收入稳健增长，海外拓展成效显著

证券研究报告：机械设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-092025-112026-012026-042026-062026-08-28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%20%26%32%柳工机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）7.83总股本/流通股本（亿股）20.41 / 20.38总市值/流通市值（亿元）160 / 16052 周内最高/最低价12.84 / 7.55资产负债率(%)60.3%市盈率9.81第一大股东广西柳工集团有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com柳工(000528)收入稳健增长，海外拓展成效显著l事件描述公司发布 2026 年半年报，实现营收 206.74 亿元，同增 13.71%；实现归母净利润 10.63 亿元，同减 13.55%；实现扣非归母净利润 9.35亿元，同减 18.44%。其中，单 Q2 公司实现营收 106.13 亿元，同增17.51%；实现归母净利润 4.57 亿元，同减 20.17%；实现扣非归母净l利润 3.76 亿元，同减 29.62%。事件点评土石方机械、其他工程机械及零部件等维持较快增长。分产品来看，2026H1 公司土石方机械、其他工程机械及零部件等、预应力机械、租赁业务预计分别实现收入 134.64、57.79、11.63、2.68 亿元，同比增速分别为 15.55%、13.74%、-2.83%、6.58%。毛利率有所下滑，期间费用率受财务费用上升影响。2026H1 公司毛利率同减 1.63pct 至 20.69%，系结构性与一次性因素叠加，下半年有望逐季度改善。费用率方面，2026H1 公司期间费用率同增1.30pct 至 13.78%，其中销售费用率同减 0.69pct 至 6.23%，管理费用率同减 0.20pct 至 2.21%，财务费用率同增 1.99pct 至 1.79%，研发费用率同增 0.20pct 至 3.55%。海外拓展成效显著，电动化布局迎来明显收获。2026H1，柳工海外收入超 104 亿元，同增 22.66%，海外 9 大区协同发展，非洲、拉美、亚太、中东中亚、印尼、欧洲等区域收入稳健增长，大部分区域增速超 20%，个别区域增速超 40%。同时，海外关键大客户业务实现营收规模稳步攀升，同增 34%，占比同增 3pct。此外，公司电动化布局迎来明显收获，2026H1 电动化销量大幅提升，同比实现 200%的增长，其中电动装载机海外销量同比增加超 150%，电动挖掘机海外销量l同比增加超 90%，装、挖、平、矿等产品线在多个区域取得突破。盈利预测与估值预计公司 2026-2028 年营收分别为 377.48、423.60、467.57 亿元，同比增速分别为 13.89%、12.22%、10.38%；归母净利润分别为17.10、21.77、25.67 亿元，同比增速分别为 6.27%、27.31%、17.91%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 9.34、7.34、6.22，维持l“买入”评级。风险提示海外市场开拓不及预期风险；矿山机械产品销售不及预期风险；n竞争加剧风险等。盈利预测和财务指标发布时间：2026-09-04请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）33144377484236046757增长率(%)10.2513.8912.2210.38EBITDA（百万元）2678.104746.345320.785920.17归属母公司净利润（百万元）1609.231710.102177.092566.94增长率(%)21.266.2727.3117.91EPS(元/股)0.790.841.071.26市盈率（P/E）9.939.347.346.22市净率（P/B）0.860.820.780.74EV/EBITDA9.903.893.382.95资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入33144377484236046757营业收入10.2%13.9%12.2%10.4%营业成本25716292113281136238营业利润2.8%25.0%27.7%18.1%税金及附加197226254281归属于母公司净利润21.3%6.3%27.3%17.9%销售费用2464264229233179获利能力管理费用88194410381122毛利率22.4%22.6%22.5%22.5%研发费用1355147216311777净利率4.9%4.5%5.1%5.5%财务费用175489291174ROE8.7%8.8%10.6%11.9%资产减值损失-179-189-209-228ROIC5.5%12.0%13.3%14.4%营业利润1664208026573138偿债能力营业外收入39414141资产负债率60.3%61.1%61.1%61.4%营业外支出10101010流动比率1.381.371.381.39利润总额1694211126883169营运能力所得税285348444523应收账款周转率3.083.143.173.17净利润1409176322442646存货周转率2.692.792.752.75归母净利润1609171021772567总资产周转率0.680.740.780.81每股收益（元）0.790.841.071.26每股指标（元）资产负债表每股收益0.790.841.071.26货币资金6671612862986519每股净资产9.109.5210.0410.59交易性金融资产321321321321估值比率应收票据及应收账款12016136871491516634PE9.939.347.346.22预付款项445497558616PB0.860.820.780.74存货9686112211262313713流动资产合计34462376314039143956现金流量表固定资产6640685469967063净利润1409176322442646在建工程228219197166折旧和摊销774548564580无形资产1561160616461681营运资本变动-2264-1754-1538-1807非流动资产合计14991152071532115351其他1086121713031410资产总计49453528395571359307经营活动现金流净额1005177425742829短期借