Optimus+智驾+液冷，AI应用全生态

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 09 月 02 日 公司点评 买入 / 维持 拓普集团(601689) 目标价: 昨收盘:46.48 Optimus+智驾+液冷，AI 应用全生态 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 17.38/17.38 总市值/流通(亿元) 807.75/807.75 12 个月内最高/最低价(元) 86.88/44 相关研究报告 <<马斯克的 V3 时刻：OptimusV3&星舰 V3>>--2026-03-26 <<特斯拉 Optimus V3 亮相在即，发力液冷+商业航天>>--2026-03-01 <<人形机器人飞轮启动，2026 爆款时刻元年>>--2025-12-30 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：拓普集团发布 2026 年中报，公司实现营收 142 亿元，同比+10%；归母净利润 10.2 亿元，同比-21%。 Optimus+智驾+液冷，AI 应用全生态。公司 Q2 单季度实现营收 76 亿元，同比+6%，环比+14%；归母净利润 4.7 亿元，同比-36%，环比-15%。Q2 毛利率 18.4%，同比-0.9pct，环比-0.8pct。主要系公司持续拓展产品品类、新建产能爬坡导致人工费用、折旧摊销上升，以及原材料价格上涨、汇兑损益等外部及阶段性因素所致。其中汇兑损益本期 1.2 亿元，去年同期-0.8 亿元。 报告期内，公司热管理技术及产品已在液冷服务器、储能、机器人等新兴领域实现落地，相关业务累计订单增至 17.5 亿元。公司今年上半年机器人执行器收入 1405 万元，同比增长 83%，毛利率 27%。去年首次披露机器人执行器收入，全年实现营收 1359 万元，毛利率 28%。报告期内，公司机器人业务取得重要进展：直线执行器、旋转执行器及灵巧手电机已进入小批量交付阶段。躯体结构件、足部减震器、电子柔性皮肤等产品同步推进量产能力建设，平台化产品矩阵初步成形。机器人部件产业基地首期建设基本完成，为后续规模化交付奠定产能基础。 特斯拉 Optimus V3 时刻。特斯拉 Optimus V3 已启动大规模量产，并且特斯拉已将弗里蒙特工厂的 Model S/X 产线改造为 Optimus 专用产线，中期规划年产能达 100 万台。去年国内人形机器人销量突破万台，今年上半年，全球人形机器人出货量总计约 1.91 万台，是去年同期 5100 台的三倍多。我们曾经提出新能源车的爆款车研究框架，我们又领先市场提出“人形机器人的爆款时刻”，展望头部厂商产销批量过万，研究方法论聚焦人形机器人的新品发布、新增订单、首发销量、线下终端调研，并持续聚集供应商送样、定点、批产。 拓普在 IBS 项目积累了机械、减速机构、电机、电控、软件等领域的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、线控转向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器以及机器人电驱执行器等业务。机器人执行器是机器人的核心部件，主要包括直线执行器和旋转执行器两类，需要同时满足轻量化、小型化及低功耗的技术指标，机器人执行器需要实现各类电机、减速机构、传感器、编码器、驱动器、控制器的优化集成及通讯。公司在机器人执行器业务的核心优势包括永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力；整合电机、减速机构、控制器的经验；公司与客户从直线执行器开始合作，鉴于公司在 IBS 方面的研发经验及积累，又启动了旋转执行器的研发，然后又开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。拓普依托 IBS 领域深厚研发积淀及公司积累的研发与工艺能力，研发直线执行器，旋转执行器，灵巧手，躯体结构件、传感器等关键领域，构建机器人业务平台化产品矩阵。 发力液冷+商业航天。公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能等行业，快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分(40%)(26%)(12%)2%16%30%25/9/225/11/1326/1/2426/4/626/6/1726/8/28拓普集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 Optimus+智驾+液冷，AI 应用全生态 离器、液冷导流板等产品，并取得首批 15 亿元订单，同时公司已经向 A客户、NVIDIA、META 及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可，该业务将成为公司未来新的增长点。 拓普成立航天科技公司：宁波拓普航天科技有限公司，经营范围涵盖航天器及运载火箭制造、民用航空器生产、民用航天发射技术服务、火箭发动机研发与制造等核心领域。加速布局商业航天。 汽车电子业务高速增长。公司在线控制动领域的技术路径逐步完善，与红旗、赛力斯联合研制的 EMB 项目进展顺利；全新研发的 RBS 冗余制动系统采用与 ESC 互为备份的双重制动控制架构，原生支持 L3 级别以上自动驾驶功能，预计于 2027 年实现量产。空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动 IBS、线控转向 EPS、电驱系统等项目相继量产，且产品线仍在不断增加。作为国内率先实现闭式空气悬架系统（C-ECAS）大规模量产供货的企业，公司已构建起从储气罐、空气弹簧、ASU、ECAS 等核心零部件，到单腔、双腔、三腔空气悬架系统的全栈自研与创新能力。公司成功开发液压主动悬架系统和 800V 主动稳定杆。公司空悬产品配套客户已有赛力斯、小米、理想、等品牌。全年提升至年产约 150 万套的目标保持不变。 投资建议：Optimus+智驾+液冷，AI 应用全生态。特斯拉 Optimus V3已启动大规模量产，公司与大客户从直线执行器开始合作，又开启旋转执行器的研发，然后研发灵巧手电机等产品，公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等。拓普成立航天科技公司，加速布局商业航天，有望成为 T 机器人+S 商业航天核心卡位稀缺标的。公司热管理技术及产品已在液冷服务器、储能、机器人等新兴领域实现落地，相关业务累计订单增至 17.5 亿元。预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 334/398/447 亿元，归母净利润分别为 28.7/36.2/39.4 亿元，PE分别为 28/22/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务进展不及预期，大客户销量不及预期，价格战加剧超出预期，原材料波动超出预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 29,581 33,370 39,784 44,720 营业收入增长率(%) 11.21% 12.81% 19.22% 12.41% 归母净利（百万元） 2,779 2,870 3,618 3,937 净利润增长率(%) -7.38% 3.27% 26.07% 8.81% 摊薄每股收益（元） 1.60 1.65 2.08 2.27 市盈率（PE） 29.