海外周报：“完美”的就业，静待CPI

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 20260906 “完美”的就业，静待 CPI——海外周报20260906 2026 年 09 月 06 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 证券分析师 王茁 执业证书：S0600526010001 wangzhuo@dwzq.com.cn 相关研究 《纳斯达克 100ETF，8 月复盘与 9 月展望》 2026-09-03 《上期有色金属指数，2026 年 8 月复盘与 9 月展望》 2026-09-03 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：本周全球市场交易主线仍由油价冲击和紧货币交易的升温主导，周中美联储理事沃勒的鸽派表态一度令加息预期降温，但周五公布的 8 月非农数据大超预期，紧货币交易升温。综合来看，这是一份供需双旺、需求略弱于供给、且细节几乎“完美”的就业数据，尽管季调因子可能存在一定的扰动。数据公布后，市场仍预期 8 月 CPI 为 9 月加息的决定变量，加息预期冲高回落。下周五将公布 8 月美国 CPI。当前市场预期高度一致，均指向核心通胀环比保持 0.2%的温和路径，这意味着难以预测的通胀风险将成为 9 月加息与否的关键。我们预期：①若 8月核心 CPI 环比≥0.3%，则 9 月几乎确定加息；②核心 CPI 环比=0.2%，则 9 月不加息但票型保持分歧；③核心 CPI 环比≤0.1%，则 9 月不加息且点阵图指引年内不再加息。 ◼ 大类资产：本周，全球市场交易主线仍由油价冲击和紧货币交易的升温主导。周初，美伊冲突下 WTI 原油突破 90 美元/桶，全球股债同步下跌。后半周，陆续公布的职位空缺、ADP 就业等数据偏弱，美联储理事沃勒的鸽派表态一度令加息预期降温，风险偏好修复。周五，8 月美国非农就业数据大超预期， “完美”的就业数据令紧货币交易升温。全周来看，原油领涨全球大类资产，加息预期下日元走强，非美全球股市普遍收跌，全球长债收益率在油价冲击、加息预期与财政担忧下普遍上行。 ◼ 8 月美国非农就业点评。8 月美国非农就业大超预期：新增非农 16.2 万，较预期的 5.5 万高 4x 标准差，前两月上修，3 个月均趋势反弹至 7.1 万；失业率持平 4.1%，劳动参与率从 61.4%升至 61.6%。数据发布后，市场对 9 月加息预期一度升至 70%，随后，由于市场仍定价 8 月 CPI 为 9 月加息的决定变量，加息预期有所回落，大类资产回吐大部分的变化。从行业结构看，8 月非农就业增长的广度改善，修正后的政府、休闲餐旅和教育医保以外的剩余行业就业近几个月有所改善。相应地，1 个月期就业扩散指数从 52.8%提升至 55.6%。从供需结构来看，劳动参与率从61.43%提升至 61.64%，且各年龄段劳动力均出现边际改善；供需平衡下，劳务总供需缺口边际回落，工资通胀延续温和改善。综合来看，这是一份供需双旺、需求略弱于供给、且细节几乎“完美”的就业数据。不过，同期其他就业指标偏弱。一个可能的原因在于季调因子：8 月季调因子显著高于 2000 年以来均值。今年 6-7 月的世界杯、开学季等因素的叠加，可能对季调因子造成扰动，令 8 月就业存在一定的虚高。 ◼ 8 月美国 CPI 前瞻：下周公布的 8 月 CPI 将成为影响 9 月美联储加息决策的关键。北京时间 9 月 11 日 20:30，BLS 将公布 8 月美国 CPI。当前市场预期均指向总体 CPI 环比因油价上涨而反弹至 0.4%，核心通胀环比增长保持 0.2%的温和路径，不过交易员仍预期核心 CPI 环比有一定概率升至 0.3%。当前高度一致的市场预期意味着，难以预测的通胀风险（包括油价的传导性、高波动和冷门项目的扰动等）将成为 9 月 FOMC加息与否的关键。我们预期：①若 8 月核心 CPI 环比≥0.3%，则通胀上行风险加剧，9 月 FOMC 几乎确定加息；②核心 CPI 环比=0.2%，则核心通胀趋势仍处于改善过程，基准情形下我们预期 9 月 FOMC 不加息，但 7 月投票加息的三名地方联储主席料在 9 月维持加息决策，最终形成 9-3 的票型，同时点阵图指引年内加息的票数减少；③核心 CPI 环比≤0.1%，则 9 月 FOMC 可能一致决议不加息，且点阵图指引年内不再加息。 ◼ 风险提示：美伊局势超预期；特朗普政策超预期；美联储政策超预期 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 2 / 9 1. 大类资产 本周（8 月 31 日至 9 月 6 日），全球市场交易主线仍由油价冲击和紧货币交易的升温主导。周初，美伊发动新一轮互相袭击，霍尔木兹海峡风险再起，WTI 原油突破 90 美元/桶。在全球主要央行议息会议前夕，市场担忧高油价抬升通胀并迫使央行收紧政策利率，全球股债同步下跌，长端国债收益率进一步走高，利率敏感型股票板块走弱。后半周，陆续公布的职位空缺、ADP 就业等数据偏弱，纽约联储主席威廉姆斯和美联储理事沃勒的鸽派表态一度令加息预期显著降温，尤其是威信最高的理事之一沃勒在演讲中表达对近期通胀改善的乐观态度，9 月加息概率一度由本周最高的 72%降至周四的 50%左右，风险偏好的修复带动美股科技、软件和小盘股反弹，美债收益率下行，黄金反弹。周五，8 月美国非农就业数据大超预期，且前值上修，失业率则持平 4.1%。“完美”的就业数据令加息预期骤然升温，9 月加息预期再度回升至 60%以上，紧货币交易带动短端美债收益率上行，黄金和比特币下跌，美股走低。全周来看，WTI 原油大涨近 10%，领涨全球大类资产；日元在日央行释放加息预期、美国财长贝森特在 G20 的公开“喊话”加息后持续走强，本周大涨 2.43%。股市方面，本周非美全球股市普遍收跌，日韩、德法股市领跌；资金轮动下，M7 逆势反弹，费城半导体指数上涨 2.3%。债市方面，本周10 年期美债收益率仍在高位宽幅震荡，全球长债收益率在油价冲击、加息预期与财政担忧下普遍上行。 图1：本周（8 月 31 日至 9 月 6 日）大类资产回报率 数据来源：彭博、东吴证券研究所；利率资产为利率期货合约 -3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%美油布油日元M7纳斯达克伦铜人民币恒生欧元MSCI新兴标普50010年英债英国富时MSCI全球人民币兑欧元10年日债MSCI发达2年美债2年德债英镑伦银道琼斯10年美债10年德债30年美债美元指数伦金恒生科技斯托克60030年德债沪深300法国CAC韩国KOSPI德国DAX日经225利率汇率股票商品 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 3 / 9 2. 海外经济 2.1. 本周回顾 本周