电子行业研究：下半年PCB开启新品拉货和盈利修复的双重利好

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 上游材料上半年率先加速。上游材料业绩加速在 26Q1 就已经启动，26Q1/25Q4 相比 26Q2/26Q1 的营收/归母净利/扣非归母的增速变化明显更强，上游材料 26Q2/26Q1 环比增速的变化显著缩窄；而 CCL 环节的环比增速变化的高点是在26Q2 才发生，根据数据来看，26Q1/25Q4 营收/归母净利/扣非归母的环比增速的变化点数为-3pct/-428pct/-433pct，26Q2/26Q1 营收/归母净利/扣非归母的环比增速的变化点数为 37pct/188pct/157pct，加速点是在 26Q1;PCB 的环节在26 年上半年还未显现出加速启动的趋势，26Q1/25Q4 营收/归母净利/扣非归母的环比增速的变化点数为-10pct/163pct/57pct，26Q2/26Q1 营收/归母净利/扣非归母的环比增速的变化点数为 31pct/4pct/18pct，整体保持平稳。产生这样现象的原因是：1）AI 高端新品在上半年未大规模拉货。AI 高端新品如英伟达 rubin 新品、亚马逊新一代 Trainium3 产品、谷歌 TPU V8 系列产品的出货在 2026 年下半年，上半年属于出货真空期，这一因素对 A 股 PCB 的影响高于中游和上游。2）AI 显性和隐形备货挤兑中低端产品。虽然 AI 新品在今年上半年拉货的力量不足，但客户在3 月底小范围通知备货、5 月通知产业链全面备货，并且由于产业链中大部分的厂商都看好 AI 的前瞻布局、转产能以供 AI 类产品研发测试的动力非常充足，最终使得 PCB 上游材料中低端的产品产能严重不足，开启频繁的涨价潮。 下半年 PCB 有望开启新品拉货和盈利修复的双重利好。我们认为从三季度开始 PCB 的业绩斜率有望启动加速，PCB 有望成为最亮眼的板块，核心原因在于：1)AI 高端新品已经开始出货。根据产业链跟踪，我们观察到 AI 高端新品部分已经在 7 月底实现出货，最晚的料号也在 8 月中旬实现大规模量产，至今年年底都将保持爆满状态，PCB 作为 AI 敞口最大的环节，将显著受益；2)PCB 价格开始传导。上半年中上游涨价到 PCB 端后，PCB 未完全将涨价的部分向客户传导，但我们观察到这一情况正在积极改善，从产业链跟踪角度下半年 PCB 盈利水平有望进一步提升，推高环节的加速斜率。数据上，我们观察到台股 PCB 厂商的月度营收同环比已经出现显著的变化，2026 年 7 月台股 PCB 月度营收同比增速达到 39%，达到今年以来的最高增长斜率，环比增速达到 13%、变化启动信号已出现。 技术创新仍在持续，支撑 PCB 行业增势。当技术创新仍然在继续的情况下，即使 AI 存在波动，PCB 行业的价值量增长也能够保证行业的业绩可持续性，因此技术迭代是否持续将成为重要的判断锚点。目之所及的 AI PCB 的技术迭代仍在持续：1)PCB 正交背板。当前英伟达 Rack 架构下，Compute Tray 和 NVLink Switch Tray 之间的互联是通过铜缆完成的，但目前铜缆存在散热不畅、组装难度极大的问题，行业中也在研发新的方案以期达到更好的量产效果。我们观察到以往通信领域所用的 PCB 正交背板或是解决这一问题的重要方向之一，一旦采用这一方案，PCB 价值量有望迎来进一步升级，这一技术迭代就能够成为 PCB 行业中长期成长的支撑。2)CoWoP 将载板价值量向 PCB 转移。CoWoP 设计方案省掉封装基板环节、直接与 PCB 相连，导致 PCB 的暗度提升。当前不确定这类产品什么时候成为主流方案，但从这一方案我们可以看出海外终端厂商在未来方案设计之时仍然非常重视 PCB 技术，成为 PCB 技术迭代的远期支撑。 投资建议与估值 综合来看，今年上半年 PCB 产业链中上游材料的基本面表现显著好于下游 PCB，但我们认为下半年 PCB 环节将迎来新品拉货、盈利修复的双重边际变化，基本面斜率加速的确定性极强，当前的板块配置价值较高，建议关注。 风险提示 AI 资本开支不及预期；DeepSeek 等模型创新带来的变化；AI 技术发展不及预期；竞争加剧。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、上半年上游先加速，下半年 PCB 开启新品拉货和盈利修复的双重利好 ............................... 4 1.1、回顾：上游材料上半年率先加速 .......................................................... 4 1.2、下半年 PCB 有望开启新品拉货和盈利修复的双重利好 ........................................ 9 二、下半年业绩确定性极强，技术迭代持续支撑未来预期 ............................................ 10 2.1、PCB 7 月已经启动加速，业绩确定性较高 ................................................. 11 2.2、技术创新仍在持续，支撑 PCB 行业增势 ................................................... 11 三、投资建议及风险提示 ........................................................................ 12 3.1、投资建议 ............................................................................. 12 3.2、风险提示 ............................................................................. 13 图表目录 图表 1： A 股铜箔基本业绩数据同比增速 ........................................................... 4 图表 2： A 股铜箔基本业绩数据环比增速 ........................................................... 4 图表 3： A 股铜箔毛利率和净利率 ................................................................. 5 图表 4： A 股玻纤布基本业绩数据同比增速 ......................................................... 5 图表 5： A 股玻纤布基本业绩数据环比增速 ......................................................... 5 图表 6： A 股玻纤布毛利率和净利率 ................