传统周期承压，医药氨基酸与全球化布局打开成长空间

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 7.70 总股本/流通股本（亿股） 28.04 / 28.04 总市值/流通市值（亿元） 216 / 216 52 周内最高/最低价 12.83 / 7.35 资产负债率(%) 36.9% 市盈率 6.58 第一大股东 孟庆山 研究所 分析师:刘海荣 SAC 登记编号:S1340525120006 Email:liuhairong@cnpsec.com 分析师:李金凤 SAC 登记编号:S1340525120004 Email: lijinfeng@cnpsec.com 梅花生物(600873) 传统周期承压，医药氨基酸与全球化布局打开成长 空间 ⚫ 事件描述 2026 年 8 月 15 日，梅花生物发布 2026 年半年报。2026H1，公司实现营收 122.35 亿元，同比下降 0.37%；实现归母净利润 6.62 亿元，同比下降 62.56%；实现扣非归母净利润 4.51 亿元，同比下降 72.28%。其中，2026Q2，公司实现营收 62.49 亿元，同比增长 3.95%，环比增长 4.41%；实现归母净利润 5.44 亿元，同比下降 27.40%，环比增长361.28%；实现扣非归母净利润 3.71 亿元，同比下降 48.73%，环比增长 362.34%。 ⚫ 事件点评 分板块经营分化，医药氨基酸板块实现高速放量。据公司公告，2026H1，公司鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸等）实现收入 32.10 亿元，同比下降 9.99%；饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸等）实现收入 51.38亿元，同比下降 9.22%；医药氨基酸（谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等）实现收入 6.20 亿元，同比大幅增长 150.70%；大原料副产品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现收入 23.12 亿元，同比增长 22.37%；其他（黄原胶、海藻糖等）实现收入 9.55 亿元，同比增长 4.04%。 氨基酸行业供给宽松价格承压，公司龙头产能持续扩张。2026 年上半年国内饲用氨基酸供给持续增加，叠加下游养殖端亏损、需求偏弱，主要产品价格同比下行。2026 年上半年，98.5%赖氨酸均价 7.20元/kg，环比上涨 3.45%，同比下降 20.97%；苏氨酸均价 8.47 元/kg，环比下降 1.74%，同比下降 18.95%；缬氨酸市场同样供过于求，价格震荡走弱，均价 13.59 元/kg，环比上涨 3.74%，同比下降 5.10%，6月成交价跌破 10.5 元/kg，创阶段新低。面对行业复杂形势，公司强化生产、采购、销售全链条协同机制，产品产能进一步夯实，2026 年上半年，吉林 60 万吨赖氨酸项目达产，赖氨酸总产能达到 160 万吨；通辽 30 万吨苏氨酸、新疆 9 万吨缬氨酸项目稳步推进，预计 2026 年下半年陆续投产，其中新疆缬氨酸项目采用自主厌氧新工艺显著提升产品收率，项目投产后公司缬氨酸总产能将达 10 万吨左右。此外，2026 年上半年，公司通辽基地启动了总投资 3-5 亿元的小品类氨基酸升级改造及新产品扩建项目，重点布局医药级、食品级等高附加值产品产线，该项目预计 2026 年四季度至 2027 年上半年分批投产，进一步丰富公司产品矩阵，提升高附加值产品占比。 跨境并购整合成效显著，Plumino 提前实现扭亏为盈。2025 年 7月公司完成日本协和发酵氨基酸业务资产交割，全部业务归集至Plumino 平台运营。2026 年上半年整合进入体系融合、运营提效深水区，通过推行市场化经营机制、海外基地 SAP 系统上线、上海工厂药品级粗品原料自主替代等举措，谷氨酰胺、组氨酸等核心产品单位生-32%-25%-18%-11%-4%3%10%17%24%31%2025-092025-112026-012026-042026-062026-08梅花生物基础化工发布时间：2026-09-04 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 产成本明显下降，剔除资产处置影响后，Plumino 经营层面已实现盈利，提前完成年内扭亏目标。此外，2026 年 4 月公司将泰国工厂 100%股权出售予诺和新元（Novonesis），剥离 HMO 等非核心业务，资产结构进一步优化、资源更加聚焦。目前 Plumino 已形成"上海高端精制基地+北美本土产销基地"双核心格局，具备 FDA/CEP 等国际高标准质控体系，医药级、食品级及化妆品级产品矩阵持续丰富，公司加速从"产品出海"向"能力出海"升级，全球化竞争壁垒持续巩固。 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司 2026‑2028 年营业收入分别为 229.46 亿元、243.56 亿元、260.00 亿元，同比增速分别为‑5.22%、6.14%、6.75%；归母净利润分别为 20.35 亿元、26.11 亿元、32.26 亿元，对应归母净利润增速分别为‑37.96%、28.27%、23.55%。公司 2026‑2028 年对应 PE 估值分别为 11 倍、8 倍、7 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 主要原材料价格变动风险；市场竞争加剧风险；环保风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 24209 22946 24355 26000 增长率(%) -3.43 -5.22 6.14 6.75 EBITDA（百万元） 4289.68 4154.45 4924.22 5721.31 归属母公司净利润（百万元） 3280.88 2035.38 2610.87 3225.69 增长率(%) 19.72 -37.96 28.27 23.55 EPS(元/股) 1.17 0.73 0.93 1.15 市盈率（P/E） 6.58 10.61 8.27 6.69 市净率（P/B） 1.32 1.24 1.13 1.02 EV/EBITDA 6.56 5.02 3.87 2.95 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 24209 22946 24355 26000 营业收入 -3.4% -5.2% 6.1% 6.8% 营业成本 19609 19120 19854 20821 营业利润 -16.7% -27.2% 26.4% 20.7% 税金及附加 247 217 236 254