公司简评报告：经营凸显韧性，减值扰动短期利润

公司研究 公司简评 食品饮料 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年09月03日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 安井食品（603345）：经营凸显韧性，减值扰动短期利润 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 吴康辉 S0630525060001 wkh@longone.com.cn 证券分析师 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/09/03 收盘价 75.72 总股本(万股) 33,329 流通A股/B股(万股) 29,329/0 资产负债率(%) 21.18% 市净率(倍) 1.55 净资产收益率(加权) 5.20 12个月内最高/最低价 112.50/69.51 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《安井食品（603345）：竞争趋缓，2026年业绩可期——公司简评报告》 2026.04.13 《安井食品（603345）：短期盈利承压，静待需求改善——公司简评报告》 2025.09.03 《安井食品（603345）：经营稳健，方 向 明 确 — — 公 司 简 评 报 告 》 2025.05.08 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入92.66亿元（同比+21.85%，下同），归母净利润8.22亿元（+21.62%）。其中，Q2营业收入45.56亿元（+13.77%），归母净利润2.59亿元（-7.99%）。另外，公司拟每10股派发现金股利17.33元（含税），分红比率为70.01%。 ➢ 餐饮弱复苏下，主业保持稳健增长。2026H1调制食品和菜肴制品增长稳健，面米制品同质化竞争激烈，持续承压。上半年调制食品收入47.50亿元（+26.37%），其中Q2收入为20.33亿元（+16.19%），锁鲜装新增条状、棒状多款新品，拓展居家场景，及肉多多烤肠拓展C端顺利。H1菜肴制品收入29.89亿元（+23.73%），Q2收入为18.13亿元（+14.71%），虾滑在主要商超系统放量。H1面米制品收入11.86亿元（-4.46%），Q2收入为5.27亿元（-9.65%）。H1烘焙食品收入0.78亿元，Q2收入0.46亿元，主要系鼎味泰并表贡献增量。 ➢ 渠道结构进一步优化，新兴渠道增长势能亮眼。2026H1经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入分别为72.29/9.26/6.44/4.56亿元，同比+19.63%/+59.01%/17.42%/+7.84%，其中经销商营收占比下降1.44pct至78.10%，新零售及电商占比提升2.34pct至10.01%。Q2收入分别为34.31/5.44/3.71/2.05亿元，同比+9.49%/+38.98%/14.18%/+35.09%，新零售与电商渠道增速较快，主要系公司电商组织能力持续提升及推广适配线上渠道的品类。 ➢ 减值短期扰动净利率。2026H1公司毛利率为21.24%（+0.72pct），其中Q2为17.37%（-0.63pct），主要系淡水鱼糜成本上涨。2026H1期间费用率为8.35%（-0.61pct），其中销售费用率/管理费用率同比-0.63pct/-0.32pct，费用管控效果持续显现；受汇兑损失增加影响，财务费用率同比+0.4pct。截至H1计提新柳伍商誉减值0.57亿元、存货跌价损失0.46亿元，综合影响下，2026H1归母净利率为8.87%（-0.02pct），Q2归母净利率为5.68%（-1.35pct）。 ➢ 投资建议：行业价格战边际趋缓，公司主业增长稳健，减值风险逐步出清，随着渠道结构持续优化与规模效应不断释放，看好公司盈利改善。预计2026/2027/2028年归母净利润分别 为 16.53/18.83/20.79 亿 元 ， 增 速 分 别 为 21.63%/13.87%/10.43% ， 对 应 EPS 为4.96/5.65/6.24元，对应股价PE分别为15.26/13.41/12.14。维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：渠道拓展不及预期、减值损失增长、原材料成本上涨、食品安全风险。 盈利预测与估值 单位：亿元 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 161.93 172.55 184.53 196.33 同比增速 7.05% 6.56% 6.94% 6.39% 归母净利润 13.59 16.53 18.83 20.79 同比增速 -8.46% 21.63% 13.87% 10.43% EPS(元) 4.08 4.96 5.65 6.24 P/E 18.57 15.26 13.41 12.14 资料来源：携宁，东海证券研究所，截至 2026 年 9 月 3 日 -14%-3%8%19%30%41%52%64%25-0925-1226-0326-06安井食品沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：亿元 2025A 2026E 2027E 2028E 单位：亿元 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 162 173 185 196 货币资金 50 51 53 64 %同比增速 7% 7% 7% 6% 交易性金融资产 36 41 50 52 营业成本 127 135 144 152 应收账款及应收票据 7 7 8 8 毛利 35 38 41 44 存货 36 39 42 44 ％营业收入 22% 22% 22% 23% 预付账款 1 1 1 1 税金及附加 1 1 1 2 其他流动资产 2 2 2 3 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 132 141 156 172 销售费用 10 10 10 11 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 4 4 5 5 固定资产合计 52 54 54 54 ％营业收入 3% 3% 3% 2% 无形资产 8 8 9 8 研发费用 1 1 1 1 商誉 8 7 8 8 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 递延所得税资产 2 1 1 1 财务费用 0 0 0 0 其他非流动资产 5 7 9 10 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 208 221 237 253 投资收益 0 0 0 0