电动车26H1财报总结：锂电延续高景气，利润向中上游倾斜

锂电延续高景气，利润向中上游倾斜--电动车26H1财报总结电新首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn电动车首席证券分析师 ：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932026年9月5日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业1请务必阅读正文之后的免责声明部分摘要◆ 26H1锂电高景气、利润向中上游倾斜。26H1全球动储电池产量1342GWh，同比+47%，其中动力849GWh，同比+25%，储能493GWh，同比+113%。新能源汽车板块营收20945亿元，同比+20%，归母净利润1228亿元，同比+45%；26Q2营收11471亿元，同环比+22%/+21%，归母净利润638亿元，同环比+44%/+8%。26H1上游资源、中游材料、电池、整车利润占比分别19%、23%、39%、12%，整车同比-23pct。◆ 26Q2上中游盈利弹性延续、环节分化显著。26Q2归母净利润环比增速排序为添加剂262%＞三元正极68%＞铝箔49%＞碳酸锂29%＞隔膜25%＞负极22%=汽车核心零部件22%＞电池17%＞锂电设备14%＞锂电池中游7%＞正极4%＞铜箔-8%＞铁锂正极-9%＞结构件-20%＞整车-23%＞六氟磷酸锂及电解液-26%＞三元前驱体-37%。整体看，盈利弹性向资源品及部分材料环节集中，产业链利润修复显著分化。◆ 26H1盈利修复、中游资本开支高增。26H1归母净利率6%，同比+1pct；26Q2为6%，同环比+1/-1pct。26H1资本开支1682亿元，同比-12%，剔除比亚迪后+12.6%，中游材料重启扩产；26Q2资本开支872亿元，同环比-9%/+8%。H1末存货8507亿元，较年初+30%，铁锂正极/三元正极/电池/整车分别+118%/+71%/+40%/+26%。◆ 26H2旺季、产业链涨价可期。我们预计26年全球动储需求2844GWh，同比+37%，27年我们预计25%左右增长。碳酸锂26-27年供给紧平衡，我们预计价格12-15万/吨；电池龙头盈利我们预计稳定；隔膜Q3涨价有望落地，头部单平利润我们预计有望升至0.2元/平+；铝箔Q2大客户涨价0.1万元/吨落地，龙头盈利我们预计有望升至0.3万/吨；铜箔Q3涨价有望落地，27年龙头盈利我们预计有望恢复至0.6-0.8万/吨；负极头部已顺价0.1万/吨，其余厂商有望跟进。◆ 投资建议：龙头公司对应27年估值10-15x PE，低估明显，继续强推格局和盈利稳定龙头电池（推荐宁德时代、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、鹏辉能源、比亚迪、中创新航、欣旺达）、以及具备涨价弹性和优质锂电材料龙头，推荐隔膜、铝箔、铜箔、六氟、结构件等环节（推荐璞泰来、恩捷股份、鼎胜新材、佛塑科技、尚太科技、科达利、诺德股份、湖南裕能、天赐材料、富临精工、星源材质、华友钴业、嘉元科技等，关注海科新源、德福科技、多氟多、万润新能、龙蟠科技、石大胜华等）；看好碳酸锂龙头（推荐赣锋锂业、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、中矿资源、永兴材料、天齐锂业、雅化集团、藏格矿业等）。◆ 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。2目录PART1 总结综述：需求超预期，盈利环比小幅再提升PART2 上游：碳酸锂26-27年有望进入上行周期，业绩亮眼PART3 中游：供需反转，盈利逐季改善显著PART4 投资建议与风险提示3总结综述：需求超预期，盈利环比小幅再提升4◆ Marklines数据，全球电动车26H1销1100万辆，同比+12%，累计电动化率25.1%；26Q2销量632万辆，同环比+18%/+35%。◆ 中汽协数据，国内电动车26H1销745万辆，同比+7%；26Q2销量448万辆，同环比+16%/+51%。数据来源：中汽协，乘联会，Marklines，东吴证券研究所需求：全球电动车销量26Q2同增18%，26H1同增12%图：Marklines口径全球分区域电动乘用车年度和季度销量（辆）52025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q22026H12024全年2025全年中国2,890,1903,619,9724,022,8394,924,6712,762,1184,141,0076,903,12512,204,71915,457,672同比45.61%33.58%24.96%14.78%-4.43%14.39%6.04%36.09%26.65%环比-32.64%25.25%11.13%22.42%-43.91%49.92%---美国389,828403,818536,433296,834260,325290,387550,7121,612,6071,626,913同比8.92%-0.03%32.76%-33.55%-33.22%-28.09%-30.61%9.84%0.89%环比-12.73%3.59%32.84%-44.67%-12.30%11.55%---欧洲839,574946,693936,4061,147,0231,093,4091,182,6372,276,0462,953,6713,869,696同比20.62%27.31%36.45%38.57%30.23%24.92%27.42%2.38%31.01%环比1.43%12.76%-1.09%22.49%-4.67%8.16%---新兴市场308,910383,807428,208485,144560,770710,1541,270,9241,028,9261,606,069同比35.07%52.40%66.27%66.81%81.53%85.03%83.47%37.94%56.09%环比6.21%24.25%11.57%13.30%15.59%26.64%---全球4,428,5025,354,2905,923,8866,853,6724,676,6226,324,18511,000,80717,799,92322,560,350同比35.53%30.30%29.71%17.04%5.60%18.11%12.45%26.54%26.74%环比-24.38%20.91%10.64%15.70%-31.76%35.23%---◆ GGII 数 据 ， 26H1 装 机 量 335GWh ， 同 比 +16% ； 26Q2 国 内 动 力 电 池 装 机 量 210GWh ， 同 环 比+28%/68%。◆ 鑫椤咨询数据，26H1全球电池产量1342Gwh，同比+47%，其中储能电池产量493GWh，同比+113%；26Q2全球电池产量725Gwh，同环比+53%/18%，其中储能电池产量284GWh，同环比+115%/31%；数据来源：鑫椤咨询，GGII，东吴证券研究所需求：全球储能电池产量26Q2同增115%，26H1同增113%图：国内动力电池装机数据（GWh）图：全球储能电池产量（GWh）62025同比26Q126Q2同比环比26H1同比国内动力电池装机量717.435%124.7210.0 28%68