2026年半年报点评：短期盈利承压，储能逐步放量高增

证券研究报告·公司点评报告·其他电源设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾迈股份（688032） 2026 年半年报点评：短期盈利承压，储能逐步放量高增 2026 年 09 月 04 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 71.02 一年最低/最高价 69.94/142.70 市净率(倍) 1.61 流通A股市值(百万元) 8,811.70 总市值(百万元) 8,811.70 基础数据 每股净资产(元,LF) 44.21 资产负债率(%,LF) 41.25 总股本(百万股) 124.07 流通 A 股(百万股) 124.07 相关研究 《禾迈股份(688032)：25 年报及 26 年一季报点评：结构性影响 Q1 盈利略有承压，26 年户储及大储迎来收获期 》 2026-05-05 《禾迈股份(688032)：禾迈股份 2025年业绩预告点评：大储和户储进入收获期，微逆竞争趋缓有望平稳增长》 2026-01-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,993 1,932 4,033 5,630 7,418 同比（%） (1.63) (3.06) 108.73 39.60 31.77 归母净利润（百万元） 344.22 (161.12) (249.47) 104.67 307.06 同比（%） (32.75) (146.81) (54.83) 141.96 193.35 EPS-最新摊薄（元/股） 2.77 (1.30) (2.01) 0.84 2.47 P/E（现价&最新摊薄） 25.58 (54.66) (35.30) 84.14 28.68 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年半年报。公司 26H1 实现营收 17.8 亿元，同增77%，实现归母净利润-1.64 亿元，同比-1108%，其中 26Q2 实现营收 7.9亿元，同增 18%，环降 20%，实现归母净利润-1.02 亿元，同环比-482%/-64%。 ◼ 储能同比大幅增长、微逆略有下滑：分业务看：公司 26H1 微逆/储能系统 / 光 伏 发 电 系 统 业 务 分 别 实 现 营 收 3.5/13.9/0.12 亿 元 ， 同 比 -21%/+640%/-97% ， 毛 利 率 分 别 为33%/14.3%/10.9% ， 同 比 -14.4pct/+2.5pct/+3.2pct。我们测算，公司大储营收约 10 亿元，户储约 2-3 亿元，工商储约 0.8-1 亿元，全年我们预计户储营收有望翻 5-6 倍增长，大储+工商储营收有望翻 3-4 倍增长。 ◼ 期间费率仍居高位水平、存货有所增加：26H1 公司期间费用约 5.28 亿元，同增约 77%，主要系员工人数及薪酬增加和汇兑损失所致，期间费用率约 29.69%，同比基本持平。26Q2 末公司存货约 13.8 亿元，环比增长 34%，26Q2 经营性净现金流约-3.78 亿元，同比减少 5.98 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑微逆业务略有下滑，期间费率仍居高位水平，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润预测至-2.5/1.0/3.1 亿元（原预测为 1.9/4.0/5.7 亿元），同比-55%/+142%/+193%。考虑公司储能业务已进入规模放量阶段，后续随大储项目持续交付、户储及工商储逐步放量，规模效应释放及期间费用率回落有望推动盈利能力逐步修复，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。 -37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%9/4/20251/3/20265/4/20269/2/2026禾迈股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 禾迈股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5,908 6,117 6,912 8,901 营业总收入 1,932 4,033 5,630 7,418 货币资金及交易性金融资产 3,632 1,650 768 754 营业成本(含金融类) 1,445 3,166 4,334 5,788 经营性应收款项 853 1,711 2,393 3,158 税金及附加 15 24 34 45 存货 1,127 2,491 3,422 4,598 销售费用 298 403 433 475 合同资产 22 46 65 85 管理费用 158 210 225 245 其他流动资产 274 219 264 306 研发费用 349 464 501 542 非流动资产 2,472 3,429 4,568 5,538 财务费用 (86) 52 22 14 长期股权投资 62 90 125 157 加:其他收益 31 28 34 37 固定资产及使用权资产 885 1,895 3,054 4,055 投资净收益 19 8 11 15 在建工程 787 708 637 573 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 331 320 309 299 减值损失 (34) (60) 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 32 42 47 52 营业利润 (232) (310) 124 363 其他非流动资产 376 374 396 402 营业外净收支 (2) (2) (1) (2) 资产总计 8,380 9,545 11,480 14,439 利润总额 (234) (312) 123 361 流动负债 2,089 2,450 3,443 5,274 减:所得税 (72) (62) 18 54 短期借款及一年内到期的非流动负债 664 124 124 1,019 净利润 (162) (249) 105 307 经营性应付款项 902 1,561 2,138 2,855 减:少数股东损益 (1) 0 0 0 合同负债 307 410 742 870 归属母公司净利润 (161) (249) 105 307 其他流动负债 215 355 439 531 非流动负债 565 816 816 816 每股收益-最新股本摊薄(元) (1.30) (2.01) 0.84 2.47 长期借款 4