钴酸锂龙头地位巩固，动力正极销量较快增长

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 9 月 4 日 688778.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 46.44 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (41.9) 0.6 (22.4) (22.9) 相对上证综指 (39.9) (2.9) (18.9) (26.2) 发行股数 (百万) 504.69 流通股 (百万) 504.69 总市值 (人民币 百万) 23,437.85 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 372.56 主要股东 厦门钨业股份有限公司 50.28% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 9 月 3 日收市价为标准 相关研究报告 《厦钨新能》20250513 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 厦钨新能 钴酸锂龙头地位巩固，动力正极销量较快增长 公司发布 2026 年半年度报告，实现营业收入 144.88 亿元，同比增长 91.09%；归母净利润 4.91 亿元，同比增长 46.62%。公司高电压钴酸锂与动力正极材料销量增长，循环回收布局延伸，维持增持评级。 支撑评级的要点  2026 年上半年营业收入 144.88 亿元，同比增长 91.09%：公司发布 2026年半年度报告，上半年实现营业收入 144.88 亿元，同比增长 91.09%；归母净利润 4.91 亿元，同比增长 46.62%；扣非归母净利润 4.88 亿元，同比增长 67.90%。根据半年报数据计算，第二季度实现营业收入 79.03 亿元，同比增长 73.36%，环比增长 20.01%；归母净利润 2.71 亿元，同比增长27.78%，环比增长 23.17%；扣非归母净利润 2.70 亿元，同比增长 50.60%，环比增长 23.81%。  钴酸锂逆势增销，动力正极材料放量：2026 年上半年国内钴酸锂整体出货同比下降背景下，公司实现钴酸锂销量 2.92 万吨，同比增长 1.46%，行业龙头地位持续巩固；动力电池正极材料（含三元、磷酸铁锂及其他）销量 3.73 万吨，同比增长 17.08%。营收与利润增长主要系产品销量、售价同比增长。  产品高端化与循环回收协同推进：公司巩固高电压钴酸锂、氢能材料领先地位，拓展高电压/高镍/高功率三元与水热法磷酸铁锂，并推进补锂材料商业化；通过收购海沧二次资源资产组及赣州豪鹏控制权、设立循环科技，延伸动力电池回收与综合利用，打通回收至前驱体、正极材料环节，中长期竞争力有望持续强化。 估值  结合公司中报，考虑到公司钴酸锂行业龙头地位持续巩固，动力电池正极材料销量同比较快增长，我们将公司 2026-2028 年预测每股收益调整至2.11/2.58/3.19 元（原预测 2026-2028 年摊薄每股收益为 1.86/2.26/-元），对应市盈率 22.0/18.0/14.5 倍；考虑到原材料价格波动和行业周期性，维持增持评级。 评级面临的主要风险  产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 13,297 19,880 28,904 30,381 33,268 增长率(%) (23.2) 49.5 45.4 5.1 9.5 EBITDA(人民币 百万) 877 1,704 1,706 2,003 2,419 归母净利润(人民币 百万) 494 755 1,067 1,301 1,612 增长率(%) (6.3) 52.8 41.3 21.9 23.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.98 1.50 2.11 2.58 3.19 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.86 2.26 - 调整幅度 (%) 13.6 14.2 - 市盈率(倍) 15.3 14.2 22.0 18.0 14.5 市净率(倍) 0.9 1.2 2.3 2.1 1.9 EV/EBITDA(倍) 6.0 5.7 14.0 12.0 10.3 每股股息 (人民币) 0.4 0.5 0.5 0.6 0.8 股息率(%) 0.9 0.7 1.1 1.4 1.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (28%)(10%)8%27%45%63%Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 May-26 Jun-26 Jul-26 Sep-26 厦钨新能 上证综指 2026 年 9 月 4 日 厦钨新能 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 13,297 19,880 28,904 30,381 33,268 净利润 488 749 1,078 1,314 1,629 营业收入 13,297 19,880 28,904 30,381 33,268 折旧摊销 393 819 457 501 534 营业成本 11,999 17,899 26,375 27,538 29,916 营运资金变动 712 (11) (1,136) (889) (1,561) 营业税金及附加 31 79 101 106 116 其他 160 (332) 93 38 92 销售费用 42 42 58 61 67 经营活动现金流 1,753 1,224 492 965 694 管理费用 188 223 289 304 333 资本支出 (966) (805) (850) (800) (800) 研发费用 419 545 723 760 832 投资变动 (11) 207 5 10 10 财务费用 27 26 23 48 72 其他 4 3 (35) (20) (20) 其他收益 67 45 30 50 50 投资活动现金流 (972) (596) (880) (810) (810) 资产减值损失 (194) (117) (50) (50) (50) 银行借款 (104) (383) 1,530 350 852 信用减值损失 60 (88) (60) (60) (70) 股权融资 (270) (472) (269) (325) (403) 资产处置收益 0 0 0 0 0 其他