全球主流铜企Q2更新：供给收缩延续，北美与拉美主导减量

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 全球：H1 铜矿供给收缩，新增产能难改核心矿山约束 ICSG 数据显示，2026H1 全球矿山铜产量 1134.1 万吨；截至 2026 年 9 月 1 日，全球合计 49 家样本铜企公布分季度铜产量。49 家样本铜企 H1 产量合计 819.6 万吨，占全球矿山铜产量 72.3%，同比减少 37.1 万吨、下降 4.3%；Q2 样本产量 417.9 万吨，同比减少 19.5 万吨、下降 4.5%，供给收缩延续至二季度。 分地区看，北美和拉美分别减产 25.0 万吨和 13.9 万吨，合计减量 38.9 万吨；中资铜企和综合矿业集团分别增产 1.2万吨，欧洲及欧亚基本持平，澳洲减产 0.5 万吨。北美与拉美构成本轮全球主流铜企供给收缩的决定性来源。 中资铜企：扩产与提效共振，资源向产量转化能力增强 中资铜企 H1 产量 178.4 万吨，占全球 15.7%，同比增长 1.2%。TFM、KFM 高负荷运行和选冶优化推动洛阳钼业持续放量，紫金矿业除 Kamoa 权益外的自有铜资产保持增长，巨龙二期进入爬坡阶段。资源禀赋、工程建设与精细化运营共同构成连续增长能力。 综合矿业集团：多资产组合分散单矿风险，品位与矿序决定短期弹性 综合矿业集团 H1 产量 238.5 万吨，占全球 21.0%，同比保持增长。Glencore 受益于非洲资产采矿效率和 Antamina 高铜品位矿段，BHP 的波动主要来自 Escondida、Spence 品位及矿序变化。跨区域资产组合增强供给韧性。 北美铜企：核心矿山进入修复期，产能回归仍需跨年度 北美铜企 H1 产量同比下降 12.1%，减产主要集中于自由港和 Ivanhoe。Grasberg 湿矿物涌入事故造成主力生产区停产，湿出矿点增加和运输受限压低矿石输送；Kamoa-Kakula 受地震及涌水影响，高品位矿源减少，Phase 1/2 因供矿不足批次运行。两座矿山的采矿、排水和运输系统需分阶段恢复，供给回归跨越 2026-2027 年。 拉美本土铜企：成熟矿山约束延续，增长依赖结构性项目 拉美本土铜企 H1 产量 141.2 万吨，占全球 12.5%，同比下降 9.0%。Codelco 受安全约束、地下转换和品位压力影响，Antofagasta 受水资源、管线及矿石品位牵制。区域供给改善依赖地下工程、第二选厂和海水淡化等结构性项目。 欧洲及欧亚铜企：运营效率支撑稳定，新增供给弹性有限 欧洲及欧亚铜企 H1 产量 82.2 万吨、同比基本持平。Boliden 依靠 Aitik 高处理量和 Somincor 磨矿改善提升产出，其他矿企受品位、设备和维护约束。区域供给以稳定为主，新增弹性有限。 Q2 公开交流与指引：多数铜企资本开支未上调，产量指引净下修 公布分季度铜产量的 49 家主流铜企中，共有 35 家 Q2 召开过公开电话会或公布相关交流材料，其中 6 家上调资本开支，占比约 17%；29 家未上调。上调内容包括非铜项目、成本重估和项目前期支出，直接用于新增铜产能的资金有限。多数矿企仍未提高资本开支，现有铜价水平未触发行业性扩产；四家调整铜产量指引的公司合计净下修约 3.8 万吨。 投资建议 49 家样本 H1 产量同比下降 4.3%，北美与拉美合计减产 38.9 万吨；35 家公司仅 6 家上调资本开支，四家调整产量指引的公司合计净下修约 3.8 万吨。当前铜价未推动行业普遍扩产，供给收缩支撑铜价与资源端盈利。建议关注拥有优质在产资源、扩产计划明确及资源转化能力较强的中资铜企。 风险提示 核心矿山复产超预期风险；新增及扩建项目放量超预期风险；宏观需求不及预期风险；库存与金融市场波动风险。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、全球 H1 铜矿供给收缩，新增产能难改核心矿山约束 .............................................. 3 二、分地区：北美与拉美贡献主要减量，中资铜企保持增长 ........................................... 4 2.1 中资铜企：扩产与提效共振，增长动能延续 ................................................. 4 2.2 综合矿业集团：多资产组合增强韧性，品位与矿序决定短期弹性 ............................... 5 2.3 北美铜企：Grasberg 与 KK 事故主导减产，供给回归仍需跨年度 ................................ 5 2.4 拉美本土铜企：Codelco 与 Antofagasta 压制区域供给 ........................................ 6 2.5 欧洲及欧亚铜企：吞吐量提效支撑产量，新增供给弹性有限 ................................... 6 2.6 澳洲铜企：海外资产爬坡贡献增长，本土矿山进入恢复阶段 ................................... 7 三、Q2 公开交流：多数铜企资本开支未上调，产量指引净下修 ........................................ 7 风险提示 ...................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 2026Q2/H1 全球主流铜矿企业铜产量（万吨） ............................................... 3 图表 2： 2026Q2/H1 中资主流铜矿企业铜产量（万吨） ............................................... 4 图表 3： 2026Q2/H1 全球综合矿业集团铜产量（万吨） ............................................... 5 图表 4： 2026Q2/H1 北美铜矿企业铜产量（万吨） ................................................... 5 图表 5： 2026Q2/H1 拉美本土铜矿企业铜产量（万吨） ............................................... 6 图表 6： 2026Q2/H1 欧洲及欧亚铜矿企业铜产量（万吨） ............................................. 6 图表 7： 2026Q2/H1 澳洲铜矿企业铜产量（万吨） ................................................... 7 图表 8： 2026Q2/H1 全球主流铜矿企业公开交流及资本开支指引梳理 .....