2026年半年报点评：营收稳步增长，风机毛利率改善

证券研究报告·公司点评报告·风电设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三一重能（688349） 2026 年半年报点评：营收稳步增长，风机毛利率改善 2026 年 09 月 04 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.91 一年最低/最高价 12.87/33.52 市净率(倍) 1.47 流通A股市值(百万元) 20,219.49 总市值(百万元) 20,569.97 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.77 资产负债率(%,LF) 68.35 总股本(百万股) 1,593.34 流通 A 股(百万股) 1,566.19 相关研究 《三一重能(688349)：2025 年三季报点评：风机毛利率短期承压，看好 26年盈利能力弹性 》 2025-10-31 《三一重能(688349)：2024 年报及2025 年一季报点评：风机毛利率短期承压，静待盈利能力恢复 》 2025-04-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 17,792 27,380 28,050 32,258 35,483 同比（%） 19.10 53.89 2.45 15.00 10.00 归母净利润（百万元） 1,811.98 712.21 1,257.05 1,960.19 2,630.61 同比（%） (9.70) (60.69) 76.50 55.94 34.20 EPS-最新摊薄（元/股） 1.14 0.45 0.79 1.23 1.65 P/E（现价&最新摊薄） 11.35 28.88 16.36 10.49 7.82 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年半年度报告，公司 26H1 营收 106.6 亿元，同比+24%，归母净利润 2.3 亿元，同比+11%，扣非净利润 1 亿元，同比-0.6%，毛利率 8.6%，同比-2pct，归母净利率 2.2%，同比-0.3pct；其中26Q2 营收 66.8 亿元，同环比+4.2％/+67.5％，归母净利润 0.5 亿元，同环比-86.6%/-70％，扣非净利润 0.4 亿元，同环比-89%/-45％，毛利率6.8%，同环比-5.2/-4.9pct，归母净利率 0.8%，同环比-5.5/-3.7pct。 ◼ 风机销售稳定增长、风机毛利率提升：1）26H1 公司风机收入 92.05 亿元，同比+43.7%，毛利率 5.3%，同比+0.7pct；总出货 6.29GW，其中国内 5.79GW、海外 494MW，国内毛利率 4.61%，海外毛利率 11.5%；2）26H1 公司电站产品销售 10.6 亿元，同比-42%，毛利率 33.6%，同比+4.8pct。 ◼ 海外订单强劲增长：公司海外新增订单规模同比显著增长；公司持续深耕亚太核心市场，南亚、中亚、东南亚等区域市场均呈良好的发展态势；在南非、柬埔寨等市场实现突破，西班牙、智利等新市场订单交付有序推进，海外布局更加均衡。截至 26H1 末，公司海外已签合同的在手订单近 5GW。 ◼ 规模效应下 Q2 费用率大幅收缩：公司 26H1 期间费用 9.1 亿元，同比-4.7%，费用率 8.5%，同比-2.6pct，其中 Q2 期间费用 4.1 亿元，同环比-14.9%/-19.2%，费用率 6.1%，同环比-1.4/-6.5pct；26H1 经营性净现金流-51 亿元，同比减少 40 亿元；26H1 资本开支 3 亿元，同比-53.3%；26H1 存货 74.8 亿元，较年初+40.6%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司风场运营及转让盈利能力有所回落，我们下调盈利预测，预计 26~27 年归母净利润分别为 12.6/19.6 亿元（前值 23.6/29.4 亿元），新增 28 年盈利预测，预计 28 年归母净利润 26.3 亿元，26~28 年同比+77%/56%/34%，对应现价 PE 分别为 16.4/10.5/7.8x，考虑公司海外在手订单已积累颇丰，预计 26 年起海外风机业务已形成一定规模，未来成为重要的业绩增量，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期，竞争加剧，政策风险。 -39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%2025/9/42026/1/32026/5/42026/9/2三一重能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 三一重能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 31,740 34,181 39,026 44,714 营业总收入 27,380 28,050 32,258 35,483 货币资金及交易性金融资产 13,499 14,015 16,369 20,106 营业成本(含金融类) 24,725 24,768 27,903 30,338 经营性应收款项 6,438 6,436 7,486 8,150 税金及附加 157 224 258 284 存货 5,319 6,511 7,114 7,846 销售费用 691 673 742 781 合同资产 3,997 3,681 4,288 4,687 管理费用 695 757 806 887 其他流动资产 2,486 3,538 3,769 3,925 研发费用 807 701 774 816 非流动资产 13,633 14,529 14,766 14,825 财务费用 (22) (139) (94) 27 长期股权投资 1,836 1,924 2,015 2,105 加:其他收益 232 200 200 200 固定资产及使用权资产 5,095 5,123 5,032 4,867 投资净收益 185 370 470 570 在建工程 857 887 989 985 公允价值变动 208 0 0 0 无形资产 936 1,071 1,212 1,352 减值损失 (171) (71) (94) (34) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 28 3 7 0 长期待摊费用 1 2 2 2 营业利润 809 1,566 2,450 3,086 其他非流动资产 4,908 5,521 5,517 5,513 营业外净收支 (22) 5 0 0 资产总计 45,372 48,7