剥离低效业务，BD 业务收益呈现阶段性波动。分业务来看，药学研究服务、临床试验及生物分析服务、创新药及改良型新药研发服务分别实现收入 1.80 亿元、1.58 亿元和 0.82 亿元，权益分成收入 504.70 万元。传统 CRO 主业收入呈收缩态势，外部方面，随着国内药品集中采购政策常态化推进，医药行业市场竞争持续加剧；内部方面，公司基于中长期战略考量，持续优化整体业务结构，主动收缩、剥离低毛利、低效益业务及项目，药学业务订单量和收入同比下降。创新药业务方面，对外授权（BD）业务收益呈现阶段性波动，2025 年上半年公司大额创新药授权项目收益集中兑现，2026 年上半年受研发推进节奏及收益确认时点影响，未形成规模化授权合作收益入账。  核心创新药临床稳步推进，对外授权推动成果转化。2026 年上半年公司已构建三十余项拥有完全自主知识产权的 1 类新药在研管线。临床进展方面，核心品种稳步推进，STC007 镇痛适应症 II 期临床已达成预期目标，III 期临床正在推进，瘙痒适应症处于 II 期临床；STC008 处于 I 期临床，STC009 临床试验申请已获批准。小核酸药物 ABA001 及与艺妙神州合作研发的 CAR-T 产品 ZM001 均处于 I 期临床，持续丰富管线布局。对外授权方面，研发管线临床价值逐步落地兑现，STC007 瘙痒适应症相关权益转让予信立泰，协议约定首付款及研发里程碑款合计最高不超过 1.25 亿元，销售里程碑款累计最高不超过 7.25亿元。截至公司半年报披露日，STC007 镇痛及瘙痒适应症、STC008 均已完成对外授权，后续里程碑收益兑现仍取决于研发、获批及销售等条件，未来随着公司研发管线的阶段性突破，公司有望逐步兑现相关里程碑收入。  研发投入持续加码，AI 赋能构筑差异化壁垒。2026H1 公司研发投入 8,752.89 万元，同比增长 14.76%，持续加大研发投入。AI 制药方面，公司已形成“自研平台+外部合作”的双轮驱动格局。 自研方面，公司建立了融合计算机辅助药物发现（CADD）技术与 AI 分子发现能力的 iCVETide®多肽新药发现平台，以及 BiMTtide®PDC 开发平台，掌握多肽偶联药物的靶向多肽序列、连接子类别及连接位点等关键技术。iCVETide®平台已实现智能分子设计、高效虚拟筛选与全链条开发的三大突破—可精准预测多肽二级构象与靶点结合效果，覆盖肿瘤、代谢疾病等七大治疗领域的十万级分子库，从立项至 PCC 周期大幅提效，目前已支撑 3 项临床阶段管线及 10 余项临床前项目。外部合作方面，公司持续推进 AI 药物研发及产学研合作，并与多方建立合作：一是公司与华为云共同开发基于盘古大模型的 AI 多肽分子发现平台，借助 AIDD 技术提升多肽分子发现与结构优化能力；二是公司与深药科技（苏州）有限公司达成合作，围绕纳米靶向抗体发现与改造、治疗及靶向环肽设计、RNA 靶向小分子化合物发现、多靶点小分子药物发现及递送系统等方向开展协同研发，合力推动 AI 药物研发由概念验证落地为实际管线产出，加速更多高成药性候选分子推进至临床阶段并实现商业化；三是与北京大学医学部共建“北大医学-阳光诺和创新药物联合实验室” ，聚焦细胞治疗、基因治疗及人工智能技术挖掘临床数据等前沿方向。随着公司在AI 制药领域布局持续完善，有望持续降低研发成本、缩短研发周期，加速创新管线的临床推进与对外授权转化。 投资建议  我们预计 2026-2028 年阳光诺和归母净利润分别为 2.21/2.58/2.96 亿元，P/E 分别为 35.7/30.6/26.7 倍。考虑到公司持续推进创新转型，核心品种进入收获期，在研管线储备丰富，随着后续临床推进以及相关 BD合作落地，未来有望逐步转化贡献收入，公司业绩有望实现稳健增长。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险  创新药研发及商业化不及预期风险、BD 里程碑收益兑现不及预期风险、临床 CR