国内业务企稳复苏，海外业务快速增长

医药生物 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 9 月 4 日 300760.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 167.67 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (16.0) 6.9 16.0 (29.8) 相对深圳成指 (14.4) 5.7 29.3 (38.9) 发行股数 (百万) 1,211.80 流通股 (百万) 1,210.66 总市值 (人民币 百万) 203,182.41 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,559.12 主要股东 Smartco Development Limited 26.98% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 9 月 3 日收市价为标准 相关研究报告 《迈瑞医疗》20260401 《迈瑞医疗》20250925 《迈瑞医疗》20241031 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 医药生物：医疗器械 证券分析师：刘恩阳 enyang.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004 证券分析师：苏雪儿 xueer.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300526030001 迈瑞医疗 国内业务企稳复苏，海外业务快速增长 公司公布 2026 年半年报，2026H1 实现营业收入 177.47 亿元，同比增长 6.00%；归母净利润 47.97 亿元，同比下降 5.37%；扣非归母净利润 47.85 亿元，同比下降 3.32%。公司海外业务保持较快增长，国内业务企稳复苏，新兴业务逐步成长为重要增长引擎，公司业绩有望实现快速增长，维持买入评级。 支撑评级的要点  海外业务保持较快增长，预计国内业务全年有望实现正增长。2026H1 公司实现营业收入 177.47亿元，同比增长 6.00%；归母净利润 47.97 亿元，同比下降 5.37%；扣非归母净利润 47.85 亿元，同比下降 3.32%；2026H1 毛利率为 60.83%，同比下降 0.84 个百分点。海外业务方面，2026H1公司国际业务实现收入 94.71 亿元，同比增长 13.67%；若以美元口径计算，同比增长 18.42%，国际业务收入占公司整体收入的比重达到 53%。分区域来看，欧洲市场在过去两年快速增长的高基数上同比增长近 25%，拉美和亚太市场分别增长近 20%和 17%。整体来看，公司国际业务保持较快增长，欧洲、拉美及亚太市场成为主要增长动力。国内业务方面，2026H1 实现营收 82.76 亿元，同比下降 1.61%，设备行业仍处于弱复苏阶段，公司体外诊断市场占有率稳步提升。国内新兴业务保持较快增长，占国内收入的比重约 24%，与体外诊断业务合计占比超过七成，成为国内业务的重要增长驱动。公司预计 2026 年全年国内业务有望实现正增长。单季度来看，2026Q2 实现营业收入 93.95 亿元，同比增长 10.45%；归母净利润 24.67 亿元，同比增长 1.10%；扣非归母净利润 24.88 亿元，同比增长 2.88%；经营活动产生的现金流量净额 34.96 亿元，同比增长 44.00%。2026Q2 毛利率为 59.91%，同比下降 0.93 个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.59%/3.75%/8.17%/1.51%，同比分别变动-1.06/-0.25/-1.70/+3.55 pct。整体来看，公司二季度收入增长提速，上半年归母净利润受汇兑损益有所影响，剔除汇兑损益影响后，2026H1 归母净利润同比增长 7.22%，恢复稳健增长，业绩呈逐季改善趋势。  新兴业务持续放量，微创外科和微创介入表现突出。2026H1 公司新兴业务实现收入 31.10 亿元，同比增长 19.59%，占公司收入的比重约 18%。其中，微创外科和微创介入业务收入均同比增长约25%，国内微创外科耗材收入同比增长超过 100%。2026 上半年惠泰医疗国内电生理 PFA 手术累计完成 7,200 余例，已超过 2025 年全年水平，冠脉、外周产品线在国内市场的入院数量及签约渠道规模均实现双位数增长。随着产品布局完善及海内外市场渗透率提升，新兴业务有望成为公司长期增长的重要驱动。  体外诊断市场份额提升，各产线国际业务增长韧性十足。2026H1 公司体外诊断业务实现收入 68.65亿元，同比增长 9.58%，其中免疫业务增长超过 15%，国际体外诊断业务增长超过 20%。国际MT 8000 流水线装机 12 套，同比翻倍；国内新增订单超过 260 套、新增装机近 200 套，并上调全年新增订单目标。免疫、生化、凝血三大核心业务的国内平均市占率提升至近 14%。生命信息与支持业务实现收入 48.11 亿元，同比下降 0.11%，国际业务增长超过 10%，国际收入占比提升至 77%。医学影像业务实现收入 28.36 亿元，同比下降 5.78%，国际收入占比提升至 68%；超高端系列超声产品实现收入近 5 亿元，同比增长超过 30%。  数智化应用加快落地，持续拓展临床覆盖。截至 2026 年 6 月底，“瑞智生态”在国内累计装机医院达到 1,400 家，上半年新增项目超过 140 个；国际“瑞智联 M-Connect”累计签单项目超过1,000 个，上半年新增超过 160 个。瑞智重症决策辅助系统及启元重症医学大模型装机医院超过40 家，瑞智围术期决策辅助系统及启元围术期医学大模型装机医院超过 10 家，数智化解决方案持续向更多临床场景渗透。 投资建议  考虑到公司外部行业环境仍处于调整期，叠加汇兑损益影响，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028 年 公 司 归 母 净 利 润 为86.36/98.26/113.94亿 元 （ 原2026-2028 年 预 测 为94.50/113.07/130.45 亿元）；对应 EPS 分别为 7.13/8.11/9.40 元，截止到 9 月 3 日收盘价，对应 PE为 23.5/20.7/17.8 倍。公司海外业务保持较快增长，国内业务有望企稳复苏，新兴业务逐步成长为重要增长引擎，公司业绩有望实现快速增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险  行业政策变化及产品降价风险，汇率波动风险，新产品研发不及预期风险，海外市场拓展及全球贸易摩擦风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 36,726 33,282 34,722 40,847 47,569 增长率(%) 5.1 (9.4) 4.3 17.6 16.5 EBITDA(人民币 百万) 13,195 10,626 11,623 13,189 15,221 归母净利润(人民币 百万) 11,668 8,136 8,636 9,826 11,394 增长率(%) 0.7 (30.3) 6.1 13.8