美国非农超预期、特朗普发新威胁

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2026 年 9 月 6 日 相关研究报告 《债市测试“平衡边界”》20251207 《降息有没有“下半场”？》20251221 《如何理解融资成本低位运行》20251228 《美债波动风险或放大》20260104 《2026 年财政、货币政策配合展望》20260109 《商品房收储或对债市影响有限》20260112 《外部政策扰动与国内流动性》20260125 《沃什 ，一个准备管 理货币的财政 鹰派》20260208 《“缩表+降息”的均衡》20260306 《从美伊冲突首月看通胀影响》20260410 《冲突“冻结”与国内债市》20260426 《美伊冲突前景与资产配置——在短期不确定性中寻找长期确定性》20260513 《当沃什面对美伊冲突》20260524 《分阶段谈判前景与资产配置》20260531 《美伊接近达成分阶段谈判框架》20260614 《沃什：“点阵图是用铅笔画的”》20260620 《美国高利率能否长期持续》20260628 《美国非农温和增长、仍不看好年内加息》20260705 《通胀保持温和、地缘局势反复》20260709 《美伊又到“电厂时刻”》20260719 《美联储“争议性按兵不动”》20260730 《美国高利率还能否长期持续？》20260807 《美国调整策略、通胀仍可博弈》20260813 《美债的“近忧与远虑”》20260822 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 美国非农超预期、特朗普发新威胁 黄金 高频数据扫描 特朗普威胁的贸易管制，很难左右美联储决策，但有可能通过贸易摩擦影响美国经济前景。  美国非农超预期。美国 8 月新增非农就业明显超出华尔街预测，而且前月数据同步上修。非农就业人数同比增长 0.38%，虽然仍属低速增长，但在失业率和劳动参与率偏低、劳动力供给有限情况下，改善的非农就业增长趋势，已基本不对美联储近期加息构成明显约束。  特朗普发新威胁。但美国总统特朗普通过社交媒体表示，良好的经济数据意味着美国信用更强，利率应该更低。如果美国停止与对美顺差经济体的贸易，那些经济体将不再被认为有杰出的财政状况，而美国最高法院此前在关税案裁决中承认美国总统有权这样做。  特朗普的逻辑可能是基于美国收益率曲线陡峭化的现实，即如果美联储加息导致短端收益率上行，他将考虑通过管制贸易规模，控制收益率曲线的期限利差。按照特朗普的论述，如果美国停止与一些主要对手的贸易，那些经济体将被迫财政扩张，那些经济体的主权债务风险将放大，资金将从那些金融市场流向美债。  但这种推导太过迂回，也充满不确定性。这种威胁对国际债市更加直观的影响，在于有可能挑起新的贸易摩擦，影响美国经济增长前景。由于美国的通胀压力仍然明显，我们认为，即使特朗普实施相应的贸易管制，重点可能也不在与美国经济有更强互补性的新兴市场，而在于其他美欧发达经济体（比如欧盟、加拿大），其直接结果可能是引起新的贸易摩擦，为美国经济增长前景降温。  如前期报告《美债的“近忧与远虑”》(20260822)提到，近期美债收益率的上行同时受到临时性和持续性因素的影响，我们认为，需等待退税高峰结束、美伊冲突缓和、日本央行加息接近尾声等条件具备，长期美债收益率才会出现周期性回落，且由于持续性因素作用，也很难回落至之前周期的低点。特朗普关于贸易管制的威胁能否实施、如何执行，还有待观察，但如果特朗普通过贸易管制措施重燃美欧发达经济体之间的贸易摩擦，确实可能起到为美国经济降温的作用。  本周(9 月 5 日当周)布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比升 5.58%和7.98%；LME 铜现货价全周均价环比降 0.65%，铜金比价环比升 3.95%，铝现货全周均价环比升 2.02%。  国内水泥价格指数环比降 0.26%；螺纹钢库存指标环比降 1.15%；产能超200 万吨焦化企业开工率环比升 0.28%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比升 0.44%。  农业部猪肉平均批发价环比升 0.57%，同比降 17.89%；28 种重点监测蔬菜批发价平均环比升 0.65%，同比降 8.90%。8 月 28 日当周，食用农产品价格指数环比升 0.20%，同比升 0.89%；生产资料价格指数环比升 0.70%，同比升 20.15%。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。 2026 年 9 月 6 日 美国非农超预期、特朗普发新威胁 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 8 美欧日重要高频指标 ................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 19 2026 年 9 月 6 日 美国非农超预期、特朗普发新威胁 3 图表目录 图表 1. 美国非农就业人数增长 .................................................................................. 5 图表 2. 美国与部分发达国家利差仍较高 .................................................................. 5 图表 3. 高频数据周度环比变化 .................................................................................. 6 图表 4. 高频数据全景扫描（单位：%） .................................................................. 7 图表 5.