液冷行业专题研究：AI算力散热刚需确立，液冷千亿赛道正当时

请阅读最后评级说明和重要声明 分析师：吴起涤 执业登记编号：A0190523020001 wuqidi@yd.com.cn 分析师：宋金治 执业登记编号：A0190526020002 songjinzhi@yd.com.cn 液冷服务器指数与沪深 300 指数走势对比 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 投资评级: 看好 -50%0%50%100%150%200%2024-09-022024-10-022024-11-022024-12-022025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-11-022025-12-022026-01-022026-02-022026-03-022026-04-022026-05-022026-06-022026-07-022026-08-022026-09-02液冷服务器指数沪深300AI 算力散热刚需确立，液冷千亿赛道正当时 ——液冷行业专题研究 证券研究报告/行业研究 投资要点 ➢ AI算力需求爆发，液冷从可选变为必选 算力端，英伟达GPU单芯片TDP由A100的400W逐代抬升至GB300的1400W、Rubin的1800—2300W，机柜功率随之升至RubinNVL72的206kW，远超风冷约30kW的安全承载上限；芯片功耗突破300W后风冷即难控温，高密度NVLink互联又使拉大间距散热不可行，风冷遭遇物理天花板。政策端，国内要求新建大型数据中心PUE不高于1.25，北京自2026年起对PUE高于1.35的机房执行差别电价，海外能效红线同步收紧，而制冷占数据中心非IT能耗近四成，液冷成为合规降本的最优路径。经济性上，液冷较风冷可使单节点年运营成本下降42%—53%，高电价地区回报更优。路线层面，单相冷板式凭运维便捷与十余年工程积累成为当前主流；浸没式具备更强的散热承载力与能效优化空间，有望锁定远期场景。 ➢ 液冷价值量大幅增加，2030年有望达近千亿美元 渗透率端，Rubin机柜实现100%全液冷，散热范围由GPU、CPU延伸至光模块、交换机、电源板等全链路元器件，单柜配套价值随之翻倍：相较GB300约10万美元，VeraRubin单柜液冷价值量升至20万美元，单位功率价值由748美元/kW增至906美元/kW。国产算力端，华为CloudMatrix384集群单柜功耗高达559kW，液冷成为高密度集群标配；阿里、字节、腾讯三大云厂商2026年液冷采购总规模预计超500亿元，年内集中落地。空间测算显示，全球AI数据中心新增算力规模将由2026年的18.6GW扩张至2030年的101.4GW，对应液冷配套需求自15GW增至101GW；叠加单千瓦价值上行，全球液冷市场规模有望由2026年约102亿美元增至2030年的873亿美元，逼近千亿美元量级，2026—2030年复合增速约71%。 ➢ 台资、欧美企业占主导地位，国产替代有望加速 海外市场由台资、欧美厂商主导，英伟达Rubin冷板模组中CoolerMaster以54%份额居首，AVC、健策精密、台达分占23%、15%、6%，谷歌第五代CDU亦集中于维谛、英维克、讯强与台达。国内厂商多承接冷板制造、冲压、焊接等代工环节，附加值偏低，但正沿核心物料清单向上突破，国产替代有望加速。报告重点推荐六家标的：英维克具备冷源端至散热端全链条闭环，Coolinside方案覆盖一次侧与二次侧；申菱环境提供液冷系统级整体解决方案；银轮股份卡位CDU板式换热器；飞龙股份以电子泵切入大功率液冷泵，已与英维克、申菱、台达、维谛等四十余家企业合作；大元泵业屏蔽泵实现对维谛批量交付，推进CDU泵国产替代；冰轮环境卡位一次侧冷源，受益北美液冷需求放量。 ➢ 投资建议 液冷赛道高景气确定性强，重点推荐英维克、申菱环境、银轮股份、飞龙股份、大元泵业、冰轮环境。 ➢ 风险提示 算力资本开支不及预期、液冷渗透率提升不及预期、Rubin 量产及交付节奏低于预期、行业竞争加剧致盈利承压、技术路线迭代风险。 2 目录 一、AI 算力需求爆发，液冷从可选变为必选 ................................................................................ 4 1.1 算力与政策双重驱动，液冷成为必选方案 ............................................................................................... 4 1.2 液冷具备显著经济优势，长期竞争力凸显 ............................................................................................... 5 1.3 单相冷板式液冷是当前主流方案.............................................................................................................. 6 二、液冷价值量大幅增加，2030 年有望达近千亿美元 ................................................................. 9 2.1 液冷渗透率持续提升 ................................................................................................................................ 9 2.2 市场规模高速扩张，2030 年有望达千亿美元 ........................................................................................ 11 三、资、欧美企业占主导地位，国产替代有望加速 .................................................................... 12 3.1 台资、欧美企业先发领跑，国内企业加速追赶 ...................................................................................... 12 3.2 重点标的 ................................................................................................................................................ 13 四、投资建议与风险提示 ..........................