2026年半年报点评：灵活用工稳构基本盘，AI赋能提质增效

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 27 日 证 券研究报告•2026 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 20.04 元 科锐国际（300662） 传 媒 目标价： 25.80 元（6 个月） 灵活用工稳构基本盘，AI 赋能提质增效 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：苟宇睿 执业证号：S1250524030001 电话：15882659190 邮箱：gyr@swsc.com.cn 分析师：陈柯伊 执业证号：S1250524100003 邮箱：ckyyf@swsc.com.cn 分析师：潘妍洁 执业证号：S1250525100002 电话：023-65796461 邮箱：panyj@swsc.com.cn 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：iFinD 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.97 流通 A 股(亿股) 1.96 52 周内股价区间(元) 9.54-23.68 总市值(亿元) 39.44 总资产(亿元) 47.97 每股净资产(元) 12.20 相 关研究 1. [Table_Report] 2. [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营业收入 81.2 亿元，同比+14.75%；归母净利润 1.5亿元，同比+19.7%；扣非归母净利润 1.2亿元，同比+25.8%，利润增速持续高于收入增速，盈利质量进一步改善。单季度看，2026Q2 实现营业收入 43.3 亿元，同比+14.8%，环比+14.25%；归母净利润0.6亿元，同比-13.3%，环比-35.1%；扣非归母净利润 0.7亿元，同比+47.36%，环比 56.5%。Q2归母同比下滑与扣非高增的背离，主要系上半年长期股权投资及使用权资产处置损失约 2330 万元大部分计入 Q2、叠加 Q2 政府补助同比减少所致，剔除该一次性因素后经营层面扣非利润延续强劲增长态势。  毛利率微升、净利率改善，销售与管理费用率明显回落。2026H1 综合毛利率5.56%，较 2025H1 的 5.52%提升约 0.04pp，在灵活用工高占比格局下实现止跌微升。净利率 2.01%，盈利能力稳步改善。费用端方面，2026H1销售费用率1.02%（2025H1 为 1.28%，同比约-0.27pp），管理费用率 1.57%（2025H1为 1.73%，同比约-0.16pp），研发费用率 0.37%（同比基本持平略降），财务费用率 0.16%（同比基本持平略升），期间费用率合计约 3.11%。销售、管理费用率下行贡献突出，反映规模效应、数字化与 AI赋能下人效与费控改善；毛利率小幅抬升叠加费用率压降，共同支撑净利率提升。  灵活用工仍是基本盘，猎头与 RPO收入与毛利率双增。分业务看，2026H1 灵活用工收入 77.31亿元，同比+14.77%，收入占比 95.23%，仍为绝对基本盘；中高端人才访寻收入 2.42亿元，同比+23.27%，占比 2.98%；招聘流程外包承揽收入 0.63 亿元，同比+40.05%，占比 0.78%；技术服务收入 0.52 亿元，同比+35.90%，占比 0.63%；其他业务收入 0.30亿元，同比-48.52%，占比 0.38%。传统服务中，灵活用工稳健增长稳住收入底座，岗位结构持续向技术/研发等高附加值方向迁移；中高端人才访寻业务在人员规模相对稳定背景下实现收入较快增长，结构性景气岗位（人工智能、生物科技、半导体等）贡献突出，收入保持较高速增长的同时，毛利率提升至 37.70%；RPO 收入同比快速增长，同时毛利率提升至 42.78%，说明公司在量价与项目交付能力上或均有改善并带动弹性释放。高增速、相对高毛利的猎头与 RPO占比虽低，但对利润弹性与结构升级的信号意义强于收入权重本身。  技术服务高增，禾蛙与 AI智能体从能力建设迈向商业化兑现。技术服务 2026H1收入 0.5亿元、同比+35.9%，增速快于整体营收，成为“技术+服务+平台”战略的直观映射。禾蛙平台生态持续扩容：累计注册交付顾问超 20.3万人（同比+21.4%），累计交付岗位约 3.3万个（同比+84.0%），平台由规模扩张转向效益提升，Domi 等 AI Agent 应用及顾问侧 AI做单、A2A 协作能力逐步落地。公司同步推进海外 AI招聘产品 MiraDay 孵化，并将国内 Mina商业化版本置于下半年日程，目标覆盖高管与核心技术专家等高价值招聘场景。随着“数据+AI+生态”的正向循环逐步形成，技术服务有望成为公司的新增长引擎。  盈利预测与投资建议。预计公司 2026-2028年归母净利润分别为 3.6/4.2/4.9亿元，对应 PE 为 11/9/8 倍。考虑到公司作为 A 股人力资源服务龙头，灵活用工 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%25-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-08科锐国际 沪深300 38882 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 基本盘稳固，中高端人才访寻与 RPO高增有望带动收入结构升级，销售与管理费用率下行驱动盈利提质，同时禾蛙平台与 Mina/MiraDay 等 AI 产品由能力建设迈向商业化兑现，有望打开第二增长曲线，我们给予公司 2027年 12倍 PE，对应目标价为 25.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济及用工需求不及预期风险、行业竞争加剧及灵活用工费率下行风险、业务结构升级与人效提升不及预期风险、AI 产品商业化及平台盈利不及预期风险、规模扩张带来的管理与模式转换风险、全球化运营风险、核心人才流失与培养风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 14540.26 17337.87 20000.73 22683.38 增长率 23.35% 19.24% 15.36% 13.41% 归属母公司净利润（百万元） 313.52 359.29 423.07 494.72 增长率 52.68% 14.60% 17.75% 16.94% 每股收益 EPS（元） 1.59 1.83 2.15 2.51 净资产收益率 ROE 14.96% 15.11% 15.45% 15.66% PE 13 11 9 8 PB 1.73 1.55 1.36 1.19 数据来源：Wind，西南证券 科 锐国际（300662） 2026 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 1 公司概