钢铁行业2026半年报综述：行业盈亏反复，龙头红利突围

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨钢铁 [Table_Title] 行业盈亏反复，龙头红利突围 ——钢铁行业 2026 半年报综述 报告要点 [Table_Summary]2026Q2，伴随旺季需求季节性走强，以及在“美伊冲突”下，海外钢材价格上涨部分传导至国内，国内螺纹钢、热轧市场均价同比分别上涨 3.2%、4.7%；铁矿方面，在海外矿山发运量增长以及西芒杜等新增产能逐步投产的预期下，矿价表现较为平淡，同比上涨 1.4%，边际上有让利趋势；然而，受山西减产和安监趋严影响，焦煤价格强势崛起，同比上涨 40.9%，大幅挤压钢铁利润。上市钢企资本开支在经历了前几年韧性后，上半年明显下降，优质阿尔法龙头即使在行业亏损时，延续约 5%的股息率，在行业进一步下行空间有限的情况下，红利属性逐步凸显。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 吕士诚 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SAC：S0490525080005 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BUZ394 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 钢铁 cjzqdt11111 [Table_Title2] 行业盈亏反复，龙头红利突围 ——钢铁行业 2026 半年报综述 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 中性丨维持 [Table_Summary2] 2026H：焦煤强势崛起，压制钢材盈利 2025 年，钢材价格筑底态势之下，钢铁行业盈利的好转，更多来自于焦煤端的让利；至 2026上半年，伴随焦煤供给的重新趋紧，其在产业链利润的修复，是压制钢材盈利的核心原因。究其本质，钢铁供大于求状态延续下，其利润的修复本身具备高度脆弱性；无论是来自铁矿，还是焦煤的冲击，都可能引发钢材盈利较大的波动。钢铁行业盈利根本上的反转，仍在于自身供需格局的改善。具体 2026Q2 来看，伴随旺季需求季节性走强，以及在“美伊冲突”下，海外钢材价格上涨部分传导至国内，国内螺纹钢、热轧市场均价同比分别上涨 3.2%、4.7%；铁矿方面，在海外矿山发运量增长以及西芒杜等新增产能逐步投产的预期下，矿价表现较为平淡，同比上涨 1.4%，边际上有让利的趋势；然而，受山西减产和安监趋严影响，焦煤价格强势崛起，同比上涨 40.9%，大幅挤压钢铁利润。由此，尽管钢价上涨带动二季度钢铁盈利环比修复，然而同比口径落后于去年。从 2026 年三季度至今来看，焦煤价格持续走强，成材价格在需求转入淡季后逐步回落，导致钢铁盈利进一步承压。上市钢企口径上看，1）收入：销价同比微涨，产量同比微降，2026H 收入同比-2.8%，2026Q2 同比-0.1%，环比+10.0%；2）成本：焦煤涨幅明显，2026H 成本同比-2.2%，2026Q2 同比+0.3%，环比+8.3%。3）毛利：毛利同比下降，2026H 毛利润同比-11.0%，2026Q2 同比-5.1%，环比+39.1%；4）扣非：同比降幅明显，2026H 扣非同比-65.3%，2026Q2 同比-24.3%，环比+3186.3%。2026H 年化 ROE 降至0.69%，2026Q2 环比增至 2.68%；吨材口径，2026H 上市钢企吨毛利、吨净利、吨经营现金分别为 245、-9、206 元/吨，较 2025 年分别-22、+3、+14 元/吨。 现金流改善，资本开支下降，龙头股息价值突显 2026 上半年，上市钢企现金流整体呈改善态势。2026 年二季度，销售商品提供劳务收到的现金占营业收入的比例为 104.32%，同比+0.36pct，环比+8.54pct；实现现金流量净额为 456.33亿元，同比增长 2.89%。2026Q2，上市钢企资产负债率环比下降 0.54pct 至 56.58%；流动比率环比增长 1pct 至 74%，同比上升 0.19pct，偿债压力和资产流动性处于合理范围之内。资本开支方面，2026 上半年上市钢企的资本开支为 313.11 亿元，同比下降 21.67%；2026 年二季度，上市钢企的资本开支为 153.88 亿元，同比下降 26.13%。上市钢企资本开支水平在经历了前几年韧性后，上半年迎来明显下降，大部分企业完成必要的超低排放改造、极致能效改造和产品结构升级后，资本开支呈现高位缓降态势。尤其对头部企业而言，随着资本开支下降趋势的明确，现金流的拐点有望同步到来，为股东回报稳中有升提供保障。优质阿尔法龙头即使在行业亏损时，延续约 5%的股息率，在行业进一步下行空间有限的情况下，红利属性逐步凸显。 投资：行业重回底部，关注重估与修复 2025 年基于焦煤让利，钢铁盈利水平阶段性回升；然而，随着 2026 年焦煤重新崛起，钢铁行业盈利又重回底部。在行业供需格局尚未改变的前提下，钢铁的盈利围绕盈亏平衡线反复波动或是常态。然而，伴随着板块的调整，部分优质阿尔法龙头的估值进入性价比区间，在行业亏损的状态下维持约 5%的股息率水平；且资本开支的下降进一步保障了股东回报的久期。后续无论是行业盈利的修复还是市场风格的切换，龙头都有望迎来重估。对行业而言，密切跟踪行业产能的出清节奏，关注政策端在“扶优劣汰、有保有压”的思路下，落后产能出清的加速。 落地投资，关注：1）优质钢铁阿尔法龙头南钢股份、中信特钢、华菱钢铁、宝钢股份、首钢股份；2）修复预期强烈的方大特钢、新钢股份；3）专精特新优质加工龙头久立特材、甬金股份。 风险提示 1、需求修复不及预期；2、供给水平增长过快；3、原料供应扰动；4、产能出清不及预期。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《百亿级铁矿资产置换推进，筑牢铁矿保供基石》2026-08-17 •《钢铁股的估值到了什么位置？》2026-07-13 •《取向硅钢底部上涨，关注产业链投资机会》2026-06-21 -20%-7%7%20%2025/92025/122026/42026/8钢铁上证综指2026-09-03%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 20 行业研究 | 专题报告 目录 2026H：焦煤强势崛起，压制钢材盈利 ........................................................................................ 4 收入：销价同比微涨，产量同比微降，2026H 收入同比-2.8%，2026Q2 同比-0.1%，环比+10.0% ............ 4 成本：焦煤涨幅明显，2026H 成本同比-2.2%，2026Q2 同比+0.3%，环比+8.3% ....................................... 5 毛利：毛利同比下降，2026H 毛利润同比-