公司简评报告：低温产品增长强劲，新零售加速发展

公司研究 公司简评 食品饮料 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年09月03日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 新乳业（002946）：低温产品增长强劲，新零售加速发展 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/09/03 收盘价 15.20 总股本(万股) 86,068 流通A股/B股(万股) 85,071/0 资产负债率(%) 56.32% 市净率(倍) 3.53 净资产收益率(加权) 11.84 12个月内最高/最低价 20.20/12.91 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《新乳业（002946）：一季度表现亮眼，低温品类延续快速增长——公司简评报告》 2026.05.07 《新乳业（002946）：低温业务表现亮眼，新渠道高速发展——公司简评报告》 2026.03.26 《新乳业（002946）：低温品类高质量增长，盈利表现超预期——公司简评报告》 2025.04.29 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：公司发布2026年半年报，上半年公司实现营收58.13亿元，同比+5.20%；归母净利润4.65亿元，同比+17.24%。其中Q2实现营收29.7亿元，同比+2.39%；归母净利润2.78亿元，同比+5.78%。 ➢ 低温产品保持双位数增长，产品创新持续赋能。2026年上半年液体乳实现营收55.43亿元，同比+9.4%。分产品，今年上半年期间公司低温产品收入实现双位数增长，低温鲜奶和低温酸奶增长势头强劲，成为营收增长的主要动力。公司新品持续创新满足多元化需求，2026年上半年新品收入占比保持双位数。公司持续强化“鲜活”品牌战略，通过创新的营销活动与产品布局，提升品牌势能。 ➢ 华东地区增长亮眼，新零售加速发展。分渠道，2026年上半年直销渠道实现营收37.38亿元，同比+10.36%；经销渠道实现营收18.46亿元，同比+6.96%。DTC业务中，公司推动“订送分离”模式变革，新客续订率及老客复购率进一步提升。公司积极拥抱新渠道，新零售业务加速发展，引领大盘增长。目前唯品有三款自有品牌产品在山姆渠道销售。分区域，上半年西南、华东、华北、西北地区营收分别同比+2.3%、+19%、-1.5%、2.2%。上半年华东区域实现较快增长，主要由于一是产品创新，新品表现良好；二是公司加快渠道布局，抓住新兴渠道机遇，带动华东区域业绩增长。 ➢ 渠道结构变化影响毛利率，盈利能力延续提升。2026年上半年毛利率29.73%，同比-0.28pct；净利率8.19%，同比+0.79pct。2026Q2毛利率29.51%，同比-0.98pct；净利率9.6%，同比+0.24pct。Q2毛利率下降主要受渠道结构变化影响。2026年上半年销售费用率15.21%，同比-1.21pct，管理费用率2.95%，同比-0.26pct。2026Q2销售费用率13.38%，同比-2.52pct，管理费用率2.48%，同比-0.46pct。上半年所得税费用同比+115.28%，主要由于税收标准调整影响。 ➢ 投资建议：公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品不断创新。公司产品结构优化、渠道多元化布局，盈利能力持续增强。由于税收标准的调整，我们适当调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.49/10.07/11.47亿元（2026-2028年前值分别为8.55/10.01/11.3亿元），对应EPS分别为0.99/1.17/1.33元（2026-2028年前值分别为0.99/1.16/1.31元），对应当前股价PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧、税收政策变化、产品质量风险。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入(百万元) 11,233.46 11,927.48 12,734.23 13,581.16 同比增速(%) 5.33% 6.18% 6.76% 6.65% 归母净利润(百万元) 731.15 849.36 1,006.84 1,147.39 同比增速(%) 35.98% 16.17% 18.54% 13.96% EPS（元/股） 0.85 0.99 1.17 1.33 市盈率（P/E） 17.89 15.40 12.99 11.40 市净率（P/B） 3.36 3.06 2.52 2.13 资料来源：携宁，东海证券研究所，截至2026年9月3日 -27%-20%-14%-7%0%7%13%20%25-0925-1226-0326-06新乳业沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 11,233 11,927 12,734 13,581 货币资金 355 521 1,239 1,855 %同比增速 5% 6% 7% 7% 交易性金融资产 213 255 297 352 营业成本 7,955 8,356 8,844 9,358 应收账款及应收票据 651 704 824 882 毛利 3,278 3,571 3,890 4,224 存货 717 807 874 926 ％营业收入 29% 30% 31% 31% 预付账款 36 33 44 56 税金及附加 60 62 67 73 其他流动资产 85 117 143 175 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 2,057 2,438 3,421 4,247 销售费用 1,810 1,902 2,025 2,173 长期股权投资 506 496 484 471 ％营业收入 16% 16% 16% 16% 投资性房地产 28 32 37 44 管理费用 357 370 395 421 固定资产合计 2,794 2,539 2,433 2,325 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 无形资产 570 525 474 435 研发费用 50 52 57 65 商誉 992 987 983 974 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 递延所得税资产 30