策略周评：缩量环境的应对策略

证券研究报告·策略报告·策略周评 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略周评 20260906 缩量环境的应对策略 2026 年 09 月 06 日 证券分析师 陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师 谢立昕 执业证书：S0600525080001 xielx@dwzq.com.cn 相关研究 《十大未来产业系列之八——细胞与基因技术》 2026-09-02 《 9 月度金股：“金九”窗口，均衡布局》 2026-09-02 [Table_Tag] [Table_Summary] 近期 A 股进入持续缩量震荡格局，成交额较前期高点 3.5 万亿明显回落至 2 万亿中枢，市场转为存量博弈。我们应该如何应对缩量环境，以及识别后续的变化节奏？ ◼ 成交额缩量的真相：科技的降温 本周全A 的周均成交额为1.97 万亿，相较6 月底的3.55 万亿下滑 44.4%，但目前尚未跌破 2025 年 12 月和 2026 年 4 月的最低水平，尚未达到恐慌区间。另外，只盯着总量数据去判断市场，则难窥肌理，因此需要梳理结构上的变化。我们从以下几个角度讨论： 从成交额变化结构看：首先，TMT 板块的成交额占比从 7 月 10 日 48.2%快速下滑至 9 月 4 日的 39.1%，其他板块占比均有不同程度的提高；而如果只看电子和通信，其成交额占比从 7 月 3 日的 40.9%下滑至目前的29.7%，回落更明显。其次，从成交额的绝对变化来看，电子行业的周均成交额从 7 月 3 日的 1.17 万亿下滑至 9 月 4 日的 4470 亿，下滑超7200 亿；机械设备、通信、电力设备、基础化工和有色金属合计下滑约5100 亿，即表明本次成交额缩量几乎由泛 AI 科技板块贡献。对比科创和创业板的成交额占比，亦回落至 35%-40%的中枢水平，佐证了科技板块的交易热度回落。 从两融交易看：两融交易额相对全 A 成交额比值回落至 9 月 2 日最低的 8.3%，明显低于 2025 年 7 月以来的中枢水平。拆解行业来看，电子板块的周均两融交易额从 6 月底的 1290 亿快速下滑至本周的 369 亿，电子和通信合计下滑了 1134 亿，科技板块的杠杆交易热度亦明显回落。 从公募持仓看：我们根据所有主动权益基金 6 月 30 日的持仓拟合基金净值走势，较实际的净值有所减少，截至 8 月 31 日拟合净值低于实际净值 2.14pct，即表明主动权益基金有减仓行为。我们根据每日的基金变动，拟合了每只基金的加减仓行为，截至 8 月 31 日电子和通信的总体持仓明显下滑（电子从 6 月 30 日的 36.34%下滑至 8 月 31 日的 31.99%，通信从 12.07%下滑至 10.06%）。 总体而言，当前市场总量缩量并不代表全域风险，行情收缩具备鲜明的结构性特征。本轮成交回落的核心驱动力来自泛 AI 科技赛道交易热度阶段性退潮，板块成交、杠杆资金同步降温，叠加主动权益基金对电子、通信方向减仓，成长板块资金出现阶段性收敛，市场正在经历一轮热度再平衡。 ◼ 国庆的日历效应与中期选举临近助推缩量交易 诚然，A 股缩量存在筹码更迭因素，但不可忽略国庆的日历效应与海外宏观风险。 我们在《国庆节的先抑后扬——日历效应系列一》中提到，由于国庆的风险预期，9 月季度末的结算需求前期的止盈需求，不同投资者的休假需求，三季报的变化及换仓操作等，均会导致国庆节前的交投情绪转弱。尤其是当国庆假期较长时，国庆节前缩量的趋势更加明显。对比 2016-2025 年的样本，国庆节前的成交额会从假期前 20 日开始逐步萎缩，整体收缩水平约为 25%。今年中秋与国庆相邻，目前距离假期仅 14 个交易日，因此假期前的缩量效应导致近期成交额快速下行至 2 万亿中枢水平。 另外，我们此前《当科技缩圈碰上海外高波》中提到，中期选举的临近将导致市场波动率放大，整体节奏呈现“八月触底→九月加速→十月见顶→选后回落”；而对于绝对收益资金而言，往往倾向于降低风险敞口或者增配低波性资产；此种交易逻辑下势必导致成交额的降低。从目前趋势来看，基于美国“跛脚政府”的担忧，市场开始放大美国财政和债务风险。此外，近期受 Jackson Hole 会议上，沃什强调抗通胀决心、发 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略周评 东吴证券研究所 2 / 8 言偏鹰，市场因此上修 9 月加息预期，对风险资产短期形成逆风。而周五晚的非农就业人口新增 16.2 万人，创 3 月以来新高，远超市场预期，加息预期升温压制风险偏好。因此，海外宏观逆风的情况下，亦对市场的交投情绪有所压制。 ◼ 强业绩支撑科技景气，节奏上反弹窗口可观察至 9 月中下旬 宏观层面预期的拉锯的确压制风险偏好，但这不代表 AI 行情的终结。虽然近期科技板块走势较弱，但我们仍然认为目前又到了分子与分母的博弈窗口——如果产业景气足够强劲，分子端产业预期的上修很可能阶段性战胜分母端利率对估值的压制。我们以 2016-2017 年、2020-2021 年的两轮牛市为例，2016 年 7 月-2017 年 2 月表现出较强的风险偏好定价，而 2017 年 3 月开始业绩定价不断强化，但指数同样在估值压制的情况下有所调整，但随后再次迎来上行阶段；2020 年 4 月-2021 年 3 月表现出强烈的风险偏好定价，而进入 2021 年 Q2 开始业绩的正向贡献不断强化，而彼时风险偏好却作负向贡献。因此，只要分子端如期兑现，能够打破海外宏观的逆风压制。 截至目前，全 A 业绩中报基本披露完毕，全 A 两非 2026 年上半年归母净利润累计同比增速为 21.38%，较 2026Q1（16.43%）进一步提升。从总量维度，上市公司财报已经出现正循环。企业收入回升、利润率修复➡资本开支加速、进入补库➡收入/收入预期进一步改善➡企业加杠杆带来进一步的利润改善。但从结构上来看，复苏进程的 K 型分化特征依然突出，不同赛道景气度呈现明显落差。新质生产力赛道业绩兑现能力突出，AI 产业链、高端制造等板块净利润增速领跑；2026H1 归母净利润 同 比 增 速 较 高 的 细 分 行 业 是 半 导 体 （ +233.63% ）、 软 件 开 发（+174.01%）、其他电子（+153.89%）。AI 产业链进入超级周期，海外大厂资本开支高增驱动算力中心建设提速，芯片、光模块、半导体设备等环节供需紧俏，量价齐升共振兑现高景气。双创板块龙头业绩兑现，中际旭创、寒武纪、中芯国际等核心标的盈利高增，验证产业向上趋势。 从节奏来看，9 月中下旬有几个重要的时间节点与变量值得跟踪：一是近期中美外交沟通仍在延续，8 月 26 日王毅会见美国驻华大使，双方愿加强沟通、推进合作，筹备好下阶段重要高层互动，后续中美高层互动安排及其释放的政策信号，可能成为影响市场风向的重要变量。二是基于日历效应，节前资金避险需求与成交收缩可能使市场波动有所放大，但往往越临近国庆则成交额缩量有限，市场反而会提前企稳。三是 9 月中旬美联储 FOMC 决议，其政策信号将对全球流