资源并购与高端产能扩张卓有成效，业绩维持高增

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-092025-112026-012026-042026-062026-08-9%13%35%57%79%101%123%145%167%189%211%厦门钨业有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）50.00总股本/流通股本（亿股）15.88 / 15.54总市值/流通市值（亿元）794 / 77752 周内最高/最低价94.50 / 27.70资产负债率(%)52.4%市盈率34.37第一大股东福建省稀有稀土(集团)有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com厦门钨业(600549)资源并购与高端产能扩张卓有成效，业绩维持高增l投资要点事件：公司发布 2026 年半年报，2026H1 公司实现营收 350.14 亿元，同比+82.58%；归母净利润 22.01 亿元，同比+126.37%；扣非归母 20.55 亿元，同比+122.81%。Q2 单季营收 192.71 亿元，同比+78.40%、环比+22.41%；归母 10.94 亿元，同比+88.30%、环比-1.17%；扣非归母 9.59 亿元，同比+72.79%、环比-12.58%。公司 Q2 盈利环比下滑主要是钨价从高位回落、矿山弹性收敛，以及资产减值损失计提 9.76 亿元，较 Q1 增加 8.28 亿元。钨钼业务是公司核心利润来源。分业务看，钨钼/稀土/能源新材料（电池材料）分别实现营收 161.51/43.55/144.88 亿元，利润总额 32.96/1.45/5.72 亿元，同比分别+161.28%/+101.41%/+55.71%。毛利率方面，钨钼/稀土毛利率上升 10.42/1.24pct，电池材料毛利率下滑1.32pct，原材料涨价速度快于产品涨价速度，毛利率阶段承压。钨价上涨贡献主要利润弹性。上半年钨价/钼价/钴酸锂/镨钕价格同比上涨 357.92%/26.74%/104.11%/74.98%，虽然钨价 Q2 环比下滑，但整体水平仍强。切削工具、PCB 钻针等深加工产品表现亮眼。分产品看，（1）切削工具销量同比+46%、营收+76%，在通用机械、航空航天、消费电子及模具等领域增量明显；PCB 钻针销量同比增长 386%（2）硬质合金、钨粉受原料价格波动影响销量有所下滑，钨粉通过调整价格实现收入增长，硬质合金舍弃低毛利订单，盈利能力提升，合金棒材销量稳步增长；（3）钨粉末受一季度原料紧张、二季度价格快速回落导致客户延缓采购影响，销量下降、收入仍增；（4）细钨丝产量约 388 亿米（其中光伏用约 241 亿米），光伏钨丝份额仍居全球前列，但下游景气偏弱。（5）稀土磁材销量约 6706 吨、同比+29%；（6）动力电池正极材料约 3.73 万吨、同比+17%；钴酸锂约 2.92 万吨、同比+1.46%，在消费电子低迷背景下逆势小幅增长。矿山子公司业绩高增，厦门金鹭切削业务有效拓展。矿山子公司方面 ，宁化 行洛坑 、都 昌金鼎 、洛阳 豫鹭分 别实 现净利 润约9.07/7.67/3.36 亿元，同比+523.64%/+465.80%/+424.27%，三矿合计净利约 20.10 亿元；厦门金鹭、厦门虹鹭、厦钨新能净利分别约7.06/6.43/5.06 亿元，同比+176.71%/75.11%/51.57%，厦门金鹭硬质合金产品及时调整产品价格，销量、盈利能力同比提升，切削产品有效拓展行业头部客户，产销规模与盈利提升。此外，洛阳豫鹭目前处于停产状态，以及九江金鹭因原料与产品价格波动、待执行订单亏损及存货跌价，H1 净利约-0.89 亿元。收购九江大地、大湖塘等钨矿资源，提高资源自给。资源方面，公司已完成九江大地约 69%股权收购，并拟收购江西巨通约 30%股权发布时间：2026-09-04请务必阅读正文之后的免责条款部分2以推进大湖塘钨矿相关布局；广西博白巨典油麻坡钨矿基建稳步推进，目标约 2027 年底建成投产；行洛坑深部勘探、都昌金鼎采选二期等持续推进。整体看，洛阳豫鹭暂停生产后，其他现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约 8500 吨左右，博白巨典钨钼矿达产后预计每年产出钨精矿约 3200 吨。此外，公司完成九江大地 69%股权收购，储量近 5 万吨钨（三氧化钨金属量）和 7 万吨钼，推进江西大湖塘钨矿 31.5166%股权收购，有效保障资源自给。再生钨资源利用方面，2025 年公司韩国年产 1,500 吨氧化钨的钨废料回收项目已实现达产。目前公司在厦门、龙岩、韩国三地共建有 4 个钨资源再生利用基地，2025 年回收钨资源已达 1 万吨（折 apt当量）。深加工方面，厦门金鹭硬质合金工业园一二期、泰国棒材产线搬迁扩产、整体刀具等项目按节点推进；募资结构上自光伏钨丝项目调减部分资金，投向硬面材料、数控刀片基体及金属切削方案工程中心；已布局圆兴精密、德国 mimatic 等，完善刀具品类与海外渠道。能源新材料与稀土方面，雅安磷酸铁锰锂三期、包头磁材二期等推进中；公司积极布局钛酸钡及配方粉，并关注半导体靶材、六氟化钨、PCB 钻针棒材及算力散热等 AI 相关钨材需求。投资建议：考虑到公司矿产自给率提升，深加工产能持续扩张，预计公司 2026/2027/2028 年实现归母净利润47.06/60.29/73.88 亿元，分别同比+103.80%/+28.09%/+22.54%。以 2026 年 9 月 2 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别为l16.87/13.17/10.74 倍。给予公司“买入”评级。风险提示：价格波动风险，项目进度不及预期风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）462657399287189104069增长率(%)30.7959.9317.8419.36EBITDA（百万元）5747.329717.8011917.4314136.04归属母公司净利润（百万元）2309.374706.406028.657387.67增长率(%)34.89103.8028.0922.54EPS(元/股)1.452.963.804.65市盈率（P/E）34.3716.8713.1710.74市净率（P/B）4.613.753.012.43EV/EBITDA12.638.266.104.52资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入462657399287189104069营业收入30