二季度逆变器毛利率改善，AIDC业务有望打开成长空间

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告：电力设备| 公司点评报告股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）87.08总股本/流通股本（亿股）20.73 / 15.88总市值/流通市值（亿元）1,805 / 1,38252 周内最高/最低价205.40 / 86.40资产负债率(%)58.1%市盈率13.29第一大股东曹仁贤研究所分析师:盛炜SAC 登记编号:S1340525120008Email:shengwei@cnpsec.com研究助理:闫依洋SAC 登记编号:S1340126050013Email:yanyiyang@cnpsec.com阳光电源(300274)二季度逆变器毛利率改善，AIDC 业务有望打开成长空间投资要点事件：2026 年 8 月 28 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026年上半年公司实现营收 309.1 亿元，同比-29.0%；归母净利润 52.6亿元，同比-32.0%；扣非归母净利润 42.8 亿元，同比-43.0%；毛利率 35.9%，同比+1.6pcts，主要系产品结构优化；归母净利率 17.0%，同比-0.8pcts。2026 年二季度，公司实现营收 153.5 亿元，同比-37.3%，环比-1.3%；归母净利润 29.7 亿元，同比-24.1%，环比+29.5%；扣非归母净利润 22.4 亿元，同比-41.3%，环比+10.4%；毛利率 38.6%，同比+4.9pcts，环比+5.4pcts；归母净利率 19.3%，同比+3.4pcts，环比+4.6pcts。逆变器出货受国内装机影响下滑，海外业务占比提升带动毛利率改善。2026 年上半年，公司 1）逆变器业务收入 123.9 亿元，同比-19.2%；发货 66GW，同比减少 10GW，主要系国内光伏装机下降影响；毛利率 42.7%，同比+7.0pcts，主要因海外高毛利业务占比上升。2）新能源投资开发收入 12.6 亿元，同比-85.0%，上半年净亏损 3.8 亿元。储能发货稳步增长，积极拓展户用、工商业渠道。2026 年上半年，公司储能业务收入 154.6 亿元，同比-13.2%，主要是电力储能收入下降，中东同比减少 52 亿元（去年同期沙特大项目高基数）；发货25GWh，同比增长 28%；毛利率 32.4%，同比-7.5pcts，主要系原材料价格波动等影响。26H1 公司新获阿联酋 7.5GWh 大单，并且公司新设面向户用和工商业渠道的独立业务单元，目标快速补齐产品型谱，持续稳固提升欧澳日韩等高价值市场地位，积极拓展亚非拉等市场。AIDC 业务逐步落地，有望成为公司新的增长曲线。1）AIDC 电源方面，公司已推出 EnerNeo 系列 SST 并面向市场供货，除 13.8kV 和10kV 的 SST 外，公司预计明年上半年完成 35kV SST 研发。公司已向客户交付的 SST 预计在 26Q4 可以投运，有望率先实现 SST 800V 直流供电方案在真实算力场景中的带载运行；上半年公司也与东阳光、中联数据签署战略合作暨框架采购协议。上半年，公司 800V HVDC 相关产品已完成国内市场小批量交付。2）AIDC 配储方面，公司目前在手订单约 2GWh。汇兑损失同比扩大，备货导致存货增加。2026 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.9%/2.4%/6.8%/1.2%，分别同比+1.6/+0.5/+2.1/+1.8pcts；26H1 汇兑损失同比增加 9.1 亿元。至 26年中，公司存货期末净值 321.5 亿元，较年初增加 49.0 亿元，主要是 26Q2 增加 43.9 亿元，其中光储业务基于在手订单及交付计划备货，储能电芯及海外销售库存增加超 30 亿元，新能源电站项目开发投入增加超 10 亿元。发布时间：2026-09-04请务必阅读正文之后的免责条款部分2盈利预测与投资评级我们预计公司 26-28 年营收分别为 940.1/1170.8/1369.5 亿元，归 母 净 利 润 分 别 为 134.9/174.1/210.0 亿 元 ， 对 应 PE 分 别 为13x/10x/9x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：需求不及预期的风险；海外政策及汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）8918494009117081136947增长率(%)14.555.4124.5416.97EBITDA（百万元）16976.0018099.6023049.0127707.90归属母公司净利润（百万元）13461.2813492.6117407.4321001.13增长率(%)21.970.2329.0120.64EPS(元/股)6.496.518.4010.13市盈率（P/E）13.4113.3810.378.60市净率（P/B）3.873.162.481.97EV/EBITDA19.928.155.974.50资料来源：公司公告，中邮证券研究所；股价为 2026 年 9 月 3 日收盘价[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入8918494009117081136947营业收入14.5%5.4%24.5%17.0%营业成本60795648938105094771营业利润20.1%0.7%28.9%20.6%税金及附加509470585685归属于母公司净利润22.0%0.2%29.0%20.6%销售费用4832507763227108获利能力管理费用1715178621662465毛利率31.8%31.0%30.8%30.8%研发费用4175526562057190净利率15.1%14.4%14.9%15.3%财务费用4013-144-231ROE28.9%23.6%23.9%22.9%资产减值损失-1383-902-902-902ROIC23.4%19.7%20.3%19.8%营业利润16295164062114125504偿债能力营业外收入21222222资产负债率58.1%58.2%54.9%51.3%营业外支出56303030流动比率1.671.641.741.87利润总额16260163982113325496营运能力所得税2727273735274255应收账款周转率3.493.583.673.65净利润13533136611760621241存货周转率2.162.352.803.07归母净利润13461134931740721001总资产周转率0.760.710.750.75每股收益（元）6.496.518.4010.13每股指标（元）资产负债表每股收益6.496.518.4010.13货币