美日联合干预汇率影响及启示

www. firstcapital.com.cn本材料可能含有特权或未公开信息（含保密信息），任何未经第一创业授权之阅读、使用、披露或转发均被禁止。www. firstcapital.com.cn美日联合干预汇率影响及启示1证券研究报告 宏观研究报告 2026年9月2日分析师：黄关伟证书编号：S1080525090001电话：0755-23838630邮箱：huangguanwei@fcsc.comwww. firstcapital.com.cn目 录 / CONTENTS01美日联合干预汇率事件02日元为何不断贬值03美日联合干预汇率的影响04对人民币走势启示www. firstcapital.com.cn核心观点•日元是全球融资货币，美日时隔15年再次联合干预外汇，释放出明显政策信号，全球金融市场对此保持关注。•日元汇率走势受到美日利差以及国际收支影响。虽然美日利差收窄，但利差空间仍足够满足套息交易需求。日银货币政策滞后，美日货币政策分化，是日元汇率疲弱的重要原因。•日本国际收支长期失衡。日本本土资源匮乏，货物与服务贸易逆差。本土投资机会少，企业与金融机构倾向于对外投资，资本净流出。日本对外投资规模虽然庞大，但收益留存海外再投资，未能回流本土。•美日联合干预外汇，短期造成日元升值，对全球金融市场资产配置造成影响，但中长期走势仍取决于美日货币政策以及日本国际收支基本面状况。•对于人民币而言，中美利差走阔但不阻人民币升值。人民币基本面与日元截然相反，我国出口增速强劲，国际收支稳健，在美元走弱的背景下，人民币仍处于升值通道。风险提示：美日财政货币政策发生变化，地缘政治事件风险www. firstcapital.com.cn4事件：美日时隔15年再次联合干预汇率•8月3日，日本财务大臣片山皋月确认，美日两国联合干预外汇市场。这是美日时隔15年再次联合干预日元。本次美日联合干预外汇的背景是日元持续贬值，截止7月末，美元兑日元汇率为163，创下1986年以来新高。日本确认干预外汇市场后，日元一度升值，但8月末下降至160左右。短期内美日干预汇率效果明显，但能否改变汇率趋势，市场对此较为关注。图1：美元兑日元汇率资料来源：Wind,第一创业证券152 154 156 158 160 162 164 166 2026-06-012026-06-082026-06-152026-06-222026-06-292026-07-062026-07-132026-07-202026-07-272026-08-032026-08-102026-08-172026-08-24www. firstcapital.com.cn本次美日联合干预汇率主要特点•本次美日联合干预汇率的方式：日本方面，直接抛售美元，买入日元；美国方面，则由纽约联储“卖出欧元，买入日元”。美国选择卖出欧元而非美元，主要是维护强势美元立场，避免直接抛售美元对美元指数造成影响。•美国通过FIMA回购工具向日本提供流动性支持。FIMA工具即外国和国际货币当局回购机制，外国央行可以通过该工具向美联储抵押美债获取美元融资。该工具本是疫情期间作为临时机制引入，后转为常设工具。通过FIMA回购，日本当局可不用抛售美债，即可获得美元流动性，干预日元汇率。日本财务省美联储日元汇率FIMA工具抵押美债获得美元卖出美元买入日元资料来源：Wind,第一创业证券图2：美国通过FIMA工具向日本提供流动性www. firstcapital.com.cn本次美日联合干预汇率主要特点•市场预计，7月30日当天日本干预规模为528亿美元，是日本历史上单日最大规模干预。7月30日~8月26日期间累计花费15.4万亿日元（约合964亿美元）干预汇市，创下单月干预规模历史纪录。另外，2026年4-5月日本干预规模732亿美元，今年迄今合计干预规模超1600亿美元。本次干预美国配合实质性参与，而非口头上的“汇率检查”，更具有信号意义。•后续来看，由于FIMA工具对于单一对手方有600亿美元的额度限制，目前数据显示，FIMA的平均余额为零，日本尚未动用该工具，但该工具额度对于日本干预规模而言较为有限。美国财政部长贝森特表示，美联储考虑扩大FIMA回购池规模是合理的，有意为日元干预提供更多弹药。www. firstcapital.com.cn美国为何支持日本干预汇率？•美国为何支持日本干预汇率？特朗普总统表示，出手支撑日元汇率“有经济利益，也利好世界经济”。实际上美国主要动机是防止日本为支撑汇率抛售美债。日本是美国国债最大的外国持有人，若日元汇率无序贬值，日本干预汇率的压力增大，存在被迫抛售美债买入日元的可能性，届时美债利率将会飙升，对美国财政部融资形成压力。截止2026年5月，日本持有美国国债1143亿元，占外国持有美国国债余额13%。0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.00日本英国加勒比国家中国比利时卢森堡加拿大法国爱尔兰中国台湾瑞士图3：外国持有美国国债余额（亿美元）资料来源：Wind,第一创业证券www. firstcapital.com.cn美国为何支持日本干预汇率？•今年以来，受到美伊战争影响，原油价格推高通胀，美国10年国债突破4.7%，较年初上行50BP，而30年国债突破5.3%，创下2007年以来新高。在美债利率高企的背景下，美国财政部有动力联合日本维护汇率市场稳定，防止日本抛售美债进一步推高美债利率。•从贸易角度看，美国与日本是重要贸易伙伴，贸易逆差额常年位居前列，日元贬值将扩大日本商品价格优势，对缩小贸易逆差不利，抵消美国关税政策效果，因此支持日元回升与美国贸易政策诉求相符合。-8,000.00-7,000.00-6,000.00-5,000.00-4,000.00-3,000.00-2,000.00-1,000.000.002023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-043.504.004.505.005.502026-01-022026-02-022026-03-022026-04-022026-05-022026-06-022026-07-022026-08-02美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:30年图4：美国国债收益率（%）图5：美国对日本贸易逆差额（百万美元）资料来源：Wind,第一创业证券资料来源：Wind,第一创业证券www. firstcapital.com.cn为何日元不断贬值？美日利差国际收支套息交易经常性项目资本与金融项目日元汇率•日元汇率走势受到美日利差以及国际收支共同影响。其中美日利差导致的套息交易对日元短期走势影响较大，国际收支情况则对日元汇率中长期走势产生重要影响。图6：日元汇率影响因素资料来源：Wind,第一创业证券www. firstcapital.com.cn美日两国货币政策差异影响日元走势•日元汇率走势总体上与美日利差呈现正相关，美日利差扩大，日元呈现贬值，美日利差缩小，日元则升值。日元作为全球融资货币，其套息交易规模庞大，投资者借入低利率日元，买入高利率美元资产，然