短期盈利承压，全产业链布局静待周期回暖

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 4.28 总股本/流通股本（亿股） 16.61 / 16.61 总市值/流通市值（亿元） 71 / 71 52 周内最高/最低价 8.13 / 4.23 资产负债率(%) 51.0% 市盈率 7.26 第一大股东 广东省广新控股集团有限公司 研究所 分析师:刘海荣 SAC 登记编号:S1340525120006 Email:liuhairong@cnpsec.com 分析师:李金凤 SAC 登记编号:S1340525120004 Email: lijinfeng@cnpsec.com 星湖科技(600866) 短期盈利承压，全产业链布局静待周期回暖 ⚫ 事件描述 2026 年 8 月 20 日，公司发布 2026 年半年报。2026 年上半年，公司实现营收 81.89 亿元，同比增长 0.36%；实现归母净利润 0.71 亿元，同比下降 91.54%；实现扣非归母净利润 0.55 亿元，同比下降93.14%。其中 2026Q2，公司实现营收 44.49 亿元，同比增长 7.98%；实现归母净利润 1.18 亿元，同比下降 67.52%；实现扣非归母净利润1.09 亿元，同比下降 68.27%。 ⚫ 事件点评 分板块经营有所分化，饲料添加剂板块收入小幅增长，其余多数板块收入承压。据公司 2026 年 8 月 20 日披露的半年度主要经营数据公告，2026H1，食品添加剂实现收入 18.65 亿元，同比降低 4.24%；饲料添加剂实现收入 55.92 亿元，同比增长 1.59%；生化原料药及制剂实现收入 0.63 亿元，同比降低 4.61%；医药中间体实现收入 0.92亿元，同比降低 14.45%；有机肥料实现收入 1.60 亿元，同比降低8.23%。 行业周期底部承压，多重贸易壁垒加剧出口压力。2026 年上半年，氨基酸、味精行业处于产能扩张调整周期，部分产品阶段性供给过剩，下游养殖、餐饮需求偏弱，行业承压周期拉长。2025 年国内饲用氨基酸全球供给占比已提升至 72.7%，新增产能持续投放，市场同质化竞争加剧。2026 年上半年，全球贸易保护持续升温，美国、巴西、欧盟接连对华饲料氨基酸、味精发起反倾销、反补贴等贸易救济调查，多重关税壁垒冲击国内产品出口。中国作为全球饲用氨基酸和味精的主要生产国，国内企业在行业周期底部承压和面临行业格局重塑。 全链布局夯实壁垒，多维优势持续领跑。公司主要产品产能规模位居全球前列，生产基地布局宁夏、内蒙古、黑龙江、新疆等玉米、煤炭主产区以及广东、四川专业化工园区，区位资源禀赋突出，可依托多基地调度优化生产与物流，实现成本与市场响应速度优势。公司重点项目建设取得阶段性成效，可克达拉 60 万吨玉米深加工及配套热电联产项目 2026 上半年完成竣工验收，关键产线爬坡达产实现平稳运营；黑龙江大庆 45 万吨氨基酸及配套工程项目严格依照建设节点稳步实施，项目单体工程已全部开工，厂房基础施工完毕，后续建设有序推进。研发层面，公司形成“深圳前端研发、基地中试放大、快速价值变现”闭环降本模式；截至 2026 年 6 月末，公司建成 16 个科技创新平台（其中国家级平台 4 个），有效专利合计 328 项，其中发明专利 285 项；2026 上半年研发费用 0.79 亿元，占营业收入比重0.96%，技术护城河不断筑牢，龙头综合竞争壁垒持续加固。 -42%-34%-26%-18%-10%-2%6%14%22%30%2025-092025-112026-012026-042026-062026-08星湖科技基础化工发布时间：2026-09-04 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司 2026‑2028 年营业收入分别为 158.77 亿元、164.61 亿元、170.95 亿元，同比增速分别为‑0.15%、3.68%、3.85%；归母净利润分别为 9.12 亿元、9.57 亿元、10.22 亿元，对应归母净利润增速分别为‑6.82%、4.87%、6.85%。公司 2026‑2028 年对应 PE 估值分别为8 倍、7 倍、7 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 主要产品价格波动及市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；环保管理不当风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 15900 15877 16461 17095 增长率(%) -8.27 -0.15 3.68 3.85 EBITDA（百万元） 2057.20 2246.35 2350.78 2467.14 归属母公司净利润（百万元） 978.89 912.15 956.53 1022.08 增长率(%) 3.79 -6.82 4.87 6.85 EPS(元/股) 0.59 0.55 0.58 0.62 市盈率（P/E） 7.26 7.80 7.43 6.96 市净率（P/B） 0.87 0.84 0.80 0.77 EV/EBITDA 7.58 4.90 4.16 3.46 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 15900 15877 16461 17095 营业收入 -8.3% -0.1% 3.7% 3.8% 营业成本 13273 13240 13712 14224 营业利润 -2.3% -4.7% 3.7% 7.5% 税金及附加 123 116 124 127 归属于母公司净利润 3.8% -6.8% 4.9% 6.9% 销售费用 319 333 346 359 获利能力 管理费用 755 754 782 812 毛利率 16.5% 16.6% 16.7% 16.8% 研发费用 184 171 184 187 净利率 6.2% 5.7% 5.8% 6.0% 财务费用 19 158 163 150 ROE 11.9% 10.7% 10.8% 11.1% 资产减值损失 -72 0 0 0 ROIC 6.5% 7.1% 7.2% 7.4% 营业利润 1206 1149 1192 1281 偿债能力 营业外收入 28 18 23 20 资产负债率 51.0% 47.4% 47.1% 46.7% 营业外支出 16 13 14 14 流动比率 0.95