2026年中报点评：上半年业绩承压，资源禀赋仍待释放

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 29 日 证 券研究报告•2026 年 中报点评 当前价： 12.34 元 天坛生物（600161） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 上半年业绩承压，资源禀赋仍待释放 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 19.77 流通 A 股(亿股) 19.77 52 周内股价区间(元) 11.41-20.14 总市值(亿元) 242.03 总资产(亿元) 170.45 每股净资产(元) 6.04 相 关研究 [Table_Report] 1. 天坛生物（600161）：规模扩张与研发突破并进，业绩承压不改长期潜力 (2025-10-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年中期业绩报告。公司 2026年上半年实现营业收入 25.95亿元，同比下降 16.56%，归母净利润 2.99 亿元，同比下降 52.75%，扣非归母净利润预计 2.85亿元，同比下降 53.91%。2026H1毛利率为 35.99%，较上年同期下降 9.41 个百分点。  血浆供应具备优势，行业竞争加剧使收入利润承压。2026H1 公司实现采浆量1,453 吨，同比增长 6.8%；2025年全年采浆量 2,801吨，下属 85 家在营浆站、共 107 家浆站，国内行业占比约 20%。同时，公司拥有 7 家血液制品企业、16个品种、105个生产文号，并持续推进云南、兰州等项目建设，未来设计产能将超过 5,000 吨。受医保控费、医保支付方式改革等政策因素持续深化影响，血液制品行业竞争格局趋于激烈，主要产品销售价格呈现下行态势，对公司收入及盈利水平形成阶段性压制。  创新品种与结构升级继续推进，但对当期业绩贡献仍需审慎观察。报告期内，公司国内首个20%皮下注射人免疫球蛋白获批上市，PCC在中国澳门上市备案，人凝血因子 IX、长效重组人凝因子Ⅷ等研发项目稳步推进，显示公司正围绕免疫球蛋白和凝血因子高端化持续布局。考虑到新产品商业化通常需要经历准入、临床教育和渠道建设过程，预计创新管线对 2026年业绩贡献相对有限，但有望增强中长期产品结构与差异化竞争力。  盈利预测：预计公司 2026-2028年 EPS 分别为 0.44元、0.45元、0.46元，对应 PE 分别为 28、27、27 倍。  风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；产品降价风险；新产品推广销售不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 6168.04 5616.39 5624.56 5792.73 增长率 2.26% -8.94% 0.15% 2.99% 归属母公司净利润（百万元） 1090.84 875.99 888.57 915.56 增长率 -29.59% -19.70% 1.44% 3.04% 每股收益 EPS（元） 0.55 0.44 0.45 0.46 净资产收益率 ROE 9.73% 7.34% 7.00% 6.79% PE 22 28 27 27 PB 2.08 1.97 1.86 1.76 数据来源：Wind，西南证券 -43%-32%-21%-10%1%13%25/825/1025/1226/226/426/626/8天坛生物 沪深300 天 坛生物（600161） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：因医保控费、医保支付方式改革等因素影响，血液制品行业竞争加剧， 产品销售价格呈下降趋势，公司的人血白蛋白业务在 2026H1 承压，但考虑到公司在 2026H1 的采浆量同比提升，以及公司在血制品供应和产能方面的优势，预计人血白蛋白业务在 2028 年可 以 恢 复 增 长 态 势 ， 因 此 我 们 假 设 公 司 2026-2028 年 公 司 人 血 白 蛋 白 收 入 增 速 为-15%/-3%/3%，鉴于生物制品行业增值税进项税额抵扣的特殊性，相关税负成本计入营业成本核算，预计将对公司毛利率形成一定拖累，我们据此下调 2026-2028 年毛利率预测至35%/35%/35%； 假设 2：基于公司在血制品供应和产能方面的优势，以及创新产品的潜力，我们假设公司 2026-2028 年公司静注人免疫球蛋白收入增速为-5%/2%/3%，受增值税政策调整影响，鉴于生物制品行业增值税进项税额抵扣的特殊性，相关税负成本计入营业成本核算，预计将对公司毛利率形成一定拖累，我们据此下调 2026-2028 年毛利率预测至 45%/45%/45%； 假设 3：参 考公 司其他 血液制 品业务在 2026H1 的 趋 势， 我们预 计其他 血液制 品2026-2028 的增速为-5%/2%/3%，毛利率为 37%/37%/37%； 假设 4：参考公司其他业务在 2026H1 的趋势，以及其他业务的基数较小，我们假设其他业务 2026-2028 的增速不变，毛利率持平，为 76.5%/76.5%/76.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 人 血 白 蛋 白 2441.91 2075.62 2013.35 2073.76 yoy -2.71% -15.00% -3.00% 3.00% 毛利率 39.47% 35.00% 35.00% 35.00% 静 注 人 免 疫 球 蛋 白 3,078.73 2,924.79 2,983.29 3,072.79 yoy 11.64% -5.00% 2.00% 3.00% 毛利率 48.01% 45.00% 45.00% 45.00% 其 他 血 液 制 品 628.40 596.98 608.92 627.19 yoy -15.64% -5.00% 2.00% 3.00% 毛利率 39.50% 37.00% 37.00% 37.00% 其 他 19.00 19.00 19.00 19.00 yoy -0.60% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 76.44% 76.50% 76.50% 76.50% 合 计 6168.04 5616.40 5624.56 5792.73 yoy 2.26% -8.94% 0.15% 2.99% 毛利率 43.85% 40.56% 40.66% 40.66% 数据来源：Wind, 西南证券 天 坛生物（600161） 2026 年 中报点