食品饮料零售行业白酒板块2026年中报总结：报表出清，局部分化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 9 月 3 日 行业研究 报表出清，局部分化 ——白酒板块 2026 年中报总结 食品饮料零售 26Q 白酒板块报表端继续出清。26 年上半年 14 家主要白酒样本公司（剔除顺鑫农业，下同）实现总营收/扣非归母净利润 1925.04/724.64 亿元，同比-6.25%/-8.42%。单 Q2 收入/扣非归母净利润同比-17.08%/-22.08%（剔除茅台后同比下滑 29.78%/56.21%）。净利润收缩明显主要来自毛利率下降以及销售费用增加（26Q2 毛利率 82.16%、同比-0.19pct，销售费用率 14.8%、同比+3.05pct），税金及附加下降贡献正向缓冲。与此同时，26Q2 销售收现同比-28.19%，剔除茅台后 13 家公司经营现金流由 25Q2 同期 163.5 亿元降至-67.3亿元，板块现金回款压力整体加大。总体来看收入/毛利/扣非归母净利润/销售收现处于 2022 年以来单二季度最低水平。 茅台保持韧性，部分地产酒出现局部改善。分板块和结构看，26Q2 高端酒/次高端酒/区域地产酒收入同比-14.25%/-20.57%/-25.44%，扣非归母净利润同比-16.11%/-56.81%/-43.98%。整体来看，白酒板块以及高端酒的主要韧性在于茅台，次高端板块中，山西汾酒 26Q2 总营收/销售收现/扣非归母净利润分别同比-17.7%/-17.1%/-43.0%、降幅相较 Q1 放大。区域地产酒方面，26Q2 洋河股份/古井贡酒总营收同比-36.86%/-43.27%，对板块拖累较为明显。但是，局部改善已经出现，今世缘 26Q2 总营收/扣非归母净利润同比+14.1%/+22.2%。迎驾贡酒 26H1 和 26Q2 总营收增长 8.1%/6.6%，金徽酒 26H1 和 Q2 总营收分别增长 3.2%和 11.1%。从税金及附加的角度来看，2026H1 样本公司税金及附加项合计 310.22 亿元、同比下降 13.4%（H1 税金及附加下降是重要的利润缓冲），其中，五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒、水井坊、酒鬼酒、今世缘税金下降，贵州茅台、舍得酒业、迎驾贡酒、金徽酒税金上升。 经营层面，产品矩阵延伸，2C 渠道策略扩张。产业经营层面，产品端，企业一方面维护核心大单品和高端系列，一方面向低度化、轻量化、大众宴席和更宽价格带延伸。产品矩阵拓宽虽然有助于覆盖更多场景，但在总需求偏弱时，渠道管理和费用投放难度也在提升。渠道端，直达消费者、扫码、宴席、团购、电商和BC 联动等经营策略继续扩张，例如茅台加大 C 端渠道触达，五粮液强化开瓶扫码和宴席场景，舍得酒业、水井坊更强调控库存、稳价格和调整发货节奏，今世缘、迎驾贡酒、金徽酒则通过终端下沉和区域深耕争取份额。 板块绝对价值坚挺，Q3 进入财务低基数阶段。截至 26 年 9 月 1 日，中信白酒指数 PE（TTM）约 20 倍，其中贵州茅台/五粮液/泸州老窖 PE（TTM）分别为20/21/15 倍、股息率(TTM)为 4.0%/7.2%/7.3%。山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒PE（TTM）分别为 14/15/16 倍、股息率(TTM)为 5.4%/4.0%/3.6%。当前白酒板块绝对价值坚挺，26Q2 板块报表端压力大幅出清后，Q3 将进入低基数下的财务出清确认期，龙头茅台批价稳健且具备支撑，我们判断白酒股价底部已经出现。 投资建议：三季度白酒板块进入财务低基数阶段，建议关注中秋国庆旺季反馈，维持对高端酒以及地产酒的推荐。高端酒板块继续推荐韧性较强、价格具备支撑的贵州茅台，地产酒板块推荐今年以来报表端出现改善的迎驾贡酒、今世缘、金徽酒，另外关注渠道风险出清、下半年业绩弹性较强的珍酒李渡（H）。 风险分析：中秋销售不及预期，行业竞争加剧，费用投放效果不及预期风险。 买入（维持） 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005 021-52523658 lijq@ebscn.com 分析师：董博文 执业证书编号：S0930524030003 021-52523798 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -25%-16%-6%3%12%09/2512/2503/2606/26食品饮料零售沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 食品饮料零售 图 1：白酒板块样本企业总营收及同比增速 图 2：分类型酒企单季总营收同比增速 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：样本企业 14 家为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊、洋河股份、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、金徽酒、老白干酒，下同 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：高端白酒为贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端白酒包括山西汾酒、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业，区域地产酒包括洋河股份、古井贡酒、今世缘、口子窖、迎驾贡酒、金徽酒、老白干酒，下同 图 3：白酒板块样本企业扣非归母净利润及同比增速 图 4：分类型酒企扣非归母净利润同比增速 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：21Q2 次高端酒同比+317.8%，25Q4 区域地产酒同比-329.83% 图 5：白酒板块样本企业销售收现及同比增速 图 6：样本企业经营现金流（剔除茅台，亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 食品饮料零售 图 7：白酒板块样本企业毛利及毛利率 图 8：白酒板块样本企业销售费用率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 9：白酒板块样本企业税金及附加项及同比 图 10：白酒板块样本企业合计扣非归母净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 食品饮料零售 表 1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 证券 代码 公司 名称 收盘价 （元） EPS(元) P/E(x) P/B(x) 投资评级 25A 26E 27E 25A 26E 27E 25A 26E 27E 本次 变动 600519.SH 贵州茅台 1299.56 65.74 66.86 70.56 20 19 18 6.7 6.2 5.7 买入 维持 603369.SH 今世缘 29.85 2.09 2.09 2.25 14 14 13 2.2 2.1