2026年中报点评：旺季后置拖累中期收入，AI与提效改善盈利表现

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 09 月 01 日 证 券研究报告•2026 年 中报点评 当前价： 4.75 元 美年健康（002044） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 旺季后置拖累中期收入，AI 与提效改善盈利表现 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 39.14 流通 A 股(亿股) 38.74 52 周内股价区间(元) 4.32-8.51 总市值(亿元) 185.93 总资产(亿元) 187.06 每股净资产(元) 2.03 相 关研究 [Table_Report] 1. 美年健康（002044）：经营进入旺季，业绩逐季修复，估值性价比凸显 (2025-11-17) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年中期业绩报告。公司 2026H1 实现营业收入 38.44 亿元，同比下降 6.45%，归母净利润为-1.82 亿元，同比上升 17.61%。其中体检服务收入 36.13 亿元，同比下降 8.11%。  公司经营迈入旺季，业绩逐季修复。健康体检行业本身具有较强季节性，上半年属于传统淡季，同时 2026年又叠加节假日分布、企事业单位财务核算周期变化、部分企业预算后置及到检后置等因素，并非公司体检服务业务订单显著流失；公司整体订单签订相对稳定，受节奏影响的业务将在下半年逐步释放。公司也将积极推进政企、银行、保险等优质客户增长，并持续提升全国性客户签单占比与到检份额，下半年经营重点仍是通过客户结构优化与全国网络协同来对冲宏观需求波动。  中长期逻辑仍围绕“体检主业稳盘+AI 健康管理延伸”。公司依托全国连锁网络、健康体检数据积累与 AI产品矩阵，持续推动从单次体检向全周期健康管理升级，2026H1 已在 AI 产品、服务响应效率和数据驾驶舱建设等方面取得进展。行业层面，体检与预防医学需求仍受老龄化、慢病管理和健康消费升级支撑。但短期看，公司收入与利润仍主要由传统体检主业驱动，AI 与院外健康管理业务对报表的贡献仍处培育阶段，暂不构成估值基本面。  盈利预测：预计 2026-2028年 EPS 分别为 0.11元、0.14元、0.16元，对应动态 PE 分别为 43 倍、34 倍、30 倍。  风险提示：市场竞争加剧风险，AI发展不及预期风险，体检订单不及预期风险，商誉减值风险。 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 10359.53 10647.73 11288.14 12199.83 增长率 -3.20% 2.78% 6.01% 8.08% 归属母公司净利润（百万元） 285.33 428.68 551.75 616.87 增长率 1.09% 50.24% 28.71% 11.80% 每股收益 EPS（元） 0.07 0.11 0.14 0.16 净资产收益率 ROE 4.15% 5.92% 6.77% 6.95% PE 65 43 34 30 PB 2.08 1.97 1.85 1.73 数据来源：Wind，西南证券 -23%-8%7%22%37%52%25/925/1126/126/326/526/726/9美年健康 沪深300 美 年健康（002044） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：尽管公司的体检服务业务在 26H1 同比略有下降，但考虑到体检服务业务具备季节性，受影响的业务将在下半年释放，因此我们预计 2026-2028 年体检服务收入增速为2%/5%/7%，考虑到公司使用 AI 赋能主营业务，将有助于降本增效，因此我们假设 2026-2028年公司体检服务的毛利率为 40%/41%/41%； 假设 2：考虑到其他主营业务占比较低，我们沿用 2026H1 的趋势，假设 2026-2028 年收入增速为 20%/25%/25%，毛利率为 71%/72%/73%； 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 体 检 服 务 收入 9,909.46 10,107.65 10,613.03 11,355.94 yoy -4.08% 2.00% 5.00% 7.00% 毛利率 40.00% 40.00% 41.00% 41.00% 其 他 主 营 业 务 收入 450.07 540.08 675.11 843.88 yoy 21.32% 20.00% 25.00% 25.00% 毛利率 71.29% 71.00% 72.00% 73.00% 合 计 收入 10,359.53 10,647.73 11,288.14 12,199.83 yoy -3.20% 2.78% 6.01% 8.08% 毛利率 41.36% 41.57% 42.85% 43.21% 数据来源：Wind，西南证券 美 年健康（002044） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 10359.53 10647.73 11288.14 12199.83 净利润 370.58 558.68 681.75 746.87 营业成本 6074.91 6221.21 6450.72 6927.85 折旧与摊销 637.92 244.70 246.73 247.66 营业税金及附加 8.19 8.42 8.92 9.64 财务费用 302.07 253.30 275.08 309.76 销售费用 2341.12 2406.25 2550.97 2757.00 资产减值损失 -60.05 -20.00 -20.00 -20.00 管理费用 860.13 873.11 925.63 1000.39 经营营运资本变动 -179.41 -1490.30 -174.05 -157.84 财务费用 302.07 253.30 275.08 309.76 其他 728.75 -15.93 114.02 112.91 资产减值损失 -60.05 -20.00 -20.00 -20.00 经营活动现金流净额 1799.87 -469.55 1123.54 1239.36 投资收