北交所信息更新：20万吨PS、SAN、ASA、MS项目持续推进，进一步拓展一体化PI产业链

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 瑞华技术（920099.BJ） 2026 年 09 月 03 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/9/3 当前股价(元) 18.21 一年最高最低(元) 42.00/17.09 总市值(亿元) 17.13 流通市值(亿元) 10.73 总股本(亿股) 0.94 流通股本(亿股) 0.59 近 3 个月换手率(%) 107.06 《催化剂放量+技术出海，2025 预计实现营收 5.81 亿元—北交所信息更新》-2026.2.27 《广西石化、福建百宏两大项目开车成功，2025Q1-3 营业收入+48.16%—北交所信息更新》-2025.11.3 《2025H1 催化剂营收+92%，实现甲基苯乙烯技术工艺包首次工业化应用—北交所信息更新》-2025.9.3 20 万吨 PS、SAN、ASA、MS 项目持续推进，进一步拓展一体化 PI 产业链 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） 余中天（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 yuzhongtian@kysec.cn 证书编号：S0790525050003 ⚫ 2026H1 实现总营业收入 0.89 亿元，维持“增持”评级 瑞华技术公布 2026 半年报，2026H1 实现总营业收入 0.89 亿元，同比减少 47.72%；实现归母净利润-0.21 亿元，同比转亏。考虑到工艺包收入下降、在手订单确收受影响，我们下调 2026、2027 并增加 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年瑞华技术实现归母净利润 0.69/0.98/1.97 亿元（原值 2026-2027 年 1.26/1.51 亿元），对应 EPS 为 0.73/1.05/2.09 元，当前股价对应 PE 为 25.0/17.4/8.7X。但鉴于瑞华技术 20 万吨/年 PS、SAN、ASA、MS 生产项目建设持续推进，并投资建设 6 万吨/年苯酐等项目，我们维持“增持”评级。 ⚫ 2026H1 催化剂对应毛利率达到 29.18%+6.07pct，募投项目已产出合格样品 2026H1 瑞华技术催化剂方向实现营收 8130 万元同比增长 5.91%，对应毛利率达到 29.18%，同比增加 6.07 个百分点。2026H1 设备收入下降 91.83%，主要受石化产业大环境影响，多个在手订单因为业主项目实施进度放缓未确认收入。公司对应募投项目已于 2025 年 6 月 27 日完成项目建设结项，2025 年 7 月 14 日启动装置试生产工作，项目两条生产线均已顺利产出合格样品。现阶段装置已完成试生产阶段职业卫生、安全专项验收流程，目前环保验收相关手续正在推进办理中。 ⚫ 20 万吨 PS、SAN、ASA、MS 项目持续推进，进一步拓展一体化 PI 产业链 瑞华技术 20 万吨/年 PS、SAN、ASA、MS 项目包含 12 万吨/年 PS 装置、3 万吨/年 SAN 装置、2.5 万吨/年 ASA 装置、2.5 万吨/年 MS 装置。上述材料下游应用覆盖家电、汽车、通信电子设备等领域，主要用于各类产品外壳、结构内衬件等零部件。目前 12 万吨/年 PS 主装置、2.5 万吨/年 MS 装置正处于施工单位招标中，配套分析测试中心及综合办公楼工程已开工建设。同时瑞华技术规划分三期配套建设甲醇烷基化、偏酐、均酐等上游原料装置；同步落地 2000 吨/年聚酰亚胺连续化生产线；远期视市场需求、行业景气度择机规划扩建 2 万吨/年聚酰亚胺生产装置、300万 m2/年双向拉伸聚酰亚胺薄膜产能。2026 年 7 月公告，全资子公司拟投资约 3 亿元用于建设 6 万吨/年苯酐生产项目。 ⚫ 风险提示：合同执行不及预期风险、业务转型风险、下游行业产能过剩风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 555 581 462 844 1,875 YOY(%) 40.7 4.7 -20.4 82.7 122.0 归母净利润(百万元) 116 107 69 98 197 YOY(%) 1.8 -7.9 -35.8 43.5 100.2 毛利率(%) 39.0 36.3 33.6 27.6 21.9 净利率(%) 20.9 18.4 14.8 11.6 10.5 ROE(%) 14.0 11.6 7.0 9.3 16.0 EPS(摊薄/元) 1.23 1.14 0.73 1.05 2.09 P/E(倍) 14.8 16.0 25.0 17.4 8.7 P/B(倍) 2.1 1.9 1.8 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所研究团队 相关研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 943 729 552 614 1151 营业收入 555 581 462 844 1875 现金 491 284 258 84 187 营业成本 338 370 307 611 1465 应收票据及应收账款 143 149 87 186 391 营业税金及附加 4 4 1 3 6 其他应收款 7 1 6 6 20 营业费用 4 4 3 4 9 预付账款 35 3 27 28 94 管理费用 31 38 28 34 39 存货 209 201 78 193 295 研发费用 20 17 15 26 37 其他流动资产 58 91 96 117 164 财务费用 0 0 2 8 15 非流动资产 384 536 923 1099 1166 资产减值损失 -1 -0 -0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 2 3 3 3 固定资产 60 383 718 889 977 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 68 65 74 84 89 投资净收益 2 2 2 2 2 其他非流动资产 256 88 130 126 99 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 1326 1265 1475 1714 2317 营业利润 132 127 80 115 231 流动负债 452 283 371 481 877 营业外收入 0 0 1 1 1 短期借款 0 31 0 26 248 营业外支出 0 0 1 1 0 应付票据及应付账款 129 88 104 168 345 利润总额 132 127 81 116 232 其他流动负债 322 164 267 287 284 所得税 16 20 12 17 35 非流动负债 45 59 128 177 207 净利润 116 107 69 98 197 长期借款 39 53