2026年半年报点评报告：奶酪放量驱动收入高增，势能渠道与BC双轮打开增长空间

[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] 奶酪放量驱动收入高增，势能渠道与 BC 双轮打开增长空间 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——妙可蓝多（600882）2026 年半年报点评报告 [Table_ReportDate] 2026 年 09 月 03 日 [Table_Summary] 报告关键要素: 近期，公司披露 2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营业收入 33.04亿元（同比+28.71%），归母净利润 1.51 亿元（同比+13.74%），扣非归母净利润 1.21 亿元（同比+17.87%）。其中，2026Q2 单季营收 16.78 亿元（同比+25.84%）创历史新高，归母净利润 0.76 亿元（同比+49.64%）、扣非归母净利润 0.57 亿元（同比+51.38%）。营收增加主要系积极扩展势能渠道、奶酪产品收入增加所致。 投资要点: ⚫ 利润率拆分：利润弹性主要来自收入高增与管理降本。2026H1 综合毛利率 30.13%（同比-0.68pct），销售费用率 19.29%（同比+1.92pct），管理费用率 4.12%（同比-1.54pct），研发费用率 0.89%（同比持平），财务费用率 0.85%（同比-0.36pct），归母净利率 4.58%（同比-0.60pct）。2026Q2 毛利率 30.44%（同比+0.26pct）、销售费用率 19.69%（同比+1.80pct），管理费用率 4.01%（同比-2.28pct），研发费用率 1.02%（同比+0.18pct），财务费用率 0.91%（同比-0.08pct），归母净利率 4.51%（同比+0.72pct），单季呈现销售/研发费率抬升、管理与财务费率下降、毛利率与净利率同比修复的情况，利润弹性主要来自收入高增与管理降本，而非全面费率下行。 ⚫ 分产品：奶酪放量，液态奶收缩。2026H1 公司奶酪营收 28.87 亿元，新口径同比+28.95%（因贸易项重分类，不以旧列直接比+35.19%作为正式表述），占比 87.38%，毛利率 33.24%（同比-2.28pct），贡献主业毛利 96.42%。液态奶营收 1.60 亿元（同比-14.72%），占比 4.83%，毛利率 7.13%（同比-1.65pct），公司主动收缩非核心。其他营收 2.57 亿元，占比 7.79%。上半年公司奶酪放量，液态奶收缩，主业更加聚焦。公司成为 2026 FIFA 世界杯全球官方奶酪，延续奥运等相关合作，并推进常温百搭芝士片、国产原制马苏里拉、新国标稀奶油等产品创新。C 端儿童奶酪棒焕新、成人小三角/小粒、家庭餐桌常温百搭芝士片与马苏里拉/乳脂向全龄延伸；B 端国产原制马苏里拉、再制奶酪放量与“两油一酪”服务西式快餐/烘焙/茶咖/工业/中餐，推进国产替代。 ⚫ 分渠道：直营增速最快，BC 双轮驱动成长。公司渠道可拆分为经销、[Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5632.95 6630.65 7780.53 9118.17 增长比率(%) 16.29 17.71 17.34 17.19 归母净利润(百万元) 118.49 298.40 442.55 578.42 增长比率(%) 4.29 151.83 48.31 30.70 每股收益(元) 0.23 0.59 0.87 1.14 市盈率(倍) 86.89 34.50 23.27 17.80 市净率（倍） 2.26 2.12 1.94 1.75 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 508.45 流通A股（百万股） 508.45 收盘价（元） 20.25 总市值（亿元） 102.96 流通A股市值（亿元） 102.96 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 原制奶酪降本增收，国产替代驱动增长 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%妙可蓝多沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3012 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 直营、供应链及贸易，其中：2026H1 经销营收 21.46 亿元（同比+11.84%），占比 64.95%（2025H1 为 74.74%，变动-9.79pct），毛利率 34.43%（同比+0.44pct）；直营营收 7.76 亿元（同比+85.22%），占比 23.47%（同比提升+7.16pct），毛利率 30.95%（同比+0.46pct），收入增量+3.57 亿元为渠道端最大；供应链及贸易营收 3.82 亿元（同比+66.58%），占比11.58%（同比提升+2.63pct），毛利率仅 4.27%（同比-0.46pct）。经销商 6,333 家，覆盖零售终端 80 万个，经销仍是基本盘，直营增长最快。经营层面 TOB/TOC 双轮驱动，根据业绩快报显示，2026H1 C 端、B 端同比均有超 20.00%增长，其中 C 端深耕零食量贩、会员店、内容电商、即时零售，B 端覆盖西式快餐、烘焙、茶咖、工业、中餐。 ⚫ 分区域：中区高增长但毛利率显著低于北、南区。北区营收 10.65 亿元（同比+11.62%），占比 32.22%，毛利率 34.47%（同比+1.34pct），收入增量+1.11 亿元；中区营收 16.12 亿元（同比+47.63%），占比 48.77%，毛利率 25.44%（同比-3.98pct），收入增量+5.20 亿元，占全部区域增量的 70.55%；南区营收 6.28 亿元（同比+20.36%），占比 19.00%，毛利率 34.79%（同比+5.32pct），收入增量+1.06 亿元。全国化以中区高增兑现，但中区毛利率显著低于北/南且下行，北、南“量稳+毛利率升”提供缓冲。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们维持此前盈利预测，预计 2026-2028 年公司营业收入 66.3/77.8/91.2 亿元，同比+17.71%/+17.34%/+17.19%；归母净利润 2.98/4.43/5.78 亿元，同比+151.8%/+48.3%/+30.7%，以 2026年 9 月 2 日市值计算 PE 为 34.50/23.27/17.80x。公司是中国奶酪龙头，近年来公司与蒙牛的合作持续加深，依靠蒙牛赋能，逐渐摆脱对 toC奶酪棒产品的依赖，进入 BC 双轮驱动增长阶段。随着公司原制奶酪生产规模的扩大，公司有望加速原制奶酪国产替代进程，维持“增持”评级。 风险因素：1）奶酪需