2026年中期业绩点评报告：销量短期承压，产品结构升级减缓利润下滑

[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] 销量短期承压，产品结构升级减缓利润下滑 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——青岛啤酒（600600）2026 年中期业绩点评报告 [Table_ReportDate] 2026 年 09 月 04 日 [Table_Summary] 报告关键要素: 近期，公司发布 2026 年半年度报告。2026H1 营业收入 196.55 亿元（同比-4.08%），归母净利润 39.20 亿元（同比+0.40%），扣非归母净利润36.67 亿元（同比+0.99%）。2026Q2 单季营收 93.70 亿元（同比-6.73%），归母净利润 21.20 亿元（同比-3.37%），扣非归母净利润 19.62 亿元（同比-3.31%）。总体来看，上半年收入承压、但中高端销量仍增、新兴渠道叙事延续;利润韧性主要体现在 H1 累计毛利率与费率改善，2026Q2归母已同比下滑，需观察旺季量价能否回正。 投资要点: 收入端承压主因啤酒销量回落。2026H1 公司啤酒产品销量 450.00 万千升（同比-4.90%），啤酒等收入 193.37 亿元（同比-4.34%），按啤酒收入/总销量粗算吨价 4,297.10 元/千升，较 2025H1 的 4,271.78 元/千升同比+0.59%，属量减价稳（略升）。半年报将营收下滑主因归结为销量影响，我们判断，亦或与消费场景偏弱等因素有关。 产品结构持续优化，中高端产品增长表现较好。2026H1 公司啤酒主品牌销量 270.80 万千升，占总销量 60.18%，其中中高端以上销量 204.40万千升（同比+2.60%，公司披露口径），增速明显高于整体销量增速（-4.90%），占总销量 45.42%，较 2025H1 的 42.10%占比提升+3.33pct。公司未单独披露中高端收入金额，结构结论以销量口径为主。公司持续推进产品结构优化升级，深化“青岛啤酒+崂山啤酒”品牌矩阵，依托“1+1+1+2+N”产品矩阵，构建多元化增长引擎。经典系稳健增长，白啤/轻干等健康品类强势增长，与德国保拉纳合作的全麦拉格啤酒补充高端叙事。 毛利率提升、销售费率改善减缓利润降幅。2026H1 综合毛利率 44.86%（同比+1.17pct），销售费用率 9.73%（同比-0.94pct），销售费用同比-12.52%，明显下降，管理费用率 3.54%（同比+0.21pct），研发费用率0.26%（同比+0.05pct），财务费用率-0.72%（同比+0.29pct），归母净利率 19.94%（同比+0.89pct）。2026Q2 销售费用率 7.79%（同比-0.95pct），管理费用率 3.59%（同比+0.12pct），研发费用率 0.34%（同比+0.08pct），同期毛利率 47.19%（同比+1.35pct）、归母净利率 22.63%[Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 32473.49 32209.82 32842.42 33150.21 增长比率(%) 1.04 -0.81 1.96 0.94 归母净利润(百万元) 4588.10 4719.69 4917.49 5077.55 增长比率(%) 5.60 2.87 4.19 3.25 每股收益(元) 3.36 3.46 3.60 3.72 市盈率(倍) 15.09 14.67 14.08 13.63 市净率（倍） 2.26 2.16 2.06 1.97 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 1,364.20 流通A股（百万股） 709.13 收盘价（元） 50.74 总市值（亿元） 692.19 流通A股市值（亿元） 359.81 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 营收下滑，高端化与成本红利驱动利润增长 销量企稳回升，盈利能力提升 营收利润双增长，中高端及以上产品销量增速更高 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%青岛啤酒沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3096 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 （同比+0.79pct）。上半年在销量下滑背景下，原料等成本改善叠加产品结构升级支撑毛利率提升，同时销售费率改善减缓利润降幅。 深化市场运营与渠道变革，即时零售连续 6 年保持高速增长。面对需求偏弱，公司深化市场运营与渠道变革，聚焦新产品/新渠道/新人群/新场景/新需求培育新增量。海外分销网络扩大、出口销量稳步增长，青岛啤酒上榜凯度 BrandZ“2026 年中国全球化品牌 50 强”。加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业。报告期内，线上、即时零售及现代零售销量均创历史新高，其中即时零售通过全品类覆盖与创新营销模式，连续 6 年保持高速增长，激活增量市场新动能。 分区域来看，拖累在山东、华东与华北，而华南/东南相对贡献正增长。山东营收 124.33 亿元（同比-5.16%），占比 63.26%，毛利率 33.11%（同比+3.24pct）；华北 37.11 亿元（同比-2.86%），占比 18.88%，毛利率9.82%（同比-0.58pct）；华南 15.01 亿元（同比+2.92%），占比 7.64%，毛利率 15.42%（同比+3.21pct）；华东 13.63 亿元（同比-6.52%），占比6.93%，毛利率19.49%（同比-3.10pct）；东南3.60亿元（同比+1.62%），占比 1.83%，毛利率 24.23%（同比+4.12pct）；港澳及其他海外 2.81 亿元（同比-1.88%），占比 1.43%，毛利率受成本归集/内部抵销等影响为负。从区域分布来看，上半年拖累在山东、华东与华北，华南/东南相对贡献正增长，但山东毛利率提升对综合毛利率形成支撑。 盈利预测与投资建议：考虑总量销量仍承压,我们下调此前盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 47.20/49.17/50.78 亿元（更新前为 49.27/51.45/53.14 亿元），同比增长 2.87%/4.19%/3.25%，9 月 3日收盘价对应 PE 为 14.67/14.08/13.63 倍。公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端/超高端市场均布局，产品结构提升仍有空间，同时积极布局新兴渠道，即时零售发展势能较强，维持“增持”评级。 风险因素：销量持续下滑或旺季动销不及预期风险、产品结构升级放缓