上半年归母净利润同比增长，业务结构多元发展

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 9 月 7 日 002340.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 6.45 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (23.5) (4.2) (16.0) (9.0) 相对深圳成指 (22.0) (5.5) (2.8) (18.3) 发行股数 (百万) 5,102.36 流通股 (百万) 5,075.98 总市值 (人民币 百万) 32,910.22 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 825.15 主要股东 深圳市汇丰源投资有限公司 8.48% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 9 月 3 日收市价为标准 相关研究报告 《格林美》20250520 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 格林美 上半年归母净利润同比增长，业务结构多元发展 公司发布 2026 年半年度报告，实现归母净利润 10.76 亿元，同比增长 34.68%。公司关键金属回收放量、动力电池回收与正极材料结构优化推进，维持增持评级。 支撑评级的要点  2026 年上半年归母净利润 10.76 亿元，同比增长 34.68%：公司发布 2026年半年度报告，上半年实现营业收入 179.87 亿元，同比增长 2.43%；归母净利润 10.76 亿元，同比增长 34.68%；扣非归母净利润 4.79 亿元，同比下降 32.50%。根据半年报数据计算，第二季度实现营业收入 80.05 亿元，同比下降 0.74%，环比下降 19.80%；归母净利润 5.54 亿元，同比增长 92.41%，环比增长 6.00%；扣非归母净利润 0.03 亿元，同比下降 98.74%，环比下降 99.30%。  业务结构多元发展：根据中报，上半年镍资源（MHP、镍板）收入 33.82亿元，同比增长 22.48%，毛利率 14.61%；钨资源回收利用收入 27.68 亿元，同比增长 162.37%；动力电池综合利用收入 8.43 亿元，同比增长56.63%；三元前驱体收入 48.71 亿元，同比下降 28.32%，毛利率 14.56%；正极材料收入 18.06 亿元，同比增长 41.67%。综合毛利率 13.53%，较上年同期 12.48%提升 1.05 个百分点。  印尼镍资源与固态材料卡位持续：根据中报，公司在印尼已建成 15.00 万金吨/年镍钴中间品（MHP）产能（控股 9.00 万金吨、参股 6.00 万金吨），位居全球 MHP 一级镍产能前列。投资者关系活动记录披露，固态电池用高镍、超高镍及富锂锰基正极材料均有技术布局并实现吨级以上出货；规划到 2028 年实现 21.60 万金吨镍资源（含参股）出货，2026 年动力电池回收量目标超过 8.00 万吨。海外资源与循环技术壁垒有望支撑中长期成长。 估值  结合公司公告，考虑到镍项目原料价格上涨，我们将公司 2026-2028 年预测每股收益调整至 0.37/0.51/0.71 元（原预测 2026-2028 年摊薄每股收益为 0.47/0.63/-元），对应市盈率 17.2/12.6/9.1 倍，考虑镍项目未来盈利有望回升，公司多元业务布局中长期成长空间较大，维持增持评级。 评级面临的主要风险  新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，产业链需求不达预期，原料价格波动超预期，产能建设不达预期，技术迭代风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 33,200 37,124 50,878 61,121 72,639 增长率(%) 8.7 11.8 37.1 20.1 18.8 EBITDA(人民币 百万) 4,498 3,540 5,832 7,212 8,853 归母净利润(人民币 百万) 1,020 1,580 1,911 2,607 3,608 增长率(%) 9.2 54.9 20.9 36.4 38.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.20 0.31 0.37 0.51 0.71 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.47 0.63 - 调整幅度 (%) (20.9) (18.9) - 市盈率(倍) 32.7 27.0 17.2 12.6 9.1 市净率(倍) 1.7 2.0 1.5 1.3 1.2 EV/EBITDA(倍) 14.8 25.1 13.6 11.2 8.8 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 股息率(%) 1.0 1.1 1.8 1.6 2.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (10%)0%11%21%31%41%Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 May-26 Jun-26 Jul-26 Sep-26 格林美 深圳成指 2026 年 9 月 7 日 格林美 2 图表 1.业绩摘要 (人民币，百万) 2025H1 2026H1 同比(%) 营业收入 17,560.74 17,986.99 2.43 营业成本 15,369.44 15,553.05 1.19 毛利润 2,191.30 2,433.95 11.07 营业税金及附加 59.49 68.80 15.64 管理费用 456.31 491.07 7.62 销售费用 55.96 52.88 (5.50) 营业利润 951.20 1,333.36 40.18 资产减值 39.96 17.88 (55.26) 财务费用 383.49 535.75 39.71 投资收益 166.10 638.41 284.36 营业外收入 10.24 1.77 (82.69) 营业外支出 20.71 13.82 (33.27) 利润总额 940.73 1,321.31 40.46 所得税 97.96 149.98 53.10 少数股东损益 43.67 95.08 117.74 归属于母公司的净利润 799.10 1,076.25 34.68 基本每股收益(元) 0.16 0.21 31.25 毛利率(%) 12.48 13.53 1.05 个百分点 净利率(%) 4.80 6.51 1.71 个百分点 资料来源：iFinD，中银证券 2026 年 9 月 7 日 格林美 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币