白酒行业2026H1财报总结：财报落地宜布局，优选茅台+区域酒

财报落地宜布局，优选茅台+区域酒证券研究报告白酒行业研究2026H1财报总结分析师：杨骥yangji@csc.com.cn执业证书编号：S1440525110001发布日期：2026年9月3日分析师：张家祯zhangjiazhen@csc.com.cn执业证书编号：S1440526030006分析师：刘瑞宇liuruiyu@csc.com.cn执业证书编号：S1440521100003本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。2核心观点与板块总结•核心观点：我们认为重视财报落地后的布局时点，优选茅台+区域酒，主要基于：①报表确定性：Q2今世缘、迎驾、金徽收入业绩表现亮眼，茅台表现稳健，预计Q3古井等酒企有望转正，茅台下半年收入业绩增速有望环比改善。②批价动销催化：近期飞天、普五、1935批价均显著上行，我们预计7-8月茅台、五粮液、迎驾、古井、今世缘、金徽动销增长，龙头批价和动销转好均为板块拐点重要前瞻指标。③股息回报：目前头部7家酒企股息率大于等于4%。④筹码底部：Q2茅台等白酒龙头机构持仓已降至历史低位，板块迎筹码底。•收入业绩：白酒标的陆续进入业绩出清向上阶段，Q2迎驾、今世缘、金徽收入利润正增。26H1白酒板块营收同比-6.75%、利润同比-8.35%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比+0.08%/-13.16%/-20.40%/-19.94%、利润同比-0.14%/-27.28%/-30.61%/-50.45%；26Q2白酒板块营收同比-17.03%、利润同比-21.44%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比-14.25%/-20.57%/-24.69%/-22.07%、利润同比-14.83%/-58.19%/-42.39%/-629.46%。26Q2迎驾贡酒、今世缘、金徽的收入利润正增（金徽考虑还原扣税的口径），预计古井等酒企收入利润或于26Q3转正，茅台下半年收入业绩增速有望环比改善，次高端或仍承压。我们认为应重视财报落地后的布局时点，重点布局今年收入利润逐季转正的茅台+区域酒。•利润率：白酒板块毛利率总体稳定，销售费用增投导致净利率有所下行。26H1白酒板块毛利率同比-0.43pct至81.90%，26Q2板块毛利率-0.27pct至81.98%，总体保持稳定，预计核心单品毛利率保持稳定。26H1白酒板块归母净利率同比-0.64pct至36.94%，销售/管理费用率同比+1.39/+0.09pct，税金及附加比率同比-1.25pct（若剔除五粮液影响则同比+0.63pct）；26Q2板块归母净利率-1.81pct至32.25%，销售/管理费用率同比+2.99/+0.75pct，税金及附加比率同比-1.86pct（若剔除五粮液影响则同比+0.96pct）。•预收款：预收款仍在去化阶段，淡季去库蓄力旺季。26H1白酒板块合同负债同比下降13.64%，若剔除贵州茅台影响，26H1白酒板块合同负债同比下降8.7%，预收款仍在去化阶段。•现金流：茅台发力i茅台下现金流高增，其余酒企现金流表现承压。26H1/26Q2白酒板块经营性现金流净额同比增长33.67%/80.11%，若剔除贵州茅台影响，26H1/26Q2白酒板块经营性现金流净额同比下降78.68%/147.16%。•投资建议：我们认为重视财报落地后的布局时点，优选茅台+区域酒。推荐贵州茅台，关注今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒等。白酒：白酒陆续走出周期底部，重视财报落地后的布局时点•收入端：Q2迎驾、今世缘、金徽表现超预期，白酒陆续走出周期底部•毛利率：白酒板块毛利率总体稳定，高端及区域龙头酒盈利稳定•期间费用：调整期酒企加大销售费用投入，茅台、金徽、今世缘、迎驾等费用率管控较优•利润端：26H1利润降幅显著收窄，底部修复窗口逐步临近•合同负债：26H1预收款同比环比均回落，淡季去库蓄力旺季•分红端：25年分红力度普遍提升，目前7家酒企股息率高于4%•机构持仓情况：北上资金茅五持仓下降，整体白酒持仓环比稳定•投资建议：重视财报落地后的布局时点，优选茅台+区域酒41.1 收入端：Q2迎驾、今世缘、金徽表现超预期，白酒陆续走出周期底部•白酒标的陆续进入业绩出清向上阶段，Q2迎驾、今世缘、金徽收入利润正增。•26H1白酒板块营收同比-6.75%、利润同比-8.35%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比+0.08%/-13.16%/-20.40%/-19.94%、利润同比-0.14%/-27.28%/-30.61%/-50.45%；26Q2白酒板块营收同比-17.03%、利润同比-21.44%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比-14.25%/-20.57%/-24.69%/-22.07%、利润同比-14.83%/-58.19%/-42.39%/-629.46%。•26Q2迎驾贡酒、今世缘、金徽的收入利润正增（金徽考虑还原扣税的口径），区域酒表现亮眼。我们预计古井等酒企收入利润或于26Q3转正，茅台下半年收入业绩增速有望环比改善，次高端或仍承压。图表：白酒上市酒企总营收及同比增长率资料来源：公司公告、wind，中信建投图表：白酒板块归母净利润及同比增长率资料来源：公司公告、wind ，中信建投25.53%16.12%6.35%17.90%15.00%15.55%7.66%-18.13%-6.75%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00020182019202020212022202320242025 2026H1白酒上市酒企总营收（亿元）同比增长率33.39%17.74%11.95%17.74%20.36%18.84%7.60%-24.10%-8.35%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020040060080010001200140016001800板块总归母净利润（亿元）同比增长率5•26Q2降幅环比加大，主要系淡季进一步去化库存，伴随基数逐季降低、库存持续去化、渠道逐步理顺，后续有望迎来逐季改善。•25Q1、Q2、Q3、Q4及26Q1、26Q2白酒板块收入增速分别为-11.41%、-15.09%、-19.46%、-29.56%、-0.69%、-17.03%，归母净利润增速分别为-14.58%、-20.62%、-22.57%、-45.87%、-1.73%、-21.44%。24年下半年以来，白酒市场进入深度调整周期，动销持续承压。2025年二季度受相关政策影响，商务消费场景阶段性收缩，渠道库存高企、产品价格带持续松动，消费结构向大众价位下移。酒企普遍将降库存、促动销作为核心工作，加大渠道激励与终端投放力度，主动进行渠道库存出清，为后续行业复苏夯实基础。虽然26Q2增速环比走弱，但库存进一步出清、头部酒企核心单品批价走强，经历26Q1的春节旺季降幅大幅收窄验证，板块最坏阶段已过，随着基数逐季降低、库存持