2026年中报点评：26H1核心产品毛利突破，盈利维持高位

请务必阅读正文后的重要声明部分 a[Table_StockInfo] 2026 年 08 月 31 日 证 券研究报告•2026 年 中报点评 买入 （ 首次） 当前价： 35.93 元 森合高科（920038） 基 础化工 目标价： 44.59 元（6 个月） 26H1 核心产品毛利突破，盈利维持高位 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：王倜 执业证号：S1250526050001 邮箱：wangti@swsc.com.cn 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：庄子豪 邮箱：zhuangzh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.05 流通 A 股(亿股) 0.34 总市值(亿元) 37.55 总资产(亿元) 10.93 每股净资产(元) 11.02 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 年中期报告，2026H1 实现营业收入 4.08 亿元，同比+2.61%；实现归母净利润 1.27亿元，同比+5.52%；实现扣非归母净利润 1.23亿元，同比+5.75%。其中单 Q2 实现营业收入 2.20 亿元，同比约+4.32%；实现归母净利润约 0.66 亿元，同比约+2.82%；实现扣非归母净利润 0.63 亿元，同比+2.01%。  环保型贵金属选矿剂巩固核心产品地位，公司毛利率持续提升。2026年上半年环保型贵金属选矿剂实现营业收入 3.76亿元，同比+0.03%，毛利率为 50.30%，同比+3.42pp；硫酸铵实现营业收入 0.31亿元，同比+49.13%，毛利率为-0.97%，同比+9.05pp。在收入增速明显放缓的背景下，公司综合毛利率仍提升至46.34%，同比+2.45pp。环保型贵金属选矿剂作为 2026年上半年业绩维稳的核心，毛利率首次突破 50%，显示公司在产品结构、工艺降本和原料利用效率方面的优势持续兑现；虽然副产品硫酸铵的毛利率暂未完全转正，但拖累已显著收窄，表明公司围绕尾气回收、副产利用和资源循环的工艺优化正在逐步转化为经营改善。  国内市场稳健增长，对冲海外波动。公司营收以国内市场为主，国内收入占比持续处于高位，2026H1提升至 95.42%，同比+6.70pp，构成业绩基本盘。2026H1公司国内实现营业收入 3.89 亿元，同比+10.35%，毛利率提升至 47.09%，同比+4.21pp；国外营收受阶段性因素影响同比-58.35%。整体来看，公司国内业务基本盘稳固，在外部扰动下仍实现了内销增长和盈利能力提升，体现出较强的客户基础和市场韧性，若后续国外平台逐步放量，境外业务仍有望成为利润弹性的重要来源。  强化技术创新布局，专利储备加码。公司始终将技术创新作为推动企业高质量发展的核心驱动力，2026H1 公司新增发明专利 3 项，目前已拥有发明专利 18项，并获得科技成果转化计划项目立项，研发方向已由单一贵金属选矿剂逐步向铅锌分离抑制剂、废水处理、电镀环保钠盐等领域延伸。  盈利预测与投资建议。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 2.82 亿元（+3.64%）、3.59 亿元（+27.19%）、4.19 亿元（+16.61%），EPS 分别为2.70 元、3.43元、4.01元。公司作为环保型贵金属选矿剂领先企业，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 15.41%，给予 2027年 13xPE，对应目标价为 44.59 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险；单一产品经营风险；下游矿山企业停产停工风险；环保风险；安全生产风险；实际控制人共同控制权不稳定的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 840 880 1,155 1,376 增长率 34.83% 4.73% 31.36% 19.10% 归属母公司净利润（百万元） 272 282 359 419 增长率 81.78% 3.64% 27.19% 16.61% 每股收益 EPS（元） 3.19 2.70 3.43 4.01 净资产收益率 ROE 33.44% 17.85% 18.51% 17.75% PE — 13.31 10.46 8.97 PB — 2.38 1.94 1.59 数据来源：iFinD，西南证券 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%26-0826-0826-0826-0826-0826-0826-0826-0826-0826-0826-0826-0826-0826-08森合高科 沪深300 森 合高科（920038） 2026 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 森合高科：环保贵金属选矿剂龙头，盈利能力维持高位 ................................................................................................................ 1 1.1 聚焦环保选矿药剂核心主业，股权结构及控制权稳定可控 ................................................................................................... 1 1.2 盈利韧性凸显，核心产品毛利率实现突破 .................................................................................................................................. 3 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 4 2.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 4 2.2 相对估值..............