银行理财2026年9月月报：存款搬家缓和，理财买基行为变化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月05日优于大市银行理财 2026 年 9 月月报存款搬家缓和，理财买基行为变化核心观点行业研究·行业月报银行优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：陈俊良021-60375452021-60933163kongxiang@guosen.com.cn chenjunliang@guosen.com.cnS0980523060004S0980519010001证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cnS0980518070002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《银行业点评-信用卡不良暴露与出清周期——美国经验借鉴》——2026-09-04《银行分析框架》 ——2026-09-04《净息差企稳，资产质量承压——银行业 2026 年中报综述》 ——2026-08-31《核心仍是净息差企稳-2026 年二季度监管数据点评》 ——2026-08-17《财富管理专题序列（一）-美欧日三种模式借鉴与我国银行路径》 ——2026-08-122026 年 8 月，银行理财存续规模 33.4 万亿元（普益口径），环比回升 0.7万亿元，规模加权平均年化收益率 2.38%，较上月回升，新发业绩比较基准2.33%基本稳定。表面看银行理财量价平稳，但结合负债端与资产端的边际变化，8 月以来理财行为已出现增速回落、风险偏好下降的转向。存款替代效应上升，理财扩张动能边际放缓。 上半年“存款搬家”提速：1到 6 月金融机构新增居民存款 7.58 万亿元，同比少增 3.19 万亿元，而 2022至 2023 年高息定期（利率 2.5%以上）自 2026 年起集中到期，4—5 月居民存款连续两月合计减少 2.05 万亿元，属近年来高点。到期资金或以更低利率续作、或迁往理财、保险、二级债基，一般性存款增速系统性放缓。同时，银行负债久期显著变短：高成本长久期零售定期流失后，银行更多依靠同业存单、同业存款等短久期负债补缺（同业存单存量已超过 19 万亿元），叠加下半年政府债供给高峰，负债总量与久期压力上升，LCR、NSFR 及利率风险（△EVE）等指标约束趋紧。由此，银行保存款诉求显著增强，7 月以来中行率先重启全期限大额存单，比如 8 月 1 日工行上架 5 年期大额存单（年利率 1.60%、1.55%，20 万元起存、支持转让），农行、建行及华夏、平安等股份行相继跟进。大行此举本质是以可转让的流动性安排对冲利率下行，承接存量到期存款、拉长久期，属于负债久期管理的主动防御。这样下半年存款端竞争力出现边际修复，叠加权益市场波动分流风险偏好资金，银行存款产品对理财形成边际替代，尽管 8 月理财规模季节性回升，但上半年理财规模较年初仅增 0.37 万亿元，明显弱于 2024、2025 年同期的 1.72 万亿元与0.72 万亿元，增长动能已放缓。今年理财增配公募基金，核心从“借力投研”转向“借道流动性”。 截至2026 年 6 月末，理财配置公募基金 2.52 万亿元、占比 7.0%，均创历史新高，单季增配约 0.6 万亿元，公募基金已跃居理财第四大配置资产；前十大持仓中债基与货基占比 92%。增配核心原因在于：债券收益率处于历史低位（10年期国债 1.68%—1.70%附近震荡），票息保护不足，波段与交易价值大于配置价值，而股票市场波动加剧，直投的择时成本和冲击成本高企。在此环境下，公募基金的工具属性凸显，包括申赎机制标准化、效率高，理财可通过申赎基金快速调整久期、灵活波段操作，以基金份额的申赎替代个券、个股的直接买卖，实现流动性管理功能，其意义已超出传统意义上借助外部机构投研水平，判断理财对基金的配置具有持续性。8 月以来理财配基风险偏好下降，策略池向低波收敛。 二季度理财增配债券基金的结构中，市值法中长债基居首，二级债基（含一定权益仓位）已排至末位，8 月以来这一趋势强化：配置重心由二级债基进一步向纯债债基、指数债基迁移，并转向三类与市场方向低相关或净值低波动的工具——一是打新类策略（网下打新具有制度红利属性，理财经公募参与 A 股、北交所、REITs及港股打新）；二是市场中性/量化对冲策略，即多头持有选股组合、以股指期货、融券或收益互换对冲系统性风险，赚取纯 Alpha，2026 年 5 月以来股指期货基差收敛使对冲成本下降，进入阶段性建仓窗口；三是摊余成本法债基，8 月 14 日 15 家基金公司集中申报 63 个月封闭式债基，单只规模上限80 亿元、合计约 1200 亿元，预计四季度获批放量发行，其以摊余估值平滑净值，契合理财低波诉求。对于理财对中性策略产品的需求，需要关注容量边界。策略形态上，以市场中性（量化对冲）为核心，即构建股票多头组合并卖空股指期货对冲 Beta、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告获取纯 Alpha，另有打新增强（股票底仓+网下配售）、可转债与红利低波等低相关变体，理财端多经公募量化对冲基金或“固收+量化”产品间接持有。容量约束上，其一，对冲依赖 IF/IC/IM 等股指期货，基差贴水即展期成本，2026 年贴水波动加大、叠加超额收益系统性衰减，中性产品性价比下降——上半年市场中性与 T0 策略收益仅约 3.9%、4.0%，7 月股市波动时中性策略单月平均回撤超过 3%；其二，当前公募量化规模约 4700 亿元、私募量化约2.8 万亿元，其中纯中性占比有限，头部管理人策略容量对大资金申购形成约束；其三，打新收益随参与者增加、获配率下降而趋薄。整体看，中性策略适宜作为多资产组合中的低相关卫星仓位，单只产品容量多为数亿至数十亿元，难以承载理财体量的大规模配置。需要提示的是，风险偏好过度收敛也存在隐患：摊余债基与中性策略绝对收益有限，若资产端全面转向"纯债+低波"，含权与多资产理财产品的收益弹性将进一步收窄，在权益机会显现或存款利率企稳时，理财对客户的吸引力可能弱化，反而不利于行业规模的持续扩张。风险提示：宏观经济、货币政策超预期变化、数据误差等风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录理财偏好何种公募基金？ ........................................................ 5收益率：环比回升 .............................................................. 6存量：规模回升 ................................................................ 7新发：业绩比较基准基本稳定 .................................................... 8到期：大部分产品达到业绩比较基准 ............................................. 10风险提示 ..............................................................