九号公司E-Bike业务深度：欧美市场空间大，看好后续渠道+品牌+产品智能化复用带来放量潜力

汽车/摩托车及其他 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 42 相关研究报告 九号公司（689009.SH） 2026 年 09 月 04 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/9/3 当前股价(元) 40.20 一年最高最低(元) 71.51/32.22 总市值(亿元) 29.58 流通市值(亿元) 22.60 总股本(亿股) 0.74 流通股本(亿股) 0.56 近 3 个月换手率(%) 1,561.15 股价走势图 数据来源：聚源 《2026Q2 利润超预期表现，看好 Q3起两轮车毛利率环比修复以及利润增速环比提升—公司信息更新报告》-2026.8.11 《2026Q1 汇兑扰动利润率，看好 Q2起收入增速以及盈利能力环比提升—公司信息更新报告》-2026.4.30 《2025Q4 收入阶段性下滑扰动利润率水平，割草机器人/E-Bike 支撑下仍具备成长属性—公司信息更新报告》-2026.4.2 九号公司 E-Bike 业务深度：欧美市场空间大，看好后续渠道+品牌+产品智能化复用带来放量潜力 ——公司深度报告 吕明（分析师） 林文隆（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790524070004 ⚫ 空间大+渠道/品牌/产品智能化复用，看好 E-Bike 潜力，维持“买入”评级 公司自 2025 年开始发力美国 E-Bike 市场，2027 年将发布多款产品从而逐步进入欧洲市场。欧洲/美国 E-Bike 销量预计分别 500/100+万台，欧洲市场成熟但美国仍有增长。从行业空间上看大于滑板车市场，从公司维度看九号有较强的渠道/品牌/产品智能化复用能力，中长期看好 E-Bike 业务放量带来的增量。我们维持盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 18.08/23.16/29.26 亿元，对应 EPS 为24.56/31.47/39.76 元，当前股价对应 PE 为 17.6/13.7/10.9 倍，维持“买入”评级。 ⚫ E-Bike 行业情况：行业销量预计近 700 万台，行业虽成熟但空间大 欧洲/美国/日本销量预计分别约 500/100+/70+万台，欧洲/日本市场成熟，美国仍有增长。（1）行业空间：欧洲市场相对成熟，2025 年德国/法国/意大利等核心市场合计销量 429 万辆（-3.6%），预计欧洲整体销量 500 万台左右，维持稳定；美国 2024 年销量 92 万辆（+87%），根据 LEVA 数据 2025 年进口数量有增长，我们预计 2025 年销量或超 100 万辆。按单车出厂价 5000~10000 元中枢测算全球E-Bike 市场规模预计约 500 亿元左右。（2）行业渗透率：德国/比利时/奥地利 2025年渗透率均超 50%，日本 2024 年渗透率 55%，为高渗透率地区；美国/法国/意大利等渗透率仍有空间。（3）E-Bike 品类划分：各国对 E-Bike 需求不同，对电机、减震、电池要求也不同，E-City 为意大利/比利时主流需求，主打日常短途出行较为刚需；E-MTB 为德国/瑞士等主流需求，要求高扭矩电机、高集成电池和宽胎；E-Trekking 为奥地利主流需求，注重平稳和续航常配大容量电池。（4）行业趋势：胖胎车需求以及线上销售渠道占比提升，德国为代表的国家租赁销售方式占比提升。胖胎车需求增长的同时监管也在趋严。（5）行业竞争：由于渠道分散（全球 IBD 渠道数量超 2 万家，多为小车行）&电机系统垄断用户心智（博世/禧玛诺在欧洲占较大份额），整车品牌格局高度分散。 ⚫ 九号优势：产品智能化平权、品牌效应优势、渠道复用优势&强渠道开拓能力 （1）产品维度：依托于两轮车智能化技术，通过自研电机、算法以及智能仪表系统优化骑行体验，做到了智能化平权。公司 E-Bike 产品可实现无钥匙解锁、自动电子换挡/升降座管/灯管系统、雷达预警、防盗预警、仪表导航等多项功能。对标 Trek 具备价格竞争力，对标 Tenways 等轮毂电机产品具备智能化优势。 （2）渠道维度：依托滑板车渠道积累，公司在欧洲已覆盖 IBD/运动连锁/综合商超 KA 等，可有效复用。其中 IBD+综合商超 KA 门店数量超 5000 家（KA 为主），并且入驻迪卡侬、Intersport 等法国头部运动连锁商超，为迪卡侬滑板车产品头部玩家。此外，割草机器人渠道拓展验证公司强渠道拓展能力（截至目前割草机器人门店数量超 7000 家，超 3000 家 Dealer 渠道），看好 IBD 渠道开拓。 （3）品牌维度：凭借滑板车业务，Segway 在美国、欧洲均具备较高的品牌热度，整体短途出行板块的搜索热度依旧领先 Trek、Giant 等传统自行车巨头。 ⚫ 风险提示：渠道拓展不及预期；海外产能拓展不及预期；行业竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 14,196 21,278 26,869 34,124 42,675 YOY(%) 38.9 49.9 26.3 27.0 25.1 归母净利润(百万元) 1,084 1,758 1,808 2,316 2,926 YOY(%) 81.3 62.2 2.8 28.1 26.3 毛利率(%) 28.2 29.6 28.2 29.2 29.5 净利率(%) 7.6 8.3 6.7 6.8 6.9 ROE(%) 17.4 24.3 20.5 21.9 21.9 EPS(摊薄/元) 14.73 23.89 24.56 31.47 39.76 P/E(倍) 29.3 18.1 17.6 13.7 10.9 P/B(倍) 5.2 4.4 3.5 2.8 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -61%-45%-28%-12%4%21%2025-092026-012026-052026-09九号公司沪深300公司研究 公司深度报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 42 目 录 1、 全球 E-Bike 行业发展概览：欧洲/美国/日本销量预计分别 500/100+/70+万台，欧洲/日本市场成熟，美国仍有增长 . 5 1.1、 德国：欧洲最大 E-Bike 市场，2025 年渗透率超 50%，销售以 IBD 渠道以及山地车为主但租赁以及线上需求提升 ................................................................................................................................................................................................ 7 1.1.1、 2025 年零售市场自行车/E-Bike 销量分别达 380/200 万台，租赁市场自行车/E-Bike 量达