主业保持双位数增长，减值及非经营因素形成利润扰动

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2025-092025-112026-012026-042026-062026-08-26%-18%-10%-2%6%14%22%30%38%46%安井食品食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）75.80总股本/流通股本（亿股）3.33 / 2.93总市值/流通市值（亿元）253 / 22252 周内最高/最低价109.82 / 69.83资产负债率(%)23.4%市盈率17.23第一大股东福建国力民生科技发展有限公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:杨逸文SAC 登记编号:S1340522120002Email:yangyiwen@cnpsec.com安井食品(603345)主业保持双位数增长，减值及非经营因素形成利润扰动l事件公司发布 2026 年半年报，2026 上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润92.66/8.22/7.53亿元，同比21.85%/21.62%/24.81%。26Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 45.56/2.59/2.28 亿元，同比 13.77%/-7.99%/-12.4%。l投资要点主业增长韧性凸显，新零售渠道放量支撑，子公司经营分化。公司上半年营收延续较快增长，Q2 在淡季及基数走高背景下仍保持双位数增速，体现主业经营的韧性与抗周期能力。品类层面，速冻调制食品与速冻菜肴制品作为核心增长极持续发力，锁鲜装、丸之尊等中高端系列通过持续迭代与渠道渗透不断巩固市场地位，烤肠业务经两年培育已确立为第三大战略板块，供应链成熟度与渠道结构持续优化；速冻面米制品虽有所下滑，但公司通过年轻化象形包等新品创新正积极应对赛道同质化竞争。渠道层面，经销商渠道保持稳健增长，公司在行业竞争加剧背景下通过精细化管控与数字化赋能持续提升经销商粘性；新零售及电商渠道表现尤为亮眼，公司与盒马、抖音、快手等平台的深度合作及产品定制策略成效显著，已成为重要增量来源；商超渠道虽整体承压，但公司顺应会员制商超调改趋势，在山姆等系统实现结构性增长。子公司层面，新宏业受益于新渠道放量实现较快增长，新柳伍仍处经营调整期，收入增长但利润端承压（存在一次性计提商誉减值 5712 万）。减值及非经营因素集中扰动，主业盈利能力实际改善。上半年归母净利润同比增长 21.62%，但 Q2 净利润同比下滑 7.99%。利润端拖累因素主要包括以下几方面：1）商誉减值方面，新柳伍上半年计提商誉减值 5712 万元，此次大额计提结合了上半年经营情况及对未来预测，全年大概率无需进一步计提商誉减值，商誉风险已阶段性释放。2）存货跌价损失方面，H1存货跌价损失约4600万元，同比增加约3000万元。该损失主要与小龙虾等产品相关，三季度进入销库存旺季，存货减值大概率在后续冲回。3）汇兑损失方面，受汇率波动影响，上半年存在较大汇兑净损失，为额外利润拖累项。4）员工相关支出增加。还原非经营因素后，我们预计主业净利率实际提升。展望全年，商誉风险阶段性释放，鱼糜保供优势有望凸显，下半年经营节奏趋稳，全年目标维持乐观。新柳伍商誉减值风险大概率不再新增，存货减值有望随三季度销库存推进而冲回，汇兑影响边际减弱，非经营层面扰动因素在下半年有望明显减少。成本端，鱼糜供给趋紧与价格上涨是全行业共同面临的挑战，但公司凭借五年前的前瞻性布局，在上游淡水鱼糜产业拥有两家收购公司，当前鱼糜保供优先发布时间：2026-09-04请务必阅读正文之后的免责条款部分2级高于成本控制，提前布局的供应链资源可有效保障旺季生产用鱼安全，竞争优势有望在行业供给波动中进一步凸显。l盈利预测与投资建议我们预计 2026-2028 年营业收入分别为 187.79/208.7/227.39 亿元 （ 原 预 测 值 为190.68/210.7/229.4亿 元 ）， 同 比+15.97%/+11.14%/+8.95%，预计 2026-2028 年归母净利润分别为16.93/19.82/22.38 亿元（原年预测值为 18.06/20.55/22.7 亿元），同比+24.53%/+17.08%/+12.93%。对应当前股价 PE 分别为 15/13/11倍，维持“买入”评级。l风险提示：鱼糜等原材料成本上行、行业差异化竞争加剧、汇率波动及社保费用持续增长等因素。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）16193187792087022739增长率(%)7.0515.9711.148.95EBITDA（百万元）2519.122929.353371.223749.85归属母公司净利润（百万元）1359.241692.651981.752238.01增长率(%)-8.4624.5317.0812.93EPS(元/股)4.085.085.956.71市盈率（P/E）18.5914.9312.7511.29市净率（P/B）1.631.581.531.47EV/EBITDA8.907.055.965.12资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入16193187792087022739营业收入7.0%16.0%11.1%9.0%营业成本12695147411631417739营业利润-8.0%24.2%17.8%13.1%税金及附加128148164179归属于母公司净利润-8.5%24.5%17.1%12.9%销售费用966111712311273获利能力管理费用416483522568毛利率21.6%21.5%21.8%22.0%研发费用92113125136净利率8.4%9.0%9.5%9.8%财务费用1000ROE8.8%10.6%12.0%13.0%资产减值损失-214-57-8-5ROIC8.5%9.8%11.1%12.1%营业利润1798223326302974偿债能力营业外收入38534345资产负债率23.4%25.6%26.2%26.6%营业外支出2644流动比率3.092.882.882.94利润总额1833228026693014营运能力所得税464570667754应收账款周转率24.9625.9325.4425.20净利润1370171020022261存货周转率3.663.713.603.57归母净利润1359169319822238总资产周转率0.850.880.930.96每股收益（元）4.085.085.956.71每股指标（元）资产负债表每股收益4.085.085.956.71货币资金4980558061527048每股净资产46.4847.8