Q2盈利改善，产能建设稳步推进

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 8 月 30 日，公司披露 2026 年中报，26H1 实现营收 63.04亿元，同比+5.23%；归母净利润 5.40 亿元，同比+18.33%；扣非归母净利润 4.96 亿元，同比+11.95%。其中，26Q2 实现营收 31.37亿元，同比+4.58%；归母净利润 2.89 亿元，同比+21.50%；扣非归母净利润 2.64 亿元，同比+20.27%。 经营分析 产销稳定增长，电解电容纸等驱动品类结构优化。26H1 公司浆纸产销量稳定增长，特种浆纸产量 132.15 万吨，同比+19.28%；特种浆纸销售量 93.20 万吨，同比+11.83%。分产品看，日用消费系列收入 29.81 亿元，同比+16.64%；食品与医疗包装系列受益于消费升级和环保政策的持续推进，收入 12.40 亿元，同比+19.98%，销售量 19.10 万吨，保持稳健增长；商务交流及出版印刷系列收入4.94 亿元，同比+40.04%；烟草系列收入 4.61 亿元，同比+3.56%；电气及工业用纸收入 4.25 亿元，同比+3.63%，AI 服务器等新兴产业对高电压电解电容器需求的持续增长，公司年产 2 万吨绝缘纸、电容纸等特种纸项目正按计划稳步推进，其中 PM11、PM12 已于2026 年 8 月启动单机调试，即将转入试生产；PM13、PM14 生产线预计于 2026 年 12 月底完成安装调试并试生产。 产能建设稳步推进，柬埔寨基地支撑外销。广西仙鹤二期项目规划新增 60 万吨制浆和 70 万吨特种纸产能，计划于 2027 年年中全部投产，其中新建的 PM6 特种纸生产线力争于 2026 年 9 月率先投入运行。公司还规划于柬埔寨建设 4 条特种纸生产线、2 条涂布线及相关配套设施，设计年产能达 12 万吨，产品定位于工业配套系列、日用消费系列等纸基材料，主要面向东南亚及全球市场。 盈利预测、估值与评级 公司作为特种纸龙头，广西、湖北“林浆纸一体化”产能持续释放，自制浆降低成本叠加提价落地和新品扩张，利润有望持续释放兑现。预计 26-28 年归母净利润分别为 12.09/15.59/18.99 亿元，同比+19.42%/+28.90%/+21.81%。当前股价对应 PE 估值为 13/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际局势和宏观经济动荡；原材料价格波动；市场竞争加剧。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 10,274 12,343 13,180 15,157 16,924 营业收入增长率 20.11% 20.14% 6.78% 15.00% 11.66% 归母净利润(百万元) 1,004 1,013 1,209 1,559 1,899 归母净利润增长率 51.23% 0.88% 19.42% 28.90% 21.81% 摊薄每股收益(元) 1.422 1.431 1.480 1.907 2.323 每股经营性现金流净额 0.57 1.12 4.50 3.75 4.19 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.40% 11.58% 13.09% 15.36% 16.93% P/E 14.51 16.89 12.83 9.96 8.17 P/B 1.80 1.96 1.68 1.53 1.38 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009001,00018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.00250904251204260304260604人民币(元)成交金额(百万元)成交金额仙鹤股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 8,553 10,274 12,343 13,180 15,157 16,924 货币资金 1,228 805 507 1,206 1,227 1,320 增长率 10.5% 20.1% 20.1% 6.8% 15.0% 11.7% 应收款项 1,912 2,375 2,061 2,756 3,019 3,317 主营业务成本 -7,560 -8,685 -10,651 -11,021 -12,446 -13,691 存货 2,777 3,413 3,907 3,671 4,227 4,607 %销售收入 88.4% 84.5% 86.3% 83.6% 82.1% 80.9% 其他流动资产 1,789 1,639 1,902 1,780 1,746 1,835 毛利 994 1,588 1,692 2,159 2,711 3,233 流动资产 7,706 8,232 8,377 9,412 10,219 11,078 %销售收入 11.6% 15.5% 13.7% 16.4% 17.9% 19.1% %总资产 40.8% 35.3% 33.7% 34.4% 35.4% 36.9% 营业税金及附加 -67 -72 -92 -98 -110 -125 长期投资 1,012 1,151 1,252 1,252 1,252 1,252 %销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 7,865 12,506 13,448 14,723 15,522 15,706 销售费用 -32 -37 -45 -48 -55 -61 %总资产 41.7% 53.6% 54.0% 53.8% 53.8% 52.3% %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 1,001 979 1,030 1,120 1,169 1,237 管理费用 -147 -174 -210 -225 -258 -288 非流动资产 11,163 15,090 16,509 17,934 18,635 18,965 %销售收入 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% %总资产 59.2% 64.7% 66.3% 65.6% 64.6% 63.1% 研发费用 -113 -134 -176 -198 -214 -244 资产总计 18,870 23,322 24,886 27,346 28,854 30,044 %销售收入 1.3% 1.3% 1.4% 1.5% 1.4% 1.4% 短期借款 2,757 1,811 2,751 3,905 4,031 3,882 息税前利润（EBIT） 634 1,172 1,170 1,590 2,075 2,515 应付款项 2,416 2,976 2,362 3,140 3,509 3,731 %销售收入 7.4% 11.4% 9.