全球炼油行业专题：全球成品油供应紧张，中国炼化竞争力凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月04日优于大市全球炼油行业专题全球成品油供应紧张，中国炼化竞争力凸显核心观点行业研究·行业专题石油石化·炼化及贸易优于大市·维持证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《炼油化工专题-供给长期收缩叠加成本下行，炼油炼化利润迎来中期修复》 ——2026-01-27《乙烯行业专题-海外装置竞争力下降，中国产能迎发展机遇》——2025-09-16《油气行业 2026 年 7 月月报-7 月全球油价大幅反弹，成品油短缺加剧，关注美伊谈判进展》 ——2026-08-14《石化化工行业 2026 年 8 月投资策略-地缘因素扰动推升油价，关注 AI 硬件材料反弹》 ——2026-08-04《石油石化行业事件点评-中东地缘冲突持续升级，布伦特原油突破 100 美元/桶》 ——2026-07-24全球炼能分布区域集中，地缘扰动影响较大。全球炼油产能高度集中于亚太、北美、欧洲及中东地区。据 OPEC 统计，2025 年全球名义炼油产能为 103.3百万桶/日。分区域来看，美国与加拿大合计名义炼能 19.2 百万桶/日，占全球比重 18.6%；中国为 17.9 百万桶/日，占比 17.3%；亚太其他地区 14.6百万桶/日，占比 14.1%；欧洲 13.8 百万桶/日，占比 13.4%；中东 11.6 百万桶/日，占比 11.2%；俄罗斯及欧亚地区 8.5 百万桶/日，占比 8.2%。俄罗斯及欧亚区域炼油产能的全球名义占比虽有限，但该区域成品油出口在全球贸易格局中占据重要地位，这也使得俄罗斯有效炼油产能收缩会对全球成品油贸易供给形成较大冲击。与此同时，欧美地区成熟炼厂设备老化问题突出，非计划停工率本就处于较高水平，地缘冲突带来的额外扰动进一步压缩了全球有效炼油产能的缓冲空间。综合来看，当前全球炼油产能呈现“名义产能高、实际有效产能低、区域格局分化、外部扰动频发”四大特征。重点区域分析。美国：炼能利用率创历史新高，承担全球成品油的供给调节。但美国炼油产能进一步扩张的空间相对有限。一方面，炼厂会受到年度检修周期的约束，若持续延后检修，还将抬升装置非计划停工的风险；另一方面受制于原油原料供给约束：美国炼厂除加工本土轻质页岩油外，仍需进口重质及中质高硫原油匹配现有装置加工结构，而加拿大油砂是其重要进口来源。伴随 9 月加拿大油砂生产设施进入常规检修周期，原料端或将出现供给缺口。俄罗斯：有效炼能几近折半，成品油出口大幅缩减。俄乌冲突爆发以来，乌克兰无人机在打击数量、射程与作战效能方面持续提升，对俄罗斯炼油产业造成显著冲击。据 Kpler 与 RBN energy 统计数据，俄罗斯原油加工量 2021-2025 年中枢约为 550 万桶/日，受袭击影响，2026 年 7 月曾一度下探至约 300 万桶/日，仅相当于国内炼油总产能的 50%，创下近年新低。俄罗斯曾是全球重要的成品油出口国。受国内有效炼油产能受损叠加成品油出口禁令延长至 2027 年 1 月 31 日双重因素影响，俄罗斯海运成品油出口由 2025年初的 220-230 万桶/日回落至 2026 年 7 月约 120 万桶/日，成品油对外输出规模近乎腰斩。中东：炼厂受损叠加海峡通道受阻双重约束。据 Kpler 统计，中东炼厂原油进料量中枢往年约 850 万桶/日，2026 年 4 月一度跌至不足 600 万桶/日的低位，近期回升至约 700 万桶/日，仍低于往年同期进料量水平。自 2026 年中东冲突爆发后，区域炼油活动同时遭受炼厂设施损毁与霍尔木兹海峡航运封锁双重冲击，多重扰动共同压制中东成品油对外输出能力。需求：库存水平持续下降，秋冬柴油旺季即将来临。成品油需求层面，根据IEA 8 月报，受地缘冲突与高油价冲击，全球油品需求均同比下滑。其中汽油同比减少 0.32 百万桶/日，降幅 1.15%；柴油同比减少 0.55 百万桶/日，降幅 1.86%；航煤回落 0.03 百万桶/日，降幅 0.25%，抗周期属性突出。IEA预测 2027 年成品油将在供应链修复后迎来需求集体回暖：汽油同比增加0.35 百万桶/日，柴油同比增加 0.53 百万桶/日，航煤同比增加 0.27 百万桶/日。此外汽油与柴油需求均存在一定的季节性。汽油的消费旺季多为夏季出行季，居民自驾出行规模扩大带动汽油消费上行；馏分油包含柴油与取暖油，用途覆盖公路货运、农业机械、冬季采暖、发电等场景，需求旺季主要集中请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告在秋冬季。库存端来看，美国汽油、柴油库存环比分别下降 253.6 万桶、222.8 万桶，进一步回落至近年来同期最低位置。伴随下半年美国炼厂步入检修周期，叠加9 月加拿大油砂装置进入检修阶段，美国成品油供需矛盾或将进一步加剧。新加坡成品油库存有所回升，但亚洲成品油整体供应格局依旧偏紧；欧洲成品油库存小幅回落，供应维持紧缺状态；中东成品油库存未见改善，当前处于历史库存底部。我国炼能：地缘扰动下全球炼能的压舱石。从我国炼能结构来看，炼能向大型头部炼厂集中，中小炼厂逐步整合淘汰。战争以来我国原油进口多元体系有效对冲海峡封锁冲击，炼厂开工负荷率下降后回升。中东战争以来，海外成品油价差迅速走扩，以东南亚市场为例，按月均价差测算，2026 年 1-8 月新加坡柴油价差分别为 15/18/88/81/49/40/58/65 美元/桶，考虑到生产加工费用后，按 8 月柴油价差均值测算，单吨柴油毛利润水平或超 2000 元。考虑到海外部分炼厂损毁影响或将延续，海外成品油价差或将维持高位，国内具备成品油出口配额炼厂如主营炼厂及浙江石化有望由此充分受益。我国炼油产能约占全球总量的 17.33%，国内主营炼厂与民营大炼化企业在生产规模、工艺技术、产品结构等方面均具备全球领先优势。展望后市，伴随海外老旧、高成本炼化装置加速退出市场，我国炼油产能将在优先保障国内成品油供给的基础上，或将实现成品油出口供给能力适度增长。凭借较高的全球市场占比与稳定可靠的产出水平，我国炼化行业已成为全球油品供应的重要压舱石。风险提示：宏观经济需求大幅波动的风险，地缘政治的风险，原油价格剧烈波动的风险，产业“反内卷”自律性下降的风险。投资建议：建议关注中国石油、中国石化、荣盛石化、恒逸石化等国内领先的主营、民营大型炼厂。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2026E2027E2026E2027E601875.SH中国石油优于大市11.2119,9801.01.011.611.4600028.SH中国石化优于大市5.456,2660.30.416.015.1002493.SZ荣盛石化优于大市14.641,4620.90.917.015.6000703.SZ恒逸石化优于大市18.887222.72.86.96.8