策略周报：筹码角度，科技还有机会吗？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月05日策略周报筹码角度，科技还有机会吗？核心观点策略研究·策略周报证券分析师：吴信坤证券分析师：余培仪021-61761046021-61761040wuxinkun@guosen.com.cnyupeiyi@guosen.com.cnS0980525120001S0980526010001证券分析师：陆嘉瑞021-60375458lujiarui1@guosen.com.cnS0980526070002基础数据中小板/月涨跌幅(%)8340.35/-1.99创业板/月涨跌幅(%)3286.55/-5.80AH 股价差指数123.10A 股总/流通市值 (万亿元)96.60/88.08市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略周报-再平衡仍是主题》 ——2026-08-29《策略专题-机构抱团如何影响股价表现？》 ——2026-08-17《策略周报-如何看当下红利持续性?》 ——2026-08-01《港股已处于低配水平-——26Q2 公募基金港股配置分析》——2026-07-23《策略专题-二十年六大景气行情启示：本轮 AI 何时见顶？》——2026-07-09核心结论：①自由流通市值视角，目前 A 股机构投资者力量大致对等，外资、私募、险资和主、被动公募持股规模均约四万亿元左右。②7 月以来各类投资者在 AI 硬件的筹码已经从历史极值位置回落，出清至高点的 6-8 成位置。③外围波动不改牛市氛围，科技硬件第二波机会或在四季度，均衡配置为要，AI 应用、医药及资源类等。目前 A 股各类机构投资者定价权大致对等。二季度各类投资者对 AI 硬件的持仓均已达到极致。基于最新披露的基金中报和上市公司中报数据，以自由流通市值口径测算，当前主动偏股公募（约 7%）、被动股票型基金（约 6%）、外资（约 8%）、私募（约 8%）、险资（约 7%）等各类机构的持股占比大致相等，散户、主动偏股公募、外资、私募定价权环比抬升，险资有所回落。结构上，在 26Q2 AI 和非 AI 板块行情极致分化中，不同投资者对 AI 的持仓集中度或均已达到极致：散户以融资余额的行业分布衡量，电子+通信占比约 29%，处 19 年以来 100%的历史极致水平；主动偏股公募完整持股口径下电子+通信占比 52%；外资中长线稳定型、短线灵活型的占比分别为 31%、34%；私募对“技术硬件与设备”行业的配置比例达 19.2%；险资对电子+通信的持仓占比达 8%，对应 2019 年以来 97%的分位。7 月以来各类资金在 AI 硬件中的筹码出清至高点的 6-8 成位置。随着 7 月以来相关板块调整，各类资金或均存在不同程度的减仓行为：7 月以来电子+通信的融资余额最大流出约 1800 亿元，在整体融资余额中占比自高点 29%降至 26%，当前绝对规模类似 5 月中旬水平；重仓科技的主动偏股公募中，或已接近 25%规模的基金大幅换仓，对电子+通信的超配比例估算下滑约 5 个百分点；以港股外资动向作为 A 股外资的代理指标，目前港股外资对半导体的仓位已降至4 月末水平，其中短线外资累计流出约100 亿港元；私募对“技术硬件与设备”、“半导体与半导体生产设备”的配置比例分别降至 14%、3%，较上月下降约 5、3 个百分点。综合来看，多数资金或已出清至 4-5 月时的水平，与 6 月底 AI 硬件高点时的持仓相比，目前的持股或仓位已降至高点约 6-8 成位置。科技主线具备“M 顶”双顶特征。8 月下旬以来受美元流动性和地缘政治因素等外围因素扰动，A 股科技权重板块再次有所调整，拖累整体市场表现。历史经验显示，高景气行业股价会领先基本面见顶，而由于股价见到绝对高点后产业景气依然延续，其行情不会立即结束，顶部形态往往呈现“M 型”；当前 AI 硬件领域的拥挤度和超额收益均已在收敛，同时国内的政策和流动性环境仍整体处于宽松格局，随着产业叙事等积极催化出现，四季度前后科技硬件板块仍有望重新上扬，以此支撑整体市场表现。当前均衡配置为要，关注科技成长的扩散，以及地产、资源品等相关领域。当前行业的轮动和补涨仍将延续，重视风格平衡布局。一方面，科技内部有望向低位扩散，可关注具备基本面预期、产业层面存在积极催化的 AI 应用环节、港股科技等；另一方面，关注低位的资源品，地产、医药、券商等，以有色为代表的资源品基本面景气有望延续，此外还可关注政策加码的地产，以及基本面较优的医药、券商。风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录筹码角度，科技还有机会吗？ .................................................... 4风险提示 ..................................................................... 10免责声明 ..................................................................... 11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 26Q2 A 股投资者自由流通市值占比情况 ..................................................5图2： 26Q2 主动偏股公募持有电子、通信较多 ..................................................5图3： 26Q2 外资持有电子、电力设备较多 ......................................................5图4： 26Q2 险资持有银行、公用事业较多 ......................................................5图5： 26Q2 各类投资者在 AI 硬件板块的持仓集中度均已较为极致 .................................5图6： 7 月以来主动偏股公募的科技仓位已出现松动迹象 .........................................6图7： 7 月以来港股长、短外资的半导体持仓已降至 4 月水平 .....................................6图8： 7 月私募减仓幅度靠前的行业集中在 AI 硬件 ..............................................7图9： 7 月以来 AI 硬件的融资余额已出清至 5 月水平 ............................................7图10： 资金在 AI 硬件的筹码出清至高点的 6-8 成位置 .......................................... 7图11： 高景气行业股价顶点领先基本面顶点约 1-1.5 年，且顶部呈现 M 型 .......