2026年半年报点评：新游表现亮眼，IP储备丰富

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 09 月 03 日 证 券研究报告•2026年半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 17.05 元 恺英网络（002517） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） 新游表现亮眼，IP 储备丰富 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：苟宇睿 执业证号： S1250524030001 电话：021-68415523 邮箱： gyr@swsc.com.cn 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱：rw@swsc.com.cn 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan @swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 21.36 流通 A 股(亿股) 18.79 52 周内股价区间(元) 14.18-29.0 总市值(亿元) 364.26 总资产(亿元) 142.95 每股净资产(元) 4.91 相 关研究 [Table_Report] 1. 恺英网络（002517）：AI工业化平台落地，新品类持续拓展 (2026-04-30) [Table_Summary]  业绩总结：2026年上半年，公司实现营业收入 47.97亿元（+86.06%），归母净利润 14.28亿元（+50.34%），扣非归母净利润 11.67亿元（+24.31%），经营活动现金流净额 14.63亿元，同比增长 98.66%。非经常性损益约 2.61亿元，主要系子公司与传奇 IP 和解的一次性收益。  核心产品驱动业绩增长，关注新游业绩释放。上半年移动游戏收入 41.6 亿元（+96.8%），主要因为公司运营的《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《热血江湖：归来》《永恒龙族》等多款核心游戏及用户平台业务表现良好，驱动业绩高速增长。《烈焰觉醒》单 H1贡献收入约 23亿元，已成为传奇品类重要增量来源。上半年 996游戏盒子贡献营收约 6亿元，同比增长 44%。上半年非经常性损益对净利润影响为 2.61亿元，主要系全资子公司上海恺英与株式会社传奇 IP 签订《和解协议》产生的一次性收益。2026年上半年毛利率 76.87%，同比下降 5.5pp，  IP 储备丰富，关注在研游戏进度。公司已储备“机动战士敢达系列”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”、“奥特曼”、“拳皇”、“射雕三部曲”、“古龙群侠”等大量知名 IP，并积极孵化自有 IP《岁时令》、《百工灵》。在研管线丰富：后续储备产品包括自研 ARPG《盗墓笔记:启程》、3D动作对战手游《代号：奥特曼》、开放世界游戏《斗罗大陆:诛邪传说》以及《代号：射雕》、《代号：黑猫警长》、《代号：拳皇》等多款游戏，为未来增长提供保障。  股东回报与激励机制完善，彰显长期发展信心。1）现金分红与股份回购：2026年 5月，公司实施 2025年度利润分配，派发现金股利 2.12亿元；2026年 2月完成股份回购，成交总额约 1.5 亿元。2）公司于 2026 年 8 月推出新一期股票期权激励计划，拟向 114 名核心人员授予 1545.04 万份股票期权，并设置了与营收或净利润增长挂钩的业绩考核目标，深度绑定核心人才利益，彰显对未来发展的信心。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 26.6 亿元、31.3亿元、34.9亿元，对应 PE 分别为 14倍、12倍、10倍；公司基本盘稳健，后续自研新游上线有望贡献增量，AI应用布局有望持续推进，维持“买入”评级。  风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 5324.98 8519.96 10138.76 11152.63 增长率 4.04% 60.00% 19.00% 10.00% 归属母公司净利润（百万元） 1903.63 2655.18 3125.46 3487.21 增长率 16.90% 39.48% 17.71% 11.57% 每股收益 EPS（元） 0.89 1.24 1.46 1.63 净资产收益率 ROE 19.21% 26.21% 23.68% 21.66% PE 19 14 12 10 PB 3.68 3.49 2.73 2.25 数据来源：Wind，西南证券 -35%-21%-8%6%19%32%25/925/1126/126/326/526/726/9恺英网络 沪深300 恺 英网络（002517） 2026 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 5324.98 8519.96 10138.76 11152.63 净利润 1902.21 2763.72 3198.70 3561.06 营业成本 1020.26 2129.99 2534.69 2788.16 折旧与摊销 116.06 98.19 98.19 98.19 营业税金及附加 21.75 32.94 39.94 43.66 财务费用 -39.98 -26.70 -29.10 -33.05 销售费用 1676.08 2939.39 3548.57 3903.42 资产减值损失 -5.37 50.00 50.00 50.00 管理费用 185.67 596.40 760.41 836.45 经营营运资本变动 803.00 127.26 254.87 60.85 财务费用 -39.98 -26.70 -29.10 -33.05 其他 -513.26 -132.08 -113.57 -174.04 资产减值损失 -5.37 50.00 50.00 50.00 经营活动现金流净额 2262.66 2880.40 3459.09 3563.01 投资收益 75.18 90.00 100.00 150.00 资本支出 -342.34 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 -21.92 0.00 0.00 0.00 其他 -939.30 120.37 100.00 150.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1281.65 70.37 50.00 100.00 营业利润 1980.82 2887.95 3334.26 37