首席周观点：2026年第35周

东兴证券研究报告 首席周观点：2026年35周 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIESP1 首席周观点：2026 年第 35 周 2026 年 9 月 3 日 首席观点 周度观点 金属行业：钽铌行业深度（Ⅱ）：供给刚性化风险攀升，铌市场供需结构或由紧平衡向短缺转变（1） 全球铌资源储量呈现强垄断性，巴西铌资源占全球 80%。全球铌资源主要分布于巴西和加拿大，其中巴西铌资源具有强垄断性特征，占全球铌资源 80%。以金属量计算，据 USGS 数据，2025 年巴西铌矿储量为 1400 万金属吨（占比 80%），加拿大铌矿储量为 64 万金属吨（占比 4%），其他国家合计为 286 吨（占比 16%）。巴西的莫罗道斯赛斯拉各斯（Morro dos Seis Lagos）矿山为碳酸岩型铌矿山，是全球已查明资源量最大的铌矿床，含五氧化二铌储量约8143 万吨，平均品位 2.81%。该矿山主要由巴西矿业公司（CBMM）控制运营，年产铌金属稳定在 7 万吨左右。从企业端观察，CBMM 掌握了全球 70%铌储量，亦显现出全球铌资源在企业端的强垄断性特征。 中国铌资源主要分布于内蒙古和湖北，矿石品位偏低。以矿石量计算，中国铌矿石储量约 470万吨，但实际铌金属含量较低，目前暂无可经济开采的铌精矿。从品位观察，中国绝大部分钽铌矿品位低于 0.02%（巴西 Araxa 铌矿品位 1.5%～2.3%，澳大利亚 Greenbushes 锂钽矿中铌品位 0.44%）。从资源分布观察，中国钽铌资源主要分布在大兴安岭南段成矿带和华北陆块北缘西段成矿带，并在阿尔泰-天山成矿带、川西成矿带和中南岭成矿带亦具有一定规模。中国的铌资源主要属于铌多金属共生矿床，常与稀土、钽、钨、锡伴生，主要矿床类型有碳酸岩型及相关碱性岩矿床、碱性花岗岩和花岗伟晶岩型矿床。中国铌矿床主要分布于内蒙古和湖北，分别占全国铌矿储量 72.1%和 24%。其中，内蒙古白云鄂博铌多金属矿床为中国最大铌矿床，占全国探明铌储量的 63.4%和工业储量的 82.7%；江西宜春的钽、铌、锂、铷、铯、钾共生矿床和广西栗木的钽、铌、锡、钨共生矿床亦具有一定储量规模。从企业端观察，中国企业主要以收购或者参股形式在海外布局钽铌矿资源。其中，中国铌业投资控股有限公司（由中信金属牵头，联合宝武、鞍钢等钢铁巨头）参股 CBMM15%股权，洛阳钼业收购巴西卡特劳铌矿，中色（宁夏）东方收购巴西皮廷加锡钽铌多金属矿。 全球铌矿生产单一国家及企业垄断性极高，铌矿端供应扰动风险或持续攀升。从全球铌产业链观察，铌的上游矿端采选与中游冶炼加工具有“矿冶一体化”特点，且均以巴西为主（矿山、冶炼产能占比均超 90%）。巴西 CBMM、加拿大 Niobec 等企业均在矿山附近建设冶炼厂，将烧绿石精矿直接加工成铌铁，以降低运输成本，并强化本地产业链附加值。根据 USGS 数据，2025 年全球铌矿产量为 11.2 万吨。其中，巴西铌矿产量为 10.4 万吨，占比 93%。此外， 张天丰 | 东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn 东兴证券研究报告 首席周观点：2026年35周 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIESP2 加拿大铌矿产量为 0.6 万吨（占比 5%），而其他国家合计铌矿产量为 0.2 万吨（占比 2%）。从企业端观察，企业矿端产出 CR3 达 88%以上。巴西 CBMM 铌矿年产能超 8 万吨，占 2025年全球产量 71%，且生产成本全球最低、生产品质最为稳定。此外，洛阳钼业收购英美资源的巴西 Catalo 矿山后，铌矿年产能达 1.2 万吨，达全球第二（占比 11%）；加拿大 Magris Resources 拥有北美唯一铌矿山 Niobec，占全球供应 5%～7%。考虑到全球资源民族保护主义的抬头迹象（如 2026 年 4 月巴西政府明确提出“绝不接受只把巴西当作资源开采地”，要求外国企业在巴西境内完成矿产的加工、精炼等高附加值环节，外资需转让高端技术并促进本地就业），全球铌矿供给的强垄断性特征暗示铌矿端供给不稳定性的攀升。 中国铌铁进口依赖度超 95%，单一来源依赖度极高。中国为全球最大铌消费国，占全球铌消费量 50%以上。2025 年，中国铌精矿进口同比+7%至 2683 金属吨，铌铁进口同比+21%至3.4 万吨。中国铌铁进口依赖度超 95%，且进口几乎全部来源于巴西。其中，CBMM 占中国进口量 70%以上，事件性扰动对中国铌供应影响风险极高。此外，中国进口铌铁主要满足本国钢铁工业需求（中国含铌高强钢产量全球第一），无大规模的再出口。据 2026 年新《矿产资源法》，铌首次以行政法规形式与锂、钴、镍、稀土等 36 种矿产纳入国家级战略性矿产目录，产业定位升级，战略价值凸显。考虑到新规下中国铌行业将建立覆盖勘探、开采、冶炼、储备、进出口的全链条闭环监管体系，战略收储及产业调控等配套政策有望落地，铌金属战略资源溢价或持续强化。 全球铌矿供应或维持强刚性。据安泰科统计预测，2025-2027 年间，全球铌矿供应或维持稳定，无新增项目；从已公布的可研项目观察，2028-2030 年间，马拉维 Kanyika 大型铌矿项目及美国 Elk Creek 稀土伴生铌矿项目或陆续进入投产周期，年新增量总计约 6000 吨，占2025 年全球铌矿供应 5.4%。全球铌矿供应或维持刚性特征，且巴西铌矿供应强垄断性延续及资源民族主义上行或强化全球铌矿供应脆弱性，全球铌矿供应扰动风险或不断加剧。 相关公司：东方钽业、中信金属、稀美资源、新金路。 风险提示：全球铌供应集中度过高风险，地缘政治风险，钢铁行业需求发展不及预期风险，铌下游应用扩展不及预期风险。 参考报告：《钽铌行业深度（Ⅱ）：供给刚性化风险攀升，铌市场供需结构或由紧平衡向短缺转变》，2026-9-1 刘航 | 东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子行业：电子行业 2026 半年度策略：2026 年下半场 AI 硬件的跃迁与突围 年初至 2026 年 6 月 18 日，电子行业指数（中信）跑赢沪深 300 指数。我们分析认为 2026年全球 AI 大模型与智能体应用爆发，科技巨头 AI Capex 持续高增，直接拉动了上游算力硬 东兴证券研究报告 首席周观点：2026年35周 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIESP3 件设施的需求与资本开支强度，相关环节业绩进入高增兑现期。2026 年一季度起，全球半导体及硬件供应链迎来“结构性涨价潮”：AI 算力相关的晶圆代工、先进封测、高端芯片、高端PCB 及被动元件等核心环节供需趋紧，价格上行；同时上游原材料（电子布/铜箔等）的刚性供给进一步强化了成本传导逻辑。除此以外，华为提出“韬(τ)定律”，主张以“时间缩微”