上半年营收同比高增，盈利阶段性承压

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 9 月 4 日 300035.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 12.90 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (41.5) (7.2) (22.0) (37.4) 相对深圳成指 (39.9) (7.4) (9.3) (45.9) 发行股数 (百万) 685.43 流通股 (百万) 586.64 总市值 (人民币 百万) 8,842.00 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 288.68 主要股东 余新 8.82% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 9 月 2 日收市价为标准 相关研究报告 《中科电气》20250507 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 中科电气 上半年营收同比高增，盈利阶段性承压 公司发布 2026 年半年报，实现归母净利润 1.47 亿元。公司锂电材料满产高负荷运行，一体化产能与在建项目持续推进；维持买入评级。 支撑评级的要点  2026 年上半年归母净利润 1.47 亿元，同比下降 46.03%：公司发布 2026年半年度报告，上半年实现营收 52.09 亿元，同比增长 44.19%；归母净利润 1.47 亿元，同比下降 46.03%；扣非归母净利润 1.44 亿元，同比下降48.90%。根据半年报数据计算，2026 年第二季度实现营收 29.38 亿元，同比增长 45.78%，环比增长 29.32%；归母净利润 0.82 亿元，同比下降40.28%，环比增长 27.30%；扣非归母净利润 0.82 亿元，同比下降 47.54%，环比增长 32.06%。  锂电材料高负荷生产：2026 年上半年，公司负极材料板块实现营业收入49.73 亿元，同比增长 44.31%；实现负极材料出货量 22.99 万吨，同比增长 46.43%。石墨类负极材料营收 48.50 亿元，同比增长 44.84%；毛利率10.18%，同比下降 10.65 个百分点。锂电材料方面，报告披露产能为 46.06万吨、在建产能 35.00 万吨，产量 23.49 万吨，产能利用率 107.49%，产线维持满产高负荷运行。  一体化扩产与海外基地建设持续推进：期末在建工程账面价值 8.24 亿元，较期初 4.13 亿元明显增加，主要投入包括云南中科星城厂房及石墨化/负极设备、贵安新区相关产线以及四川中科星城等项目建设。公司亦披露推进年产 30 万吨锂电池负极材料一体化等扩产安排，以提升石墨化自给与稳定供货能力。 估值  结合公司中报，考虑到负极行业竞争仍较激烈，产品价格持续处于博弈调整状态，我们将公司 2026-2028 年的预测每股盈利调整至 0.55/1.22/1.78元（原 2026-2028 年预测摊薄每股收益为 1.17/1.46/-元），对应市盈率23.3/10.6/7.3 倍；考虑到公司负极出货量以及营收保持较快增长，盈利能力修复后业绩具备较高增长弹性，维持买入评级。 评级面临的主要风险  原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期，价格竞争超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 5,581 8,468 11,774 15,430 19,803 增长率(%) 13.7 51.7 39.0 31.0 28.3 EBITDA(人民币 百万) 856 1,499 1,091 1,791 2,399 归母净利润(人民币 百万) 303 470 379 834 1,217 增长率(%) 626.6 55.1 (19.3) 119.8 45.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.44 0.69 0.55 1.22 1.78 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.17 1.46 - 调整幅度 (%) (52.8) (16.8) - 市盈率(倍) 33.8 31.1 23.3 10.6 7.3 市净率(倍) 2.2 2.9 1.7 1.5 1.3 EV/EBITDA(倍) 16.4 14.4 17.2 12.0 9.5 每股股息 (人民币) 0.3 0.3 0.1 0.3 0.4 股息率(%) 1.7 1.2 1.1 2.4 3.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (44%)(29%)(14%)1%16%31%Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 May-26 Jun-26 Jul-26 Sep-26 中科电气 深圳成指 2026 年 9 月 4 日 中科电气 2 图表 1.业绩摘要 (人民币，百万) 2025H1 2026H1 同比(%) 营业收入 3,612.83 5,209.21 44.19 营业成本 2,842.85 4,603.79 61.94 毛利润 769.98 605.42 (21.37) 营业税金及附加 25.62 31.78 24.04 管理费用 90.32 85.87 (4.93) 销售费用 48.52 58.22 20.00 营业利润 398.68 195.61 (50.93) 资产减值 37.09 19.71 (46.87) 财务费用 75.23 79.63 5.85 投资收益 11.16 4.12 (63.04) 营业外收入 7.20 1.17 (83.70) 营业外支出 2.77 4.06 46.50 利润总额 403.11 192.73 (52.19) 所得税 36.89 12.16 (67.03) 少数股东损益 93.93 33.62 (64.20) 归属于母公司的净利润 272.28 146.94 (46.03) 基本每股收益(元) 0.40 0.21 (46.02) 毛利率(%) 21.31 11.62 (9.69 个百分点) 净利率(%) 10.14 3.47 (6.67 个百分点) 资料来源：iFinD，中银证券 2026 年 9 月 4 日 中科电气 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入